Les gestionnaires d’actifs ont fortement réduit le montant de la dette soutenant les stratégies d’investissement des régimes de retraite après les turbulences du marché déclenchées par le « mini » budget du gouvernement britannique.
Les conseillers en investissement des régimes de retraite affirment que les niveaux d’effet de levier offerts par certains des plus grands gestionnaires d’investissements dits passifs (LDI) ont presque diminué de moitié en une semaine.
Ces mesures ajoutent à la pression exercée sur les régimes de retraite pour qu’ils lèvent des fonds supplémentaires en vendant des actifs ou en faisant appel à des entreprises sponsors pour un renflouement.
“Nous constatons certainement une réponse immédiate avec des gestionnaires à tous les niveaux qui réduisent l’effet de levier”, a déclaré Simeon Willis, directeur des investissements chez XPS Pensions. “Je pense qu’il est assez inévitable que nous assistions à une approche plus prudente de l’effet de levier, après la crise de liquidité de la semaine dernière.”
La hausse des rendements des obligations d’État britanniques cette année a contraint les régimes de retraite à ajouter des garanties pour soutenir les stratégies LDI qui incluent des produits dérivés. Les mouvements violents des rendements des gilts la semaine dernière qui ont suivi les annonces de réduction d’impôts du chancelier Kwasi Kwarteng ont provoqué une crise alors que les régimes de retraite se sont efforcés de lever des fonds.
Bien qu’une intervention de la Banque d’Angleterre ait depuis stabilisé le marché des gilts, les régimes de retraite ont continué à faire face à des appels de garantie, accentués par la nouvelle position plus conservatrice des banques et des gestionnaires d’actifs.
Calum Mackenzie d’Aon, les consultants en retraite, a déclaré: «C’est dramatique pour les fonds de pension qui utilisaient l’effet de levier. Le montant de l’effet de levier qu’un système prend dépend du montant de la garantie dont il dispose. Si vous avez plus de garanties, vous n’utilisez pas le même effet de levier. Un effet de levier plus élevé aurait généralement été pris par les fonds de pension qui avaient des objectifs de rendement plus élevés.
Les contrats LDI sont conçus pour protéger environ 1,5 milliard de livres sterling des engagements futurs des régimes de retraite à prestations définies contre les fluctuations défavorables des taux d’intérêt et de l’inflation.
L’utilisation de produits dérivés signifiait que les régimes de retraite pouvaient acheter une exposition jusqu’à 7 £ en gilts pour chaque livre sterling investie dans les stratégies LDI les plus endettées, bien que la plupart utilisaient moins de dette.
«Le ratio de levier moyen avant la crise sur le marché des gilts était d’environ deux à quatre fois dans les fonds LDI communs et les comptes séparés. Cela se dirige vers le multiple de 1,5 à trois fois dans le nouveau monde », a déclaré un consultant en retraites qui a requis l’anonymat.
BlackRock a émis 70 demandes de liquidités supplémentaires cette année à des clients dans le cadre de son programme LDI de 10 milliards de livres sterling. Legal & General Investment Management (LGIM), Insight Investment, Schroders et Columbia Threadneedle ont également émis des demandes similaires.
« Nous avons réduit l’effet de levier dans un petit nombre de fonds communs LDI, agissant avec prudence pour préserver le capital de nos clients dans des conditions de marché extraordinaires », a déclaré BlackRock.
Tous les gestionnaires d’actifs qui gèrent des fonds LDI mis en commun pour le compte de plusieurs clients souhaitent désormais intégrer des coussins de sécurité plus solides dans ces stratégies. Ainsi, encore plus de liquidités seront désormais nécessaires à titre de garantie si les régimes de retraite veulent s’assurer que les ratios de couverture – le montant de leurs actifs qui sont protégés – sont rétablis à leurs niveaux cibles.
Dan Mikulskis, associé du cabinet de conseil en retraite LCP, a déclaré: «La question clé est maintenant de savoir quel est le« bon »niveau d’effet de levier à utiliser dans les fonds LDI. C’est ce que les managers décident et communiquent en ce moment.
Les gestionnaires peuvent réduire le montant de l’exposition de couverture offerte par chaque part d’un fonds LDI.
“Mais les régimes de retraite pourront acheter plus d’unités avec des actifs supplémentaires pour s’assurer que leurs ratios de couverture peuvent être restaurés”, a déclaré Mikulskis.
Un indicateur clé utilisé pour mesurer la marge de sécurité dans une stratégie LDI est le « point de base jusqu’à l’épuisement », qui décrit l’augmentation prévue des taux d’intérêt à long terme avant que davantage de garanties ne soient requises.
«Les gestionnaires de LDI qui étaient heureux de gérer une marge de sécurité de, disons, 150bp ou 200bp ont décidé d’augmenter ces marges de sécurité et d’exiger que leurs clients aient une proportion plus élevée d’actifs détenus avec eux en tant que garantie éligible. Cela permettra au gestionnaire de LDI de résister à un choc de taux d’intérêt plus important », a déclaré Cardano, un cabinet de conseil en investissement de retraite.
BlackRock a demandé à ses clients de régimes de retraite de revoir leurs stratégies LDI avant la fermeture de la facilité d’achat d’urgence de la BoE le 14 octobre.
