L’automne s’est installé et les investisseurs se penchent sur une période d’exubérance estivale sur les marchés d’un point de vue nettement plus sobre.
L’accent est mis sur le curieux moment de juillet où certains gestionnaires de fonds se sont brusquement convaincus, après un début d’année épouvantable, que la Réserve fédérale américaine déciderait d’être clémente. Les actions ont grimpé en flèche dans l’espoir qu’elles pourraient retenir le feu sur certaines des options les plus agressives pour maîtriser l’inflation.
Ce n’était pas une mode passagère. À l’extrême, de la mi-juillet à la mi-août, l’indice de référence S&P 500 des actions cotées aux États-Unis a gagné environ 16 %. L’indice MSCI World a bondi d’un degré similaire. Mais quiconque a parfaitement chronométré ce répit estival est en minorité. Maintenant, les investisseurs se préparent à un hiver sombre après que la Fed a clairement indiqué qu’elle n’avait pas l’intention de bouger.
“Le récit du rallye estival sur les marchés financiers selon lequel les banques centrales pourraient bientôt ralentir ou même inverser les hausses de taux est désormais clairement écarté”, a déclaré Michael Strobaek, directeur des investissements au Credit Suisse. “Les marchés avaient pris en compte trop d’espoir et pas assez de réalités économiques.”
Pour certains, le rallye d’été était un sombre présage. Jeremy Grantham, de GMO, a déclaré aux lecteurs que de brèves périodes d’optimisme correspondaient « parfaitement » à une « superbulle » sur le point d’éclater. “Préparez-vous pour une finale épique”, a-t-il averti.
Fidèles à leur forme, les vibrations joyeuses se sont éteintes – ce rallye s’est presque entièrement évaporé. Maintenant, le reste de l’année sera consacré aux bénéfices qui sous-tendent les valorisations et à la gestion des attentes.
“Je ne pense pas que nous devrions dire aux clients que nous pensons [markets] va se déchirer », déclare Nick Thomas, associé chez Baillie Gifford, l’un des investisseurs les plus en vue du Royaume-Uni dans les actions à forte croissance. Il reconnaît que les conditions de marché sont “douloureuses”, en contraste frappant avec les rallyes fulgurants qui ont enflammé les portefeuilles de Baillie Gifford l’année dernière.
Le vrai conflit de vues est maintenant de savoir si les gestionnaires de fonds peuvent éviter de marcher sur d’autres râteaux. Michael Wilson, stratège actions chez Morgan Stanley à New York, ne le soupçonne pas. Jusqu’à présent, écrit-il, les attentes en matière de taux d’intérêt et les turbulences du marché obligataire ont infligé les vrais dommages aux investisseurs en 2022. En d’autres termes, si vous le souhaitez, vous pouvez blâmer la Fed pour la mauvaise performance de vos investissements au premier semestre de cette année. .
Maintenant, cependant, cette excuse est un peu mince. Au lieu de cela, ce que Wilson appelle le « feu » de l’ajustement à un nouvel environnement monétaire cède la place à la « glace » du stress économique qui pèse sur les bénéfices des entreprises. Il pense que le S&P 500, qui oscille maintenant autour de 4 000, est toujours sous le choc.
“Tout en reconnaissant la mauvaise performance des actions [so far this year], nous ne pensons pas que le marché baissier soit terminé si nos prévisions de bénéfices sont correctes. Nous pensons que les plus bas de ce marché baissier arriveront probablement au quatrième trimestre, avec 3 400 le minimum à la baisse et 3 000 le plus bas en cas de récession », dit-il. Le simple fait que les actions aient déjà fortement chuté et que peu de gens aient été épargnés par la souffrance n’est “pas une raison suffisante pour être optimiste”, dit-il.
Mais c’est sur ce point clé, sur les gains et les dégâts qu’ils pourraient infliger, que les arguments s’installent. « Tout le monde connaît déjà toutes les mauvaises nouvelles. Le sentiment est déjà au plus bas », déclare Thomas chez Baillie Gifford. “Le fait que les bénéfices vont baisser n’est une surprise pour personne.” Il est tranquillement convaincu que les actions termineront l’année dans un style relativement serein.
S’il se trompe, une source de secours peut être le même marché obligataire qui a conduit la déroute des actions en premier lieu. De ces deux principales classes d’actifs, il a connu une course encore plus horrible.
“Les obligations mondiales sont entrées dans le premier marché baissier depuis une génération”, a noté Mark Haefele d’UBS Wealth Management, après que les obligations d’État et d’entreprises de haute qualité aient chuté de plus de 20% par rapport à leur sommet de 2021, selon le Bloomberg Global Aggregate Total Return. indice.
Oui, 20 % est un nombre arbitraire. Néanmoins, il s’agit de la pire période sur ce marché, le socle des prix mondiaux des actifs, depuis au moins 1990. UBS souligne également qu’août a été le pire mois pour les obligations d’État européennes, tandis que le marché américain a chuté de 12,5 % par rapport à son hauts – plus du double de l’ampleur de tout recul de pic à creux depuis les années 1970.
Cela signifie que quiconque espérait que les obligations rempliraient leur fonction habituelle et fourniraient un contrepoids à la chute des cours boursiers a connu une année épouvantable. La bonne nouvelle est que de telles périodes de replis simultanés des obligations et des actions sont rares et, depuis 1930, elles ont cédé la place à des rallyes obligataires “100% du temps”, a déclaré UBS. Sauf rupture avec le précédent, cela signifie que le filet de sécurité est de retour.
Les stocks sont en baisse mais pas épuisés. Un saut plus tôt cette semaine suggère que l’hypothèse de la “finale épique” est toujours minoritaire. Mais le stress et la volatilité dans toutes les grandes classes d’actifs sont là pour rester. Oubliez la chance d’une bonne récupération. Rien de mieux qu’une nouvelle baisse de 5% d’ici la fin de l’année compterait probablement comme une victoire.
