L’écrivain est président de Rockefeller International
Ces jours-ci, les principaux dirigeants des marchés émergents doivent ressentir le chagrin de Roger Moore, souvent critiqué comme le pire James Bond de tous les temps. On dit que l’acteur britannique a plaisanté une fois que longtemps après avoir cessé de jouer l’agent secret emblématique, il recevait toujours une mauvaise critique à chaque fois qu’un nouveau film 007 sortait. Aujourd’hui, chaque fois que de mauvaises nouvelles arrivent sur l’économie mondiale, de la hausse des taux d’intérêt à l’augmentation des prix des matières premières, les experts disent que les « marchés émergents » sont dans la pire situation.
Lisez de plus près, cependant, et les pays que ces critiques citent sont généralement de petits pays comme la Zambie et le Sri Lanka. Parmi les quelque 150 économies en développement, il y aura toujours de la détresse quelque part. Mais selon la plupart des mesures – des déficits des comptes courants aux évaluations des devises – les 25 plus grands pays en développement, de l’Inde au Brésil, sont en bonne santé financière.
Ensemble, ces marchés représentent 70 % de la population et près de 90 % du produit intérieur brut du monde en développement. Ils sont moins vulnérables à la fuite des capitaux aujourd’hui qu’ils ne l’étaient la dernière fois que les investisseurs mondiaux ont fui en masse en réponse au resserrement de la politique monétaire, lors du taper tantrum de 2013.
Par rapport à 2013, leurs comptes courants sont passés d’un déficit à un excédent, et seulement un sur dix a un déficit inquiétant — supérieur à 3 % du PIB — contre trois sur dix. Les réserves de change sont passées de 19 % du PIB à près de 26 % ; les devises sont en moyenne 40 pour cent moins chères par rapport au dollar qu’elles ne l’étaient pendant le taper tantrum.
Le commentaire austère passe également à côté de la position des grands marchés émergents dans le cycle de réforme. Les crises des années 1990 ont forcé ces pays à mettre de l’ordre dans leurs finances, ouvrant la voie aux booms des années 2000. Les excès des années 2000 ont conduit aux années 2010 ternes. Maintenant, contraints à nouveau de se réformer par la pandémie, ils se sont préparés pour une autre course solide.
Le pessimisme à l’égard des économies émergentes s’est intensifié au cours de la dernière décennie, à mesure que l’avance de croissance dont elles jouissent normalement sur les économies développées ne cesse de se réduire. Mais cet écart est en passe de se creuser à nouveau – d’un demi-point à près de 3 points de pourcentage dans les années à venir, avec un effet levant sur les marchés. On oublie également le fait qu’en termes de dollars, les dix marchés boursiers les plus performants du monde en 2022 se trouvent dans des économies émergentes.
Lorsque le marché américain chute, on s’attend généralement à ce que les marchés émergents chutent encore plus. Alors pourquoi sont-ils plus performants maintenant ? L’une des raisons peut être que les capitaux étrangers qui quitteraient normalement ces pays en période de troubles avaient déjà fui avant le début de 2022. Et dans de nombreux marchés émergents, du Mexique à la Thaïlande, les investisseurs nationaux ont été des acheteurs nets d’actions au cours des derniers trimestres. Historiquement, les habitants ont l’habitude d’anticiper les changements, pour le meilleur ou pour le pire, sur leur marché intérieur bien avant les étrangers.
Les marchés émergents sont également en avance sur la courbe politique. Habituellement, ils suivent l’exemple de la Réserve fédérale. Cette fois, sous la pression de devises plus faibles, leurs banques centrales ont commencé à se resserrer au début de 2021, un an avant la Fed. En conséquence, ils ont maintenant moins de travail à faire dans la lutte contre l’inflation. Pour la première fois depuis au moins deux décennies, la part des pays souffrant d’une inflation rapide (supérieure à 5 %) est plus élevée dans les marchés développés que dans les marchés émergents.
Les pessimistes pointent du doigt l’augmentation de la dette publique dans les marchés émergents, qui est en effet passée de 55 à 65 % du PIB pendant la pandémie. Mais la dette publique aux États-Unis et dans d’autres marchés développés a augmenté plus rapidement, de près de 20 points pour atteindre 120 % du PIB. Pendant ce temps, alors que les excédents des comptes courants augmentent dans les marchés émergents, le déficit des États-Unis approche les 4 % du PIB, son plus élevé depuis plus d’une décennie.
Aujourd’hui, la capitale mondiale de l’argent spéculatif se trouve aux États-Unis, pas dans les marchés émergents. Au cours d’une déchirure d’une décennie dans les années 2010, la part des États-Unis dans la capitalisation boursière mondiale est passée d’un creux d’environ 40 % à près de 60 %, un niveau bien supérieur à sa part d’environ 25 % du PIB mondial.
Dans un environnement économique que de nombreux analystes comparent maintenant à la stagflation des années 1970, une partie de cet argent sera consacrée à la recherche de nouvelles maisons. Dans ce contexte, il convient de noter que, du moins par rapport au reste du monde, les années 1970 ont été une décennie forte pour la croissance dans le monde émergent. Les prix des matières premières ont alors bondi, comme ils le font actuellement, et de nombreux pays émergents sont de gros exportateurs de matières premières. Comme les films de Roger Moore, qui occupent désormais des places en tête des listes Best-of-Bond, les marchés émergents méritent une nouvelle critique.
