Comment le plan de croissance budgétaire de Kwasi Kwarteng s’est transformé en une semaine d’enfer | Mini-budget 2022

Lorsque Kwasi Kwarteng a affirmé que son plan de croissance budgétaire inaugurerait une “nouvelle ère”, il est peu probable qu’il ait en tête un crash de la livre sterling, une flambée des taux hypothécaires et une avance de 33 points dans les sondages pour Keir Starmer.

Mais en sept jours éprouvants, l’expérience économique audacieuse de Kwarteng et Liz Truss, saluée avec joie par les groupes de réflexion du marché libre, a été complètement saccagée.

Après la déclaration historique de vendredi, Kwarteng était suffisamment détendu pour emmener ses conseillers dans un pub de Whitehall, posant pour des selfies avec la propriétaire. À la fin de cette semaine, il s’efforçait de trouver des réductions de dépenses pour faire fructifier ses sommes face à la flambée des coûts d’emprunt, tout en déclarant aux journalistes : “nous nous en tenons au plan de croissance”.

Les aides de Kwarteng insistent sur le fait qu’il est resté constamment calme alors que son plan chéri a été donné un coup de pied par les marchés. Mais alors que la conférence du parti des conservateurs démarre à Birmingham ce week-end, de nombreux collègues du chancelier sont tout sauf détendus.

Une grande partie du plan de vendredi dernier consistait en des politiques fortement traînées dans la campagne à la direction de Liz Truss. Mais la paire a choisi d’introduire des mesures plus coûteuses et controversées, notamment la suppression du taux maximal de 45p et le déplafonnement des bonus des banquiers.

Au total, il s’agissait du plus important plan de réduction d’impôts depuis 50 ans, et s’ajoutait à la garantie radicale des prix de l’énergie : la réponse d’urgence aux prix du gaz propulsés par l’invasion russe de l’Ukraine, que Kwarteng et Truss avaient choisi de financer entièrement par emprunter et pourrait coûter jusqu’à 150 milliards de livres sterling.

Les investisseurs espérant regarder sous le capot de cette “nouvelle ère” se sont vu refuser les prévisions indépendantes de l’Office for Budget Responsibility (OBR), tandis que Kwarteng a clairement exprimé son mépris pour “l’orthodoxie du Trésor” – souligné par le limogeage de son secrétaire permanent, Tom Scholar .

“Ne pas avoir de prévisions OBR était une décision très délibérée de dire, nous ne sommes pas intéressés par ces gens qui ont cette insistance irritante à avoir des feuilles de calcul et des chiffres et des choses comme ça”, déclare l’économiste Jonathan Portes, du groupe de réflexion UK in a Changing L’Europe . «Ils devaient évidemment faire la garantie du prix de l’énergie, ou quelque chose de très similaire. Ils n’avaient pas à faire d’importantes réductions d’impôts non financées, et ils n’avaient certainement pas besoin de faire d’importantes réductions d’impôts non financées pour les riches.

Même avant la sortie du chancelier au pub, la livre avait pris un coup sur les marchés des changes, clôturant la journée en baisse de cinq cents contre le dollar, à 1,08 $, près de creux historiques.

Les obligations d’État, connues sous le nom de gilts, avaient également été vendues. Et les marchés prévoyaient une forte augmentation des taux d’intérêt, la Banque d’Angleterre étant intervenue pour compenser l’impact inflationniste des plans.

Pourtant, tel était le sang-froid étonien de Kwarteng face aux turbulences du marché, lorsqu’il est apparu dans l’émission Laura Kuenssberg de la BBC dimanche matin, il a suggéré qu’il y avait « plus à venir » sur les réductions d’impôts.

Dimanche soir, la liquidation de la livre sterling avait repris pour de bon sur les marchés asiatiques ; et lorsque les marchés obligataires ont ouvert à Londres lundi matin, cela s’est transformé en déroute. Les rendements des obligations à 10 ans – le taux d’intérêt auquel le gouvernement emprunte – ont grimpé au-dessus de 4% et ont continué de grimper jusqu’à mardi, atteignant 5% – le plus haut niveau depuis la crise financière de 2008. Les rendements obligataires grimpent lorsque les prix des obligations chutent .

Le chaos était tel que le Trésor et la Banque d’Angleterre ont publié des déclarations coordonnées lundi après-midi. Kwarteng a promis de publier ses plans budgétaires le 23 novembre – plus tôt que prévu – et la Banque a déclaré qu’elle « n’hésiterait pas à modifier les taux d’intérêt autant que nécessaire ».

Des sources de Whitehall suggèrent que Truss et Kwarteng se sont affrontés sur la question de savoir si une telle déclaration était nécessaire, le Premier ministre souhaitant surmonter la tempête. Non 10 nie cela.

Pendant ce temps, il devenait rapidement évident que les secousses des marchés financiers se faisaient sentir bien au-delà de la City. Mardi, près de 300 transactions hypothécaires avaient été retirées du marché, les prêteurs ayant réévalué les perspectives des taux. Les agents immobiliers signalaient que les chaînes s’effondraient, alors que les prêteurs et les acheteurs se retiraient.

