L’enquête hebdomadaire de l’American Association of Individual Investors(1) montre que les visions baissières sur la trajectoire du marché pour les six prochains mois sont bien plus nombreuses que les visions haussières, le ratio étant désormais d’environ 3,4 pour 1, un niveau de pessimisme plus ou moins sans précédent depuis le lendemain de la crise financière. C’est plus ou moins le cas depuis avril, avec quelques sautes d’humeur temporaires pour le mieux en cours de route.
Traditionnellement, ces niveaux de négativité ont été des moments fantastiques pour investir : le S&P 500 a rebondi de près de 38 % au cours des trois mois après que le sentiment s’est détérioré en mars 2009 et d’environ 67 % au cours de l’année suivante. En fait, investir pendant de tels extrêmes de sentiment n’a pratiquement jamais été une proposition perdante dans l’ère post-crise. Pourtant, il y a un argument solide à faire valoir que les choses changent.
Tout d’abord, observez que le modèle a déjà été rompu. Le sentiment tel que mesuré par l’enquête AAII a été extrêmement baissier depuis fin avril, et quiconque suivait une stratégie à contre-courant stricte aurait fait tapis lorsque le sentiment a chuté ce mois-là. Mais le marché a baissé d’environ 10,6 % au cours de la période, bien qu’avec quelques rallyes baissiers négociables au milieu. Dans trois ans, cela restera-t-il un moment décent pour acheter des actions à long terme ? Peut-être. Mais il est difficile de parier que le creux du marché a été atteint.
Ensuite, il faut tenir compte de l’environnement des taux d’intérêt. Les plus grandes opportunités d’achat à contre-courant dans le tableau ci-dessus – à savoir, mars 2009 et juillet 2020 – ont toutes deux en commun que la Réserve fédérale vient de terminer de réduire les taux d’intérêt à près de zéro. Les investisseurs sont désormais confrontés à des perspectives de taux opposées. Comme l’a souligné le président de la Fed, Jerome Powell, lors de sa conférence de presse mercredi dernier, la banque centrale américaine est déterminée à augmenter considérablement les taux d’intérêt et à les maintenir jusqu’à ce qu’elle ait des preuves claires et convaincantes que la pire inflation des quatre dernières décennies est sous contrôle.
Enfin, il y a les valorisations, qui chutent généralement en cas d’effritement du sentiment de bonne foi. Pendant la crise financière, les multiples de bénéfices prévisionnels ont atteint un creux inférieur à 10 ; et en mars 2020, ils ont atteint 14. À environ 16 fois les bénéfices prévisionnels maintenant, la majeure partie de la contraction multiple du S&P 500 reflète des taux sans risque élevés, mais peu de la prime de risque supplémentaire que les investisseurs exigent généralement pour les actions en période de récession.
Les investisseurs peuvent dire qu’ils sont baissiers dans les sondages, mais les multiples qu’ils utilisent pour valoriser les actions impliquent qu’ils ne pensent pas tout à fait ce qu’ils disent, même après les baisses de la semaine dernière. Jusqu’à ce que cette négativité se reflète pleinement dans les prix des actifs, les investisseurs à plus long terme ne trouveront pas beaucoup d’utilité à essayer de lire l’humeur du marché. Nous vivons dans un nouveau paradigme de marché et les playbooks des investisseurs devront simplement s’adapter.
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(1) Naturellement, les investisseurs ont des opinions bien arrêtées sur la représentativité de l’enquête AAII, et je ne suis pas ici pour en débattre. Mais AAII offre au moins plusieurs avantages aux fins de cet exercice, notamment des mises à jour hebdomadaires ; une longue série temporelle ; et une histoire démontrée de travail comme guide des hauts et des bas. Comme toujours, prenez-le avec un grain de sel.
Cette colonne ne reflète pas nécessairement l’opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.
Jonathan Levin a travaillé comme journaliste Bloomberg en Amérique latine et aux États-Unis, couvrant la finance, les marchés et les fusions et acquisitions. Plus récemment, il a occupé le poste de chef du bureau de la société à Miami. Il est titulaire de la charte CFA.
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