L’écrivain est responsable de la stratégie de change chez Rabobank
Les faibles perspectives de croissance du Royaume-Uni ont pesé sur la livre sterling toute l’année. Cela signifie qu’elle n’a pas beaucoup profité du fait que la Banque d’Angleterre a commencé son cycle de hausse des taux plus tôt que bon nombre de ses pairs du G10.
La livre a chuté d’environ 10 % par rapport au dollar et d’un peu moins de 1 % par rapport à l’euro.
Les manuels d’économie indiquent que des taux d’intérêt plus élevés sont favorables aux devises. Cela dit, il y a eu des preuves claires dans le monde récemment que le ton des déclarations de politique des banques centrales a eu une influence directionnelle clé sur les marchés des changes, presque indépendamment des annonces de taux d’intérêt. Ce qui compte, c’est le commentaire sur les perspectives.
Et ce ton du Royaume-Uni a été assez sombre. En mai, la livre a chuté à la suite de l’annonce d’une hausse des taux de 0,25 point de pourcentage par la BoE, principalement en raison du choc du marché suite à la révision à la baisse simultanée de la croissance britannique par la banque centrale.
Et dans une déclaration politique étonnamment franche du 4 août, le gouverneur de la BoE, Andrew Bailey, a averti que l’économie britannique était sur le point de sombrer dans une récession de 15 mois au quatrième trimestre de cette année. En conséquence, la livre a chuté face à l’euro, bien qu’elle ait terminé la journée un peu plus haut.
Ces sombres perspectives s’accompagnent d’un avertissement du comité de politique monétaire de la BoE selon lequel elle continuera de relever les taux afin de réduire l’inflation qui devrait maintenant culminer à environ 13 %. Chez Rabobank, nous anticipons 1 point de pourcentage de hausses de taux supplémentaires : 0,50 point en septembre, 0,25 en novembre et 0,25 en décembre.
Il est fort probable que ce resserrement s’inversera à partir du second semestre 2023 pour stimuler la demande si les problèmes d’offre qui alimentent l’inflation sont résolus. Néanmoins, les avertissements actuels sur la croissance britannique surviennent à un moment où les investisseurs évaluent la forme de la Grande-Bretagne post-Brexit.
Dans un rapport publié en juin 2021, la BoE a conclu que Covid et le Brexit ont eu un impact important sur les investissements des entreprises. Il a estimé que la décision du Royaume-Uni de quitter l’UE a accru l’incertitude et réduit le niveau d’investissement de près de 25 % en 2020-21, les effets s’étant progressivement accumulés depuis le référendum de 2016 sur le Brexit.
Dans un discours prononcé le mois dernier, le membre sortant du MPC, Michael Saunders, a déclaré que le Brexit et le Covid avaient réduit le potentiel de croissance en raison de la baisse de l’offre de main-d’œuvre, de la faiblesse des investissements et, en raison de la sortie de l’UE en particulier, de la réduction de l’ouverture commerciale.
Le fait que la livre n’ait jamais pu retrouver les niveaux échangés face à l’euro avant le référendum sur le Brexit correspond à la faiblesse de l’investissement sur cette période.
Le Royaume-Uni maintient un déficit du compte courant avec un déséquilibre des importations par rapport aux exportations. Ce n’est pas un indicateur préétabli de la faiblesse de la monnaie, mais cela expose une monnaie à des pressions à la baisse dans certaines circonstances.
Étant donné que le déficit du compte courant indique que le Royaume-Uni est un emprunteur net du reste du monde, la livre devrait s’ajuster à la baisse si le contexte fondamental du pays n’est pas attrayant pour les épargnants étrangers. Les investisseurs souhaitent un leadership clair défini par la prudence budgétaire et par des politiques conçues pour améliorer la productivité et le potentiel de croissance à long terme.
L’incertitude est un puissant facteur de dissuasion pour de nombreux investisseurs et il semblerait que le gouvernement britannique n’ait pas fait assez pour convaincre les investisseurs étrangers des avantages du Brexit.
Les deux candidats restants à la direction du parti conservateur ont travaillé en étroite collaboration avec le Premier ministre sortant Boris Johnson et rien ne garantit que l’un ou l’autre modifierait de manière significative les incertitudes économiques et améliorerait l’environnement général pour les investisseurs.
Le nouveau Premier ministre pourrait également avoir du mal à obtenir un large soutien dans un pays au bord de la récession. Les pénuries de main-d’œuvre au Royaume-Uni, combinées à la flambée du coût de la vie, ont déjà déclenché des grèves et, avec une crise hivernale des prix de l’énergie qui se profile, de nouvelles poches de troubles sont possibles. Cela pourrait conduire à une période agitée pour la politique avant les élections générales de 2024 – ce qui serait un autre vent contraire pour la livre.
Malgré nos perspectives négatives pour la livre, de nombreuses mauvaises nouvelles sont déjà intégrées. L’euro est également confronté à de forts vents contraires. En raison de la crise énergétique, nous prévoyons une récession de la zone euro au cours de l’hiver.
Cela implique qu’il est possible que la livre se maintienne face à l’euro au cours de cette période hivernale, bien que nous nous attendions à ce que la livre sterling perde du terrain sur 12 mois, à moins que les perspectives pour les investisseurs ne s’améliorent fortement. Face au dollar refuge, la faiblesse des perspectives économiques britanniques implique un risque de glissement vers 1,15 $ dans les mois à venir par rapport aux niveaux actuels d’environ 1,21 $, un niveau maintenu pour la dernière fois de manière éphémère au début de la pandémie.
