Regardons les choses en face : l’époque des mesures de relance monétaire sans inflation que la mondialisation a facilitées – et les crises en série se sont ensuite aggravées – est révolue. Cela aura toutes sortes de conséquences imprévues sur les prix des actifs en général et sur les rendements obligataires en particulier, comme nous commençons à le voir. Tout effondrement futur du marché des actions ne sera pas maîtrisé aussi facilement par les banques centrales. Dites adieu au put Greenspan-Bernanke-Draghi, où les taux d’intérêt étaient réduits chaque fois que les marchés des actifs vacillaient.
Les banques centrales, du moins en public, s’accrochent encore à l’idée que l’inflation est transitoire et que, si nous sommes prêts à endurer la récession, elle finira par revenir à son objectif mandaté d’environ 2 %.
En 1980, Paul Volcker, alors président de la Réserve fédérale, a déclenché une récession mondiale en augmentant le taux des fonds fédéraux à 20 % pour éliminer l’inflation du système. La sagesse conventionnelle veut que cela annonçait près de quatre décennies de faible croissance de l’inflation : la soi-disant grande modération.
Mais ce n’est pas vraiment ce qui s’est passé dans les années 1980 et dans les années 1990. Au moment où nous sommes sortis de la récession Volcker, la Chine avait entamé le processus d’investissement, de développement et d’ouverture régulière au commerce. Cela a fait de l’économie mondiale un endroit très différent. Grâce à la croissance du commerce international, plutôt qu’à la politique monétaire, l’inflation a été plafonnée et l’extrême pauvreté a commencé à chuter.
La preuve irréfutable de l’inefficacité de la politique monétaire pour orienter l’inflation vient de l’échec de l’assouplissement de plus en plus extrême de la banque centrale à relever de manière significative les prix à la consommation au début du XXIe siècle. Un tel accommodement monétaire historique, cependant, a précisément conduit à la fragilité financière qui a déclenché à la fois la crise financière mondiale de 2008 et l’effondrement du marché des titres d’État.
Mais depuis 2008, le commerce mondial a chuté de manière significative en proportion du produit intérieur brut mondial. Propulsé par les crises financières et la guerre commerciale de Trump, il est passé d’un pic de 61 % en 2008 à seulement 52 % en 2020, son plus bas niveau depuis 2003. Depuis, bien sûr, nous avons eu une pandémie, une guerre à feu vif en Europe. , des manifestations de plus en plus dommageables du changement climatique et la plus grande dislocation de la chaîne d’approvisionnement depuis une génération.
Ainsi, en examinant l’inflation à travers le prisme du commerce mondial, il est peu probable que, même lorsque nous sortirons de la récession à venir, plus probable qu’improbable, la stabilité des prix sera rétablie. Chaque fois que les banques centrales tenteront d’appliquer des mesures de relance, cela aura des conséquences inflationnistes plus immédiates. La flexibilité est en train de disparaître, tout comme les chances d’une réduction significative à court terme des vastes pots que les banques centrales mondiales ont constitués au cours des années d’assouplissement quantitatif. Le retard de la BOE dans son programme de resserrement pourrait très bien être le début d’une tendance, ce dont la Banque centrale européenne et la Fed devraient être attentives. Nous pouvons être coincés avec QE beaucoup plus longtemps que nous ne l’imaginons.
Lorsque les rendements sont supprimés pendant une période prolongée, les décisions d’allocation d’actifs sont faussées et, comme lors de la crise financière de 2008, se manifestent souvent de manière dramatique et inattendue une fois que les choses commencent à mal tourner. Comme le pensait Warren Buffett, nous voyons qui nageait nu.
La majeure partie du monde anticipe toujours un retour à une sorte de normalité de faible inflation, c’est pourquoi les rendements obligataires sont actuellement dans un no man’s land entre l’augmentation des prix à la consommation et les taux d’intérêt de référence. Ce qui est presque certain, c’est que cela ne représente aucune sorte d’équilibre à long terme et que les rendements obligataires sont loin de tenir compte de l’inflation persistante.
La crainte doit être que la Grande-Bretagne ne soit qu’à la pointe d’une nouvelle réalité de rendement mondial et un signe des choses à venir pour tous les autres.
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Cette colonne ne reflète pas nécessairement l’opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.
Stuart Trow est co-animateur de “Money, Money, Money” sur Switch Radio et auteur de “The Bluffer’s Guide to Economics”. Auparavant, il était stratège à la Banque européenne pour la reconstruction et le développement.
Marcus Ashworth est un chroniqueur Bloomberg Opinion couvrant les marchés européens. Auparavant, il était stratège en chef des marchés pour Haitong Securities à Londres.
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