Le pacte faustien américain arrive à échéance

La position nette des investissements internationaux des États-Unis est passée d’un quasi-équilibre il y a une génération à moins 62 % du PIB. Cela tient en partie à la distorsion du dollar américain fort. Un gros morceau ne l’est pas. L’Amérique vend l’argenterie familiale pour vivre.

“C’est alarmant pour nous, et devrait l’être aussi pour les autres investisseurs. Ce qui est encore plus alarmant, c’est le manque d’inquiétude de la part des décideurs politiques américains », a déclaré Stephen Jen d’Eurizon SLJ, qui conseille les fonds souverains asiatiques.

« Il ne faut pas reprocher aux investisseurs étrangers de commencer à se demander si les bons du Trésor américain et le dollar sont toujours en sécurité. Nous pensons que le problème de la dette américaine aura des conséquences sur les marchés dans un avenir pas trop lointain », a-t-il déclaré.

Mirage optique

L’effet immédiat de l’accord sur la dette est restrictif. Le Trésor américain a ajouté 500 milliards de dollars de liquidités financières depuis début février en vidant son compte à la Réserve fédérale américaine afin de maintenir le gouvernement en marche.

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Cela a agi comme une forme d’assouplissement quantitatif (QE) et a dépassé le resserrement quantitatif (QT) de la Fed, flattant le rallye du printemps à Wall Street.

Le processus est sur le point de s’inverser brusquement alors que le Trésor exploite les marchés de la dette pour reconstituer les coffres épuisés. Les prochains mois verront QT synthétique sur les stéroïdes.

Que cela soit suffisant pour faire basculer l’économie américaine par-dessus bord dépend de la question de savoir si vous pensez que le boom est un mirage optique à ce stade avancé du cycle.

Le revenu intérieur brut a été négatif pendant quatre des cinq derniers trimestres, ce qui me semble être une vitesse de décrochage. “La récession n’a jamais été évitée lorsque cela se produit”, a déclaré Steve Blitz, de TS Lombard.

Sans vouloir ressasser les avertissements ambrés – une crise bancaire régionale, une courbe des taux fortement inversée, l’effondrement de la masse monétaire – il y a un gros problème dans la façon dont le zeitgeist haussier voit les données. Lakshman Achuthan, de l’Institut de recherche sur le cycle économique, l’appelle un cas d’école de “l’illusion monétaire”.

Les ventes au détail semblent dynamiques en termes nominaux, mais elles ont chuté de 3,2 % en termes réels. Les travailleurs américains ont subi la plus forte baisse de salaires réels depuis le choc énergétique des années 1970. Un nombre important d’entre eux prennent un deuxième emploi.

Fausse tête monumentale

Cela dope la masse salariale non agricole, si étroitement surveillée par les marchés. L’enquête auprès des ménages mesurant le nombre de personnes qui travaillent réellement raconte une autre histoire.

Faut-il ajouter que le Bureau du travail continue de devoir réviser à la baisse ses rapports sur l’emploi à succès mois après mois ?

L’image sous-jacente est à peu près celle à laquelle on s’attendrait après 475 points de hausse des taux par la Fed : le marché de l’emploi se retourne progressivement ; une inflation tenace traînera pendant quelques mois et causera beaucoup de confusion.

N’oubliez pas que l’inflation a continué d’augmenter après l’entrée en récession des États-Unis à la fin de 2007. fausse tête monumentalepour emprunter l’argot américain.

Je m’attends toujours à une récession. Cela dit, l’accord sur la dette n’a rien à voir avec le retranchement prématuré imposé par le Congrès en 2011, qui a freiné la reprise post-Lehman en réduisant les dépenses alors que l’économie américaine était encore dans le marasme.

La conséquence de cette erreur politique a été la longue crise des années 2010, aggravée par l’erreur politique encore plus importante de la décennie perdue de l’Europe.

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Une austérité inopportune et autodestructrice a forcé les banques centrales à compenser par des niveaux de QE malsains. Le malaise actuel dans les démocraties occidentales trouve ses racines dans cet épisode malheureux.

Cet accord de dette permet d’économiser Le grand plan vert de Biden (la loi sur la réduction de l’inflation) – nominalement 369 milliards de dollars US, mais en fait à durée indéterminée. Les républicains de la Chambre ont acquiescé après de nombreuses fanfaronnades, à la fois parce qu’ils ont obtenu un sursis à exécution pour le pétrole et le gaz et parce que la politique du baril de porc l’emporte sur l’idéologie à Washington.

Les deux tiers des crédits d’impôt et des subventions pour les grandes centrales solaires, les grandes centrales éoliennes, les véhicules électriques et la « ceinture de batterie » vont à leurs districts.

Cela implique un endettement supplémentaire – mais au moins certains de ces projets ont un multiplicateur budgétaire supérieur à 1,0 et sont donc rentables économiquement. Ils sont en tout cas au cœur de la lutte avec la Chine pour l’ascendant des technologies propres, au-delà de l’impératif climatique.

Droits cantonnés

Le problème de la dette réside ailleurs : dans les droits réservés qui sont passés d’environ 50 % à 75 % de toutes les dépenses fédérales américaines au cours des trois dernières décennies. Cela se compare à 33 % dans la Suède « socialiste », ou à 54 % dans l’Allemagne du « marché social », selon Eurizon SLJ.

Ils comprennent la sécurité sociale (retraites), Medicare (soins de santé pour les retraités) et Medicaid (pour les pauvres), les programmes de prêts étudiants, etc. Ils sont sur une trajectoire insoutenable au cours des 20 prochaines années.

Dans la mesure où il y a des réductions d’environ 130 milliards de dollars dans l’accord sur la dette, elles concernent les domaines en diminution des dépenses «discrétionnaires» telles que les transports, qui sont essentiels à la croissance économique à long terme.

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L’accord relance essentiellement la question de la solvabilité des États-Unis pendant encore deux ans.

À un moment donné, les agences de notation réagiront parce que la composante d’intérêts du budget se glisse dans la zone dangereuse.

Les frais d’intérêt sont restés stables à près de 1,5 % du PIB au cours des années 2010, même si le ratio d’endettement a augmenté. C’était parce que les banques centrales engloutissaient les émissions fiscales (indirectement), ou parce que l’excès d’épargne mondiale supprimait le «taux naturel» d’intérêt, selon votre théorie économique.

La secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a cité cet argument de l’argent gratuit comme justification pour “faire grand” avec une aventure fiscale de 6 000 milliards de dollars.

Continuer à pousser ce programme de dépenses rooseveltien alors que l’économie était presque à pleine capacité et dans une reprise en forme de V jouait avec le feu inflationniste, mais cela garantissait également que les coûts d’intérêt lui exploseraient au visage.

Il s’est avéré être un pacte faustien. D’ici l’année prochaine, la charge d’intérêts sera de 2,7 %.

A partir de là, il augmentera chaque année par effet mécanique. Chaque élément de l’appareil fiscal américain – les droits, les intérêts et la hausse des coûts de la défense pour la nouvelle guerre froide avec les dictateurs – brossent tous un portrait des dettes galopantes.

Les États-Unis empruntent dans leur propre monnaie et disposent d’un appareil fiscal moderne. Il ne s’agit pas de manquer d’argent comme Philippe II dans l’Espagne du XVIe siècle ou Louis XVI dans la France du XVIIIe siècle.

Mais il pourrait un jour découvrir que les marchés mondiaux des capitaux sont moins enclins à financer le mode de vie d’une grosse classe moyenne qui refuse de se serrer la ceinture. Cela pourrait être un réveil brutal.

Télégraphe, Londres

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