Alors que l’euroscepticisme de Meloni et sa proximité avec l’homme fort hongrois Viktor Orban inquiètent certains dirigeants européens, on la voit s’en tenir à la position de son prédécesseur Mario Draghi sur le soutien à l’Ukraine et les engagements budgétaires. Le tango de la politique de coalition et les contraintes des règles budgétaires de l’Union européenne ont empêché les investisseurs de paniquer face à une plate-forme économique qui comprend des réductions d’impôts et un pont vers la Sicile – malgré un coût potentiel pouvant atteindre 3,9 % du produit intérieur brut, selon Barclays Plc.
L’écart entre les rendements des obligations d’État italiennes et allemandes – connu en Italie sous le nom de «lo spread» – s’est élargi mais reste plus étroit que lorsque la pandémie a frappé, ou lorsque les populistes sont arrivés au pouvoir pour la dernière fois en 2018 et ont promis de combattre les spéculateurs sur le marché obligataire. Meloni devrait favoriser les guerres culturelles plutôt que les guerres économiques.
Comparez cela avec la réaction aux réductions d’impôts et aux réformes coûtant 161 milliards de livres sterling (172,8 milliards de dollars), soit environ 6,5% du PIB, sous Liz Truss – que Meloni considère comme un modèle. Les rendements des gilts britanniques ont dépassé ceux de l’Italie. Les transactions hypothécaires sont arrachées. La livre s’est effondrée face au dollar américain et à l’euro, l’économiste Olivier Blanchard notant que la monnaie unique européenne devrait avoir de la chance que le Royaume-Uni ne l’ait jamais rejointe. Truss risque de ressembler moins à Margaret Thatcher et davantage à François Mitterrand.
Les marchés sont capables d’irrationalité, et l’Italie est aussi capable de mauvaises surprises. Mais il y a une logique ici.
Les crises politiques italiennes ont créé une accoutumance et les investisseurs ont le sentiment d’avoir la mesure du livre de jeu de Meloni. Les politiciens eurosceptiques d’aujourd’hui ont appris des tentatives infructueuses de provoquer leur propre Brexit ou de mener une guerre budgétaire à Bruxelles et sur les marchés obligataires en même temps. La “Giorgianomics” est peut-être encore une quantité inconnue, mais elle penche vers la négociation plutôt que vers la confrontation – ou Italexit.
Les institutions de l’UE telles que la Commission européenne et la Banque centrale européenne ont également élargi leur boîte à outils, créant davantage de garde-fous contre les lanceurs de meubles. Le mantra d’austérité qui alimente la colère populiste a été adouci avec des fonds de relance pandémique d’une valeur de 191,5 milliards d’euros (183,8 milliards de dollars) pour l’économie italienne, à condition que les objectifs et les réformes soient atteints. Et l’équipe de Christine Lagarde a clairement exprimé son soutien à l’euro avec un outil d’achat d’obligations conçu pour prévenir les risques de contagion – encore une fois, à condition que les pays éligibles respectent leurs engagements post-pandémiques.
Le Royaume-Uni n’est pas l’Italie, économiquement ou politiquement, mais il offre une mise en garde sur le marché alors qu’il entame des combats économiques que même les populistes de Rome préféreraient éviter. L’annonce par le chancelier de l’Échiquier Kwasi Kwarteng d’importantes réductions d’impôts non financées dans une économie ouverte de taille moyenne, en particulier à une époque d’inflation de 10 % et de taux d’intérêt de référence de 2,25 %, est une invitation à vendre même en tenant compte de la dette relativement faible du Royaume-Uni. Comme le note Dan Hanson de Bloomberg Economics, les parallèles avec le début des années 1970 – lorsqu’une « ruée vers la croissance » a fini par alimenter l’inflation et la dépréciation de la monnaie – sont difficiles à ignorer. Les décideurs internationaux arrondissent le plan.
Ici, un besoin de combattre « la gauche » déborde sur les marchés. La chasse au dividende du Brexit dans une économie déjà peu réglementée a épuisé la patience des marchés ; La suppression par Kwarteng d’un plafond de bonus pour les banquiers de l’ère européenne n’a même pas réussi à exciter les banquiers. L’effet le plus pertinent du Brexit a été la faiblesse de la livre sterling après 2016, davantage d’obstacles au commerce, une perte de travailleurs européens qui a resserré les marchés du travail et une inflation post-pandémique plus élevée. Si les idées économiques se radicalisent, cela reflète un besoin de victoires au Brexit qui prouvent l’exceptionnalisme britannique. “Nous sommes sortis d’Europe et nous n’avons rien fait”, déclare le gestionnaire de fonds spéculatifs Crispin Odey, un partisan du Brexit qui a également misé sur une baisse de la livre.
Tout cela est aggravé par un conflit ouvert entre le gouvernement britannique et la Banque d’Angleterre qui semble diamétralement opposé à la philosophie passée du « quoi qu’il en coûte » de la BCE. Les conservateurs de Truss veulent appuyer sur l’accélérateur proverbial tandis que la banque centrale veut freiner, comme l’écrit mon collègue Mark Gilbert, ce qui pourrait entraîner un désastre.
Pour être clair, cette dislocation du marché est un instantané dans le temps – elle n’a pas besoin de durer éternellement. Ce que l’économiste lauréat du prix Nobel Paul Krugman a surnommé la «prime de risque débile» du Royaume-Uni pourrait être pleinement intégré. Le gouvernement de coalition de Meloni est encore une quantité inconnue. Si le déficit budgétaire de l’Italie ne s’améliore pas, UBS Group AG estime que le ratio dette/PIB de l’Italie pourrait atteindre 162 % d’ici 2027.
Mais quand même le Royaume-Uni peut devenir une cible de marché à l’italienne, c’est un avertissement que personne n’oubliera de sitôt.
Cette colonne ne reflète pas nécessairement l’opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.
Lionel Laurent est chroniqueur Bloomberg Opinion couvrant les monnaies numériques, l’Union européenne et la France. Auparavant, il était journaliste pour Reuters et Forbes.
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