La Banque centrale européenne a déclaré mercredi qu’elle prendrait de nouvelles mesures pour se prémunir contre la spirale des coûts d’emprunt dans certains pays européens très endettés. L’annonce fait suite à une réunion inattendue des décideurs bancaires cherchant à apaiser les inquiétudes croissantes sur le marché obligataire.
Les coûts d’emprunt des pays de la zone euro ont fortement divergé ces dernières semaines, notamment entre l’Allemagne, première économie européenne, et l’Italie, en prévision de la hausse des taux d’intérêt de la banque.
Cet écart grandissant, exemple de « fragmentation » du marché, illustre la tâche délicate à laquelle sont confrontés les banquiers centraux européens face à l’inflation et pourrait nuire à la capacité de la banque à gérer la politique monétaire dans les 19 pays qui utilisent l’euro. Christine Lagarde, présidente de la banque, a déclaré la semaine dernière que les décideurs politiques « ne toléreraient pas » la fragmentation.
Mardi, Isabel Schnabel, membre du conseil d’administration de la banque, a décrit la fragmentation comme « une rupture soudaine » dans la relation entre les coûts d’emprunt du gouvernement et les fondamentaux économiques.
La semaine dernière, la banque a déclaré qu’elle envisagerait d’utiliser le réinvestissement du produit des obligations arrivant à échéance dans son programme d’achat d’obligations de l’ère pandémique de 1,85 billion d’euros (1,9 billion de dollars) pour éviter cette fragmentation, en achetant des obligations qui contribueraient à réduire les emprunts des gouvernements. frais.
Mercredi, la banque a confirmé qu’elle procéderait à ces achats d’obligations avec “flexibilité”, un terme utilisé pour décrire la capacité de la banque à orienter les achats vers différentes échéances obligataires et entre les pays afin de mieux soutenir ses objectifs de politique monétaire, tels que l’achat d’une grande partie de la dette italienne. La banque a indiqué qu’elle allait également “accélérer” la conception d’un nouvel outil de lutte contre la fragmentation du marché, sans donner plus de détails.
“Ce qu’ils ont dit aujourd’hui était d’une certaine manière comme prévu, et d’une certaine manière aussi le strict minimum car ils n’ont fourni aucun détail sur l’outil anti-fragmentation”, a déclaré Oliver Rakau, économiste en chef allemand chez Oxford Economics.
Les écarts ont divergé alors que la banque centrale a modifié sa politique de lutte contre l’inflation, qui est à son taux annuel le plus élevé – 8,1% – depuis la création de l’euro en 1999. En plus de mettre fin aux programmes d’achat d’obligations qui ont récupéré de vastes quantités de dette publique, la banque a déclaré qu’elle augmenterait les taux d’intérêt en juillet pour la première fois depuis plus d’une décennie. Une autre hausse des taux, probablement plus importante, suivra en septembre.
Alors que les commerçants parient sur le niveau auquel la banque centrale augmentera les taux d’intérêt pour contenir l’inflation, les inquiétudes concernant leur impact sur les pays très endettés sont de plus en plus vives. L’Italie, qui a le deuxième ratio dette publique/produit intérieur brut de la zone euro, a vu les rendements de ses obligations à 10 ans grimper au-dessus de 4 % cette semaine, pour la première fois depuis 2014. L’écart, ou écart, entre son rendement et l’Allemagne, considérée comme la référence de la région, a atteint son niveau le plus élevé depuis le début de 2020, lorsque la pandémie a secoué les marchés obligataires.
Cet élargissement des spreads ravive les souvenirs de certaines des années les plus turbulentes de la zone euro, en particulier 2012. Tout juste sortis de la crise financière de 2008, les investisseurs ont boudé la dette grecque, la jugeant insoutenable, et se sont inquiétés pour les économies du Portugal et de l’Irlande. La peur s’est propagée à d’autres pays du sud de l’Europe fortement endettés et dont la gestion budgétaire est moins stricte. Les rendements obligataires en Italie et en Espagne se sont éloignés de ceux de l’Allemagne, et la survie de la zone euro n’était pas assurée.
Les investisseurs ont augmenté les coûts d’emprunt pour les pays individuels où il y avait des inquiétudes justifiées au sujet de la dette. Mais ces inquiétudes “se sont progressivement transformées en inquiétudes quant à la viabilité et à l’intégrité de la zone euro dans son ensemble”, a déclaré mardi Mme Schnabel. “Contagion a montré son côté le plus sombre.”
Cet été-là, Mario Draghi, qui était à la tête de la banque centrale, a juré de faire “tout ce qu’il faut” pour préserver l’euro. Plus tard, un outil a été dévoilé qui permettrait à la banque de faire des achats illimités de la dette d’un pays. Mais la création de cet outil a suffi à aider à stabiliser les marchés, et il n’a jamais été utilisé.
Alors que les risques pour l’euro sont désormais beaucoup plus faibles, les pays du bloc sont confrontés individuellement à une variété de risques et ont des capacités budgétaires différentes pour les gérer. La pandémie a annulé certains des progrès réalisés par les pays très endettés dans la réduction du fardeau de leur dette, car ils ont dû investir massivement dans leur réponse à la crise.
“La pandémie a laissé des vulnérabilités durables dans l’économie de la zone euro qui contribuent en effet à la transmission inégale de la normalisation de notre politique monétaire entre les juridictions”, a déclaré mercredi la banque dans un communiqué.
Selon les analystes de RBC Marchés des Capitaux, les réinvestissements flexibles des obligations arrivant à échéance ne suffiront pas à contenir l’élargissement des écarts. Ils ont calculé que les remboursements du programme obligataire de l’ère pandémique s’élèveraient à 200 milliards d’euros au cours de l’année prochaine. Même si un cinquième de cette somme était réinvesti dans des obligations italiennes, ce serait bien moins que les achats au début de la pandémie, lorsque la banque a utilisé la flexibilité pour la première fois.
L’annonce des réinvestissements flexibles et du nouvel outil a fait baisser les rendements obligataires dans toute la zone euro. Le rendement à 10 ans de l’Italie est tombé à 3,82%, contre 4,17% la veille. Son écart avec le rendement allemand s’est également rétréci.
La déclaration de mercredi, en particulier la décision de confier aux comités des banques centrales la tâche de compléter le nouvel outil, “pourrait suffire à plafonner les écarts à leurs niveaux actuels”, a déclaré M. Rakau. “Mais pas pour réduire de manière significative, par exemple, les écarts entre les obligations d’État italiennes et l’Allemagne. Pour cela, nous avons besoin de plus de clarté sur l’outil anti-fragmentation.
La Banque centrale européenne est confrontée à un défi particulier car elle détermine la politique monétaire dans un éventail d’économies. D’une part, il resserre sa politique monétaire face à une inflation « indésirable » élevée, mais d’autre part, il tente d’assouplir les conditions de financement de certains pays par le biais d’achats d’obligations.
“Il faudra quelques jours pour voir comment les marchés digèrent cela, sans parler de plus de détails de la BCE”, a écrit Claus Vistesen, économiste chez Pantheon Macroeconomics, dans une note aux clients. “La présence d’un outil anti-fragmentation signifie que la BCE a plus de marge pour augmenter les taux sans que les spreads ne s’élargissent excessivement.”
