L’alarme du marché teste la volonté de Kwarteng

Les investisseurs sont alarmés par l’ampleur et la rapidité de la chute des marchés britanniques après que Kwasi Kwarteng a révélé ses plans de croissance. Mais si le chancelier lui-même est énervé, il le cache bien.

Alors qu’il s’exprimait au Parlement vendredi matin pour exposer ses plans, parsemés de réductions d’impôts plus importantes que prévu et de plus de 60 milliards de livres sterling de ventes de dettes supplémentaires au cours de cet exercice, la livre sterling a chuté à son point le plus faible depuis 1985 tandis que les prix des dorures ont stupéfié les analystes avec un effondrement spectaculaire. .

Au cours de la journée de vendredi, la livre est passée en dessous de 1,09 $ par rapport au dollar, soit une baisse de plus de 3 % en une seule journée ! Et il a également subi un coup de 2% par rapport à l’euro, ce qui montre qu’il ne s’agit pas seulement d’un dollar rugissant.

Nous n’avons rien vu de tel en dehors de Covid-19, de la crise financière ou du crash après que le Royaume-Uni a voté pour quitter l’UE. À la fin de la journée, les analystes de la Deutsche Bank appelaient à une hausse d’urgence des taux d’intérêt comme « coupe-circuit » pour le système.

Les marchés obligataires étaient en vrille. Une baisse des prix des gilts a fait grimper le rendement de la dette à 10 ans d’environ 0,33 point de pourcentage à 3,83%, marquant un bond de 0,7 point de pourcentage des rendements au cours de la semaine – un mouvement massif par rapport aux normes d’un marché qui a historiquement bousculé par de minuscules incréments.

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“Il est juste de dire que le marché des titres d’État détestait le mini-budget d’aujourd’hui”, a déclaré Jim Leaviss, directeur des investissements des titres à revenu fixe publics chez M&G Investments. La haine est un grand mot mais il convient plutôt. Franchement, les investisseurs mondiaux rechignent à payer la facture des plans du gouvernement britannique.

Mais interrogé aux Communes par un député de l’opposition sur le choc obligataire et sur la manière dont il pourrait envisager de l’atténuer, Kwarteng était étonnamment optimiste. “Les marchés réagiront comme ils le feront”, a-t-il déclaré, ajoutant qu’attirer l’attention sur la récente baisse de la livre était un effort pour “dénoncer la Grande-Bretagne”.

Étant donné une nouvelle occasion plus tard dans la journée de rassurer les investisseurs, Kwarteng a déclaré qu’il ne commentait pas les mouvements du marché. “Je pense que c’est une très bonne journée pour le Royaume-Uni”, a-t-il ajouté.

Cela fait écho à la fameuse gaffe que Christine Lagarde a commise au printemps 2020. A l’époque, le Covid mordait et les investisseurs se débarrassaient des obligations d’État italiennes. Tout le monde se souvient à quel point les oscillations des obligations italiennes peuvent perturber l’ensemble du marché européen de la dette, alors on a demandé à la nouvelle présidente de la Banque centrale européenne : que ferait-elle ? Sa réponse a été qu’elle n’était “pas là pour réduire les écarts” entre les obligations italiennes et le reste du marché.

Les commerçants n’étaient clairement pas d’accord. Une mauvaise situation des obligations s’est immédiatement aggravée, incitant Lagarde à présenter des excuses rapides. Cette situation est cependant différente. Le gouvernement britannique est plus ferme.

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Cette période sera gênante pour les ministres. Les marchés sont inconstants, bien sûr, mais la raclée sera utilisée par les politiciens de l’opposition comme un bâton pour battre le chancelier et le Premier ministre.

Les gestionnaires de fonds semblent peu disposés à reculer. “Le Royaume-Uni se trouve dans la position délicate de faire face à une inflation fulgurante et à une croissance en baisse ou en récession alors que sa monnaie est en train d’être anéantie”, a déclaré Craig Inches, responsable des taux et de la trésorerie chez Royal London Asset Management. «Nous pensons depuis un certain temps que les rendements des gilts vont augmenter et que le Royaume-Uni sous-performera ses pairs mondiaux. Le mini-budget d’aujourd’hui confirme ce point de vue.

Mais la réponse de Kwarteng suggère qu’il savait que ce recul des marchés viendrait. Avec le temps, a-t-il déclaré aux députés, les investisseurs verraient comment son plan stimulerait l’économie britannique et “nous orienterait vers un avenir plus prospère”. Peut-être que oui – c’est un long plan, un énorme pari sur la croissance, mais cela pourrait fonctionner.

Pour l’instant, cependant, il semble prudent de supposer que le gouvernement laissera faire, malgré le risque qu’une baisse de la livre n’aggrave le casse-tête de l’inflation nationale, et malgré la pression à la hausse sur les coûts d’emprunt que l’effondrement des gilts implique pour la maison acheteurs, l’État et tout le monde entre les deux. Parfois, les marchés financiers – le test de popularité mondial instantané ultime – agissent comme un contrepoids utile aux politiques plus percutantes des gouvernements. Ce n’est pas un de ces temps.

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La livre sterling risque une “crise de confiance”, a déclaré Vasileios Gkionakis, analyste chez Citi. Alors, quelle est la prochaine étape ? Beaucoup pensent que la livre pourrait facilement se retrouver à 1,05 $, un niveau record, voire plus bas. Un gestionnaire de fonds spéculatifs m’a proposé vendredi de m’offrir un déjeuner si le taux atteignait la parité. Son salaire est en dollars donc il paie.

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