Glencore vient d’accepter de payer 180 millions de dollars à la République démocratique du Congo, portant le coût du règlement des allégations de corruption à 1,66 milliard de dollars. De tels mouvements devraient, espérons-le, éloigner le grand groupe de matières premières de son passé trouble. Son embarras actuel est celui des richesses polluantes plutôt que des pratiques commerciales douteuses.
Après avoir résisté à la pression d’un investisseur activiste pour céder ses actifs de charbon thermique, le mineur bénéficie désormais de leurs performances. Mais le succès du charbon éclipse les perspectives des autres métaux de Glencore – des éléments favorables à la transition énergétique tels que le cuivre, le zinc et le nickel. Cela peut expliquer sa décote de valorisation par rapport aux grands pairs.
La veine de charbon de Glencore est claire à voir. Les résultats du premier semestre de la division sont passés de 912 millions de dollars l’an dernier à 8,9 milliards de dollars en 2022. Les bénéfices du charbon ont entraîné un rallye boursier.
L’aubaine devrait continuer. Le manque d’investissement dans l’extraction du charbon signifie que les prix se maintiendront. Bernstein estime que le charbon représentera environ 19,5 milliards de dollars de l’Ebitda de Glencore en 2023, sur un total du groupe de 30,6 milliards de dollars.
Cela laisse Glencore ressembler plus à un jeu de charbon, moins au commerçant-mineur promis lors de l’introduction en bourse en 2011. À 2,5 fois l’Ebitda – globalement en ligne avec le pure-play Peabody coté – la valeur d’entreprise de la division du charbon représente à elle seule 49 milliards de dollars de Le total de Glencore de 100 milliards de dollars. Pendant ce temps, le trading, la division marketing du groupe, devrait gagner 3 milliards de dollars d’Ebitda 2023 – environ 10% du total de Glencore – justifiant une EV de 21 milliards de dollars.
En soustrayant ces deux éléments de l’EV total de Glencore, il reste 30 milliards de dollars pour le reste des activités minières du groupe – ses métaux tournés vers l’avenir – pour un multiple implicite EV/ebitda du groupe de 3,5 fois. C’est environ un quart de moins que ses pairs cotés en bourse BHP Billiton, Rio Tinto et Anglo American.
Pas étonnant que Glencore achète ses propres actions. La stratégie d’allocation de capital du groupe suggère qu’en l’absence de nouveaux projets ou de fusions et acquisitions, jusqu’à 79 milliards de dollars de liquidités pourraient être disponibles pour les dividendes et les rachats jusqu’en 2026, selon les estimations de Bernstein. Cela devrait garder les braises allumées sur le rallye des cours boursiers.
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