Le marché des sociétés d’acquisition à vocation spéciale est devenu une victime inattendue du scandale Archegos Capital Management, alors que les banques freinent leurs prêts aux hedge funds qui avaient beaucoup investi dans des sociétés de chèques en blanc.
Les banques de Wall Street se méfient de plus en plus de l’effet de levier qu’elles peuvent accorder à leurs clients suite à l’effondrement d’Archegos, la société d’investissement dirigée par Bill Hwang, obligeant les hedge funds et les family offices à reconsidérer leurs investissements dans Spacs, selon plusieurs acteurs du marché. .
«Les conditions du Prime Broker se sont généralement resserrées à la suite d’Archegos», a déclaré un banquier senior qui travaille sur les accords Spac. «Une grande partie du profil de rendement des hedge funds est dérivée de l’effet de levier qu’ils emploient. C’était un train de sauce quand il était levé.
Le manque d’effet de levier déjoue les stratégies d’investissement des fonds spéculatifs qui ont joué un rôle important dans le boom du Spac, généralement en investissant à un stade précoce – puis en ne restant pas longtemps.
Ces investisseurs reçoivent des allocations d’actions de Spacs avant leur cotation à 10 $ chacun, et les liquidités levées par la société sont placées dans une fiducie qui achète des bons du Trésor américain.
En utilisant de l’argent emprunté, les fonds finissent par générer un rendement plus juteux de l’actif sous-jacent que beaucoup considèrent comme sans risque.
De nombreux hedge funds se vendent alors s’il y a une «pop» dans le cours de l’action ou rachètent leur investissement lorsque le moment est venu pour les actionnaires de voter sur une éventuelle fusion avec une société d’exploitation.
De tels investissements se sont révélés particulièrement lucratifs lorsque les commerçants de détail font grimper les parts de Spacs en fonction du statut de star des sponsors. Cependant, avec un effet de levier de plus en plus restreint et un déclin de l’intérêt pour les sociétés à chèques en blanc, les rendements dont jouissaient les hedge funds jusqu’à récemment seront difficiles à reproduire.
Les restrictions sur l’effet de levier sont un autre vent contraire pour le marché Spac après une année à succès en 2020 et un début fulgurant jusqu’en 2021. Les performances du marché se sont dégradées ces derniers mois dans un contexte de recul des valeurs technologiques ainsi que de préoccupations réglementaires et comptables.
«Nous le voyons dans l’action des prix où les titres se négocient en dessous de la moyenne parce que les banques n’offrent pas un effet de levier aussi librement qu’eux et c’est maintenant plus cher», a déclaré Matthew Simpson, associé directeur de Wealthspring Capital, qui investit dans Spacs.
Selon une analyse des données du Financial Times of Refinitv, plus de 80% des Spac toujours à la recherche d’objectifs d’acquisition se négocient désormais en dessous de 10 dollars, le niveau auquel les actions des sociétés à chèque en blanc sont évaluées lors de l’offre publique initiale.
«Tout le carburant de la fusée est sorti de ces choses. Si les hedge funds étaient autorisés à se lever, les hedge funds se mobiliseraient pour acheter tous les Spacs négociés à moins de 10 $ », a déclaré Matthew Tuttle, PDG de Tuttle Capital Management, qui gère un fonds négocié en bourse dédié aux Spacs.
Il est difficile de chiffrer avec précision le niveau d’endettement étendu aux fonds spéculatifs pour Spacs dans le passé, ou l’ampleur du récent recul, mais les participants du secteur ont déclaré avoir vu des entreprises utiliser jusqu’à neuf fois leur endettement avant qu’Archegos n’explose. en haut.
«Les courtiers de premier ordre ont retiré l’effet de levier fou de l’après-Archegos», a déclaré un investisseur de Spac.
Un gestionnaire de fonds spéculatifs, qui avait discuté avec plusieurs grands courtiers de premier ordre de l’utilisation de l’effet de levier pour leurs investissements Spac, a déclaré qu’on leur avait répété à plusieurs reprises qu’ils avaient atteint leurs limites.
Cependant, certains experts du marché ont déclaré que les retombées d’Archegos étaient l’un des facteurs du marché du refroidissement des Spac, avec un appétit généralement plus faible pour les sociétés de chèques en blanc. Le nombre de lancements a ralenti à un filet, avec seulement 13 Spac cotés aux États-Unis le mois dernier contre 110 en mars, selon les données de Refinitiv.
