L’explosion de l’activité d’émission rappelle que le marché obligataire reste ouvert aux affaires, et c’est un développement important si les États-Unis veulent éviter un ralentissement prolongé. Depuis que la Réserve fédérale a commencé à augmenter rapidement les taux d’intérêt pour lutter contre l’inflation, les marchés sont de plus en plus convaincus que les États-Unis se dirigent vers une récession. Cela a du sens, bien sûr, car la Fed a rarement réussi à rétablir la stabilité des prix sans renverser l’économie dans le processus. Mais tout ralentissement ne sera probablement pas si grave tant que les marchés de financement resteront accessibles aux entreprises. Bien que le marché traverse une année particulièrement lente en matière d’émissions, ce n’est pas à cause d’une « grève des acheteurs » qui a complètement fermé le robinet de la nouvelle dette.
Au lieu de cela, les émissions ont ralenti parce que les entreprises sont devenues plus circonspectes quant aux emprunts à ces taux. Alors que le marché du logement s’est arrêté face à la flambée des taux hypothécaires, les entreprises de qualité supérieure qui pourraient emprunter à moins de 2 % en 2021 ont vu leurs rendements atteindre près de 5 % plus tôt cette année. Dernièrement, le recul à environ 4,40 % pour la dette de qualité supérieure a de nouveau rendu les emprunts légèrement plus acceptables, et les entreprises en profitent pour s’approvisionner avant que les taux d’intérêt de référence ne remontent en flèche ou qu’une détérioration de l’environnement économique ne provoque un élargissement des écarts.
Du point de vue de la gestion des risques, c’est une décision intelligente pour les entreprises. Le récent rallye a retiré une partie de la hausse de l’attente. Certains acteurs du marché pensent que le marché est proche du pic des hausses de taux de la Fed, mais cela peut être trop optimiste : si la Fed renonce effectivement à sa rhétorique belliciste et commence à envisager des baisses de taux en 2023, ce sera probablement parce que les États-Unis ont glissé dans une récession légitime, ce qui pourrait signifier que les écarts se seront encore élargis. Alternativement, si les spreads des obligations d’entreprises se resserrent à partir d’ici, cela signifie probablement que l’économie a mieux résisté que prévu, donnant à la Fed une plus grande marge de manœuvre pour continuer à se resserrer dans sa lutte contre l’inflation. Les obligations de qualité supérieure à duration plus élevée sont, bien sûr, particulièrement sensibles aux fluctuations des taux d’intérêt.
De toute évidence, les nuages de la tempête économique exigent que les investisseurs et les émetteurs soient attentifs, et les perspectives pourraient changer radicalement d’ici la fin de l’année. Mais à l’instar des bilans des ménages, le marché obligataire primaire semble être une autre raison de croire que l’économie a encore un peu plus de vitalité que certains investisseurs ne le reconnaissent. Tant que les entreprises peuvent encore lever des fonds, il est peu probable qu’elles soient confrontées au type de scénarios de liquidité désastreuse qui accompagnent généralement les licenciements et autres mouvements désespérés qui sont les caractéristiques de ce que la plupart des gens considèrent comme une récession.
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Cette colonne ne reflète pas nécessairement l’opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.
Jonathan Levin a travaillé comme journaliste Bloomberg en Amérique latine et aux États-Unis, couvrant la finance, les marchés et les fusions et acquisitions. Plus récemment, il a occupé le poste de chef du bureau de la société à Miami. Il est titulaire de la charte CFA.
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