“C’est effrayant”, a déclaré l’analyste du logement Neal Hudson, du cabinet de conseil BuiltPlace, qui avait déjà prédit un ralentissement du marché alors que les taux d’intérêt augmentaient pour lutter contre l’inflation à deux chiffres.

“Je pense que les événements de ces derniers jours augmentent vraiment la probabilité d’un pire scénario de ralentissement important du marché immobilier”, a-t-il déclaré, soulignant à quel point les finances des ménages sont élimées. Il a suggéré que le nombre de transactions était susceptible de diminuer fortement dans les mois à venir, car les acheteurs potentiels ne peuvent plus s’étirer pour s’offrir la maison qu’ils espéraient. Les vendeurs incapables d’attendre seraient contraints de baisser leurs prix.

Dans le même temps, les plus de 100 000 titulaires de prêts hypothécaires dont les contrats à taux fixe se terminent chaque mois devraient voir leurs remboursements augmenter fortement. Comparée à un choc de cette ampleur, la réduction des droits de timbre annoncée en fanfare par Kwarteng la semaine dernière est, selon Hudson, “plutôt hors de propos”.

Mardi soir, le Fonds monétaire international s’est joint au chœur de la condamnation de l’expérience Truss-Kwarteng, l’avertissant qu’elle risquait d’aggraver les inégalités et l’exhortant sans détour à “réévaluer les mesures fiscales”.

Les partisans de Truss parmi les commentateurs de droite ont réagi avec une fureur croissante à chaque nouvelle voix condamnant ses plans, le pair conservateur Lord Frost affirmant qu’ils faisaient partie des “classes internationales de hectoring” – un groupe dans lequel il a inclus l’Economist, le Financial Times, l’ancien Le gouverneur de la banque Mark Carney et – improbablement – ​​Gordon Brown.

Alors que la liquidation des gilts se poursuivait jusqu’à mercredi, l’augmentation vicieuse des rendements, qui avaient déjà fortement augmenté ces derniers mois, faisait des ravages pour les fonds de pension. Confrontée au risque que la vente panique d’obligations crée une « boucle catastrophique » auto-réalisatrice, et avec certains fonds avertissant qu’ils risquaient effectivement de devenir insolvables, la Banque est montée à la rescousse.

Threadneedle Street a annoncé qu’il interviendrait pour acheter des cochettes et a promis de continuer à le faire jusqu’à quinze jours, à hauteur de 65 milliards de livres sterling – une volte-face extraordinaire d’une institution qui, jusqu’à la semaine dernière, espérait vendre ses stock d’obligations dans un processus connu sous le nom de « resserrement quantitatif ».

L’action de la Banque a effectivement mis un plancher sous le marché des gilts ; mais a également souligné la gravité de la situation. Kwarteng et Truss, quant à eux, étaient introuvables, se cachant derrière la convention selon laquelle le parti travailliste se voit accorder une course claire au cours de sa semaine de conférence.

Le Premier ministre est finalement sorti de son purdah auto-imposé jeudi matin avec une série d’entretiens avec la radio locale de la BBC – le traditionnel échauffement pour la conférence des conservateurs. Grillée sur le chaos du marché, elle a essayé de se concentrer sur la générosité du plan de sauvetage énergétique, mais a semblé patauger lorsqu’elle a été interrogée sur le marché du logement, s’arrêtant à plusieurs reprises avant de répondre. Selon elle, les taux hypothécaires relevaient de la Banque.

La chef adjointe du parti travailliste, Angela Rayner, a plaisanté en disant que Truss avait « enfin rompu son long silence douloureux par une série de courts silences douloureux ».

Selon les calculs de la Resolution Foundation, les mouvements des rendements des gilts ajoutant à eux seuls 18 milliards de livres sterling par an à la facture d’intérêts du gouvernement, la pression montait sur Kwarteng pour qu’il identifie des réductions de dépenses afin que ses plans s’additionnent.

Lorsqu’on lui a demandé s’il honorerait la promesse de Rishi Sunak selon laquelle les prestations de certaines des personnes les plus pauvres de la société seraient augmentées en fonction de l’inflation au printemps prochain, il a déclaré qu’il était “prématuré pour moi de prendre une décision à ce sujet”.

Cependant, le public semble déjà avoir pris sa propre décision sur les plans de Truss et Kwarteng. Une série de sondages accablants publiés jeudi soir ont tous montré que le Parti travailliste étendait considérablement son avance – la marge de 33 points identifiée par YouGov indiquant un anéantissement électoral pour les conservateurs.

Vendredi matin, l’aversion déclarée de Truss pour «l’économie du boulier» – comme elle décrivait l’approche de son rival à la direction Sunak – avait apparemment été oubliée, alors qu’elle et Kwarteng invitaient des personnalités de l’OBR au n ° 10 pour une conversation agréable.

Un semblant de calme était revenu à la City en fin de semaine, la livre battue retrouvant une partie de sa valeur. Mais alors que la conférence des conservateurs s’ouvre ce week-end, nombre de leurs collègues craignent que la “nouvelle ère” de Kwarteng et Truss en soit une dans laquelle leur propre parti sera ignominieusement chassé du pouvoir.