La BOE s’attend maintenant à ce que l’inflation culmine à 13,3 % cette année, avec des gains de prix annuels toujours proches de 10 % dans un an. Le vrai choc, cependant, est sa longue prévision de récession, avec aucune croissance attendue pendant près de deux ans et une contraction globale du produit intérieur brut de plus de 2 %. Le chômage devrait augmenter des deux tiers par rapport à son niveau actuel de 3,8 %.
La BOE a fait écho à ses pairs de la Réserve fédérale et de la Banque centrale européenne en supprimant les orientations prospectives. Plutôt que de diriger les attentes du marché quant à l’évolution future des taux d’intérêt, les décisions seront prises réunion par réunion. Cela n’inspire guère confiance dans la capacité des décideurs politiques à deviner les perspectives économiques, et cela risque également d’accroître la volatilité des marchés dans les mois à venir.
Le défaut crucial est que les prévisions de la BOE ne peuvent pas prendre en compte les réductions d’impôts qui ne sont pas encore la politique officielle du gouvernement. Ainsi, même si Liz Truss, la favorite pour remplacer Boris Johnson au poste de Premier ministre, a promis un allégement fiscal immédiat d’une valeur d’environ 40 milliards de livres sterling (49 milliards de dollars), et que le candidat rival Rishi Sunak promet également de secouer l’arbre magique de l’argent, cette largesse potentielle ne ‘t figure dans les modèles de la banque centrale.
Le gouverneur Andrew Bailey a refusé de répondre aux questions qui s’égaraient dans l’arène politique. Mais avec les propres prévisions de la BOE montrant une inflation presque sept fois plus rapide que son objectif strict de 2%, il y a probablement des moments difficiles dans les relations entre le gouvernement britannique et sa banque centrale. « La banque est peut-être politiquement indépendante, mais elle n’est pas indépendante de la politique », comme l’a commenté l’économiste en chef de Panmure Gordon, Simon French, dans un récent article du Times.
Truss a souligné à plusieurs reprises que le mandat de la BOE serait revu sous son administration. Avoir un tel objectif normatif est devenu une tige pour le dos de la BOE et, dans des limites raisonnables, elle devrait accueillir le changement. Comme je l’ai soutenu en février, la flexibilité peut améliorer son efficacité.
Un passage au ciblage du produit intérieur brut nominal – qui combinerait croissance et inflation dans l’objectif de politique monétaire – est une solution potentielle. Ce serait cependant un changement sismique, discordant avec la plupart des autres grandes banques centrales et plus difficile à expliquer aux non-économistes. La suppression totale de l’objectif d’inflation semble peu probable ; une décision aussi radicale attirerait l’attention des traders de livres sterling, et pas dans le bon sens. Toute modification de l’étoile maîtresse de la politique monétaire doit être faite de concert avec la banque centrale, ou risquer de saccager les marchés en donnant l’impression d’un excès politique.
Pour l’instant, les marchés ont interprété la hausse des taux de la semaine dernière comme une hausse accommodante. Alors que la BOE prévoit un taux d’inflation aussi bas que 0,8 % d’ici la fin de son horizon de prévision de trois ans, il semble imprudent de faire grimper les coûts d’emprunt beaucoup plus haut dans une récession. Des mouvements de deux ou trois quarts de point verraient le taux d’intérêt officiel culminer à environ 2,5 % d’ici la fin de l’année, moment auquel les décideurs pourraient souhaiter une pause pour évaluer l’évolution de l’économie à la lumière à la fois de la relance budgétaire et du resserrement monétaire. .
La semaine dernière, la BOE devait envoyer un message sur la réduction des anticipations d’inflation, d’où la hausse démesurée des taux. Les commerçants ont calculé que les décideurs politiques n’avaient aucune idée particulière à offrir sur ce qui se passera ensuite pour l’économie. Alors que la banque essaie de communiquer ses intentions politiques dans les mois à venir, elle doit se méfier de fournir trop de chaleur, mais pas assez de lumière.
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Marcus Ashworth est un chroniqueur Bloomberg Opinion couvrant les marchés européens. Auparavant, il était stratège en chef des marchés pour Haitong Securities à Londres.
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