1. Qui a des parités monétaires et pourquoi ?
Les six membres du Conseil de coopération du Golfe – Bahreïn, Koweït, Oman, Qatar, Arabie saoudite et Émirats arabes unis – gèrent des parités monétaires ou des régimes de change depuis les années 1970 et 1980. Le dinar koweïtien suit la valeur d’un panier de devises que l’on croit dominées par le dollar, tandis que d’autres sont liées uniquement au billet vert. Les ancrages ont contribué à protéger les économies de la région de la volatilité des marchés de l’énergie et ont permis aux banques centrales d’accumuler des réserves pendant les périodes fastes. Ces réserves, ainsi que les actifs étrangers détenus par les fonds souverains de la région, sont à leur tour utilisées pour défendre les ancrages.
2. Qu’est-ce qui pourrait mettre les chevilles sous tension ?
Les régimes de taux de change fixes en Asie ont été balayés lors de la crise monétaire de la fin des années 1990, lorsque les spéculateurs ont forcé des pays comme la Thaïlande et la Corée du Sud à abandonner leurs liens avec le dollar. Ils sont désormais largement confinés aux principaux producteurs de pétrole du Moyen-Orient ainsi qu’à Hong Kong, dont le dollar est indexé sur la devise américaine depuis 1983. Les ancrages du Golfe signifient que les banques centrales locales s’inspirent souvent de la politique monétaire du gouvernement fédéral américain. Réserve, ce qui crée un risque de désalignement des politiques lorsque les cycles économiques sont décalés. Aujourd’hui, la région du Golfe est aux prises avec une inflation accrue et la perspective d’augmentations des taux d’intérêt mondiaux menées par la Fed. On s’inquiète de la domination mondiale du dollar et de la volonté des États-Unis d’utiliser le dollar comme arme dans les sanctions pour punir la Russie pour son invasion de l’Ukraine.
3. Que pourraient faire ensuite les États du Golfe ?
Aucun des gouvernements de la région n’a laissé entendre qu’il pourrait abandonner les ancrages et laisser les marchés décider de la valeur de leurs devises. Cependant, l’Arabie saoudite, la plus grande économie de la région, envisagerait d’accepter des paiements en yuans pour ses exportations de pétrole vers la Chine. Si le royaume franchit cette étape, le système du pétrodollar serait mis à l’épreuve, surtout si les voisins emboîtaient le pas, la Chine représentant plus de 20 % des expéditions totales de pétrole du bloc. Les stratèges monétaires ont déclaré que l’Arabie saoudite semblait envoyer un message politique aux États-Unis avec les rapports sur le yuan, au milieu de relations tendues avec Washington, et minimisé la probabilité d’une action immédiate.
4. Quels stress y a-t-il eu dans le passé ?
Le système a survécu à des épreuves sévères, y compris des années successives de prix bas du pétrole dans les années 1990, une période de faiblesse du dollar avant la crise financière de 2008 et un effondrement des prix du pétrole en 2014. Les spéculateurs sont intervenus à ce moment-là dans un effort infructueux pour contester l’ancrage saoudien, augmentant le prix des contrats à terme de 12 mois utilisés par les investisseurs pour parier sur la rupture de l’ancrage ou pour se couvrir au cas où cela se produirait.
5. Comment l’Arabie Saoudite a-t-elle réagi ?
Au lieu de choisir de dévaluer le riyal, le royaume a réduit ses dépenses et ses subventions et s’est tourné vers les marchés de la dette pour financer son déficit budgétaire. Ses voisins ont adopté des stratégies similaires. Le contrat à terme saoudien a de nouveau bondi en 2020 au milieu du double coup de la baisse des prix du brut et de la pandémie. Les attaquants en rial d’Oman ont atteint un niveau record cette année-là, avant de baisser légèrement.
6. Qu’adviendra-t-il des économies du Golfe si les États-Unis augmentent leurs taux ?
Le risque est que, pour maintenir leur ancrage, les gouvernements de la région soient obligés de suivre la Fed avec une succession de hausses de taux d’intérêt qui finissent par marteler leurs propres économies. S’ils le font, ils ont encore un moyen d’éviter les récessions : les prix du pétrole montent en flèche, ce qui leur laisse beaucoup d’argent liquide pour stimuler les dépenses de l’État et soutenir la croissance.
7. Quelles chevilles semblent les plus vulnérables aux spéculateurs ?
Les économies les plus faibles de la région ont longtemps été Oman et Bahreïn, ce dernier étant le seul pays de la région ayant besoin de pétrole au-dessus de 100 dollars le baril pour équilibrer son budget, selon le Fonds monétaire international. Les deux pays se sont mieux comportés récemment, S&P Global Ratings ayant relevé les notes de crédit d’Oman en avril. Le rallye pétrolier a apaisé les inquiétudes quant à la capacité du sultanat à maintenir le rial fixe, incitant les traders à réduire les paris sur une dévaluation. L’Arabie saoudite, les Émirats arabes unis, le Koweït et le Qatar ont pour la plupart toujours eu une puissance de feu sous la forme de réserves de devises importantes pour défendre leurs chevilles.
8. Et si l’ancrage au dollar était abandonné ?
Alors que les ancrages donnent aux gouvernements de la région moins de liberté pour poursuivre des objectifs politiques tels que la relance de la croissance ou la création d’emplois, ils offrent plus de prévisibilité aux investisseurs et aux résidents étrangers. Le statut du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale serait compromis si les pays du CCG démantelaient les ancrages. Les pays du Moyen-Orient représentent entre 10% et 15% des réserves de change mondiales hors Chine, selon Goldman Sachs. L’Arabie saoudite représente à elle seule environ 5 %. Si l’Arabie saoudite acceptait le yuan pour le pétrole, elle accumulerait d’importantes réserves de yuans qu’elle devrait ensuite allouer, a souligné Goldman dans une note de recherche en mars. Cela pourrait poser des problèmes en soi, compte tenu de la taille du marché obligataire chinois.
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