L’Ukraine fait face à un test clé sur le plan de gel de la dette dans le but d’éviter un défaut désordonné

Des constructions antichars sont vues dans le centre de Kyiv, en Ukraine, le 7 mars 2022.

Les créanciers de l’Ukraine votent cette semaine sur une proposition du gouvernement visant à reporter de 24 mois les paiements sur les obligations internationales du pays déchiré par la guerre, alors que Kyiv espère éviter un défaut de paiement de 20 milliards de dollars.

Les détenteurs d’obligations ont jusqu’à 17h00, heure de New York (21h00 GMT) mardi pour décider de soutenir ou de rejeter la proposition du gouvernement ukrainien, qui fait face à un déficit de financement mensuel de 5 milliards de dollars et à des pressions de liquidité après l’invasion russe du 24 février. Le temps est précieux. : le pays a une obligation de 1 milliard de dollars arrivant à échéance le 1er septembre.

Les créanciers attendront probablement jusqu’à relativement près de la date limite pour voter, a déclaré une personne familière avec la pensée de l’Ukraine. Les investisseurs devraient soutenir le statu quo de la dette, a ajouté la personne.

Lors de l’annonce de sa proposition, le ministre ukrainien des Finances, Sergii Marchenko, a déclaré qu’il avait “des indications explicites de soutien” de la part de certains des plus grands fonds d’investissement au monde, notamment BlackRock, Fidelity, Amia Capital et Gemsstock.

Les créanciers d’Ukravtodor et d’Ukrenergo, deux entreprises publiques qui ont des garanties gouvernementales sur leur dette, ont également jusqu’au 9 août pour voter sur un plan similaire au souverain.

EST-CE UNE VALEUR PAR DÉFAUT ?

Le moratoire de deux ans sur les paiements de la dette extérieure permettrait à l’Ukraine d’éviter un défaut contractuel ou juridique, car toute modification des conditions des obligations aurait le soutien des créanciers, Rodrigo Olivares-Caminal, professeur de droit bancaire et financier à Queen Mary Université de Londres, a déclaré à Reuters.

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Cependant, les créanciers pourraient demander si une assurance par défaut connue sous le nom de swaps sur défaillance de crédit (CDS) devrait entrer en vigueur, car un report de paiement pourrait être considéré comme un événement de crédit par l’International Swaps and Derivatives Association (ISDA).

Les investisseurs sont assis sur environ 221 millions de dollars d’assurance sur la dette de l’Ukraine, selon les données de la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) sur le CDS.

Les agences de notation de crédit pourraient également classer cela comme un « défaut sélectif » ou un « défaut ».

“Un défaut contractuel, un événement de crédit et un défaut de notation de crédit sont trois concepts différents mais liés”, a déclaré Olivares-Caminal. “Encourir l’un des trois ne signifie pas que les deux autres se déclencheront.”

Alors que les investisseurs devraient soutenir le gel, il n’est pas certain que le pays ait encore besoin d’une restructuration de sa dette à moyen terme.

“C’est juste un bouton pause – nous ne savons pas dans quel état sera l’Ukraine dans quelques mois ou quelques années”, a déclaré Luis Peixoto, économiste des marchés émergents chez BNP Paribas à Londres. “Les investisseurs se préparent déjà à une restructuration de la dette.”

Les obligations libellées en dollars se négocient à des prix très en difficulté, certaines aussi bas que 17 cents pour un dollar.

Battue par la guerre, que la Russie appelle une « opération militaire spéciale », l’Ukraine fait face à une contraction économique de 35 à 45 % en 2022, selon les estimations du gouvernement et des analystes, et dépend fortement du financement étranger de ses partenaires occidentaux.

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L’Ukraine vise à conclure un accord pour un programme de 15 à 20 milliards de dollars avec le Fonds monétaire international avant la fin de l’année.

L’Ukraine a restructuré sa dette en 2015 après une crise économique liée à une insurrection soutenue par la Russie dans son est industriel. L’accord lui a laissé un grand nombre de paiements dus annuellement entre 2019 et 2027, et il est revenu sur les marchés internationaux en 2017 avec une émission de dette en devises fortes de 3 milliards de dollars.

Pour que le plan de gel de la dette extérieure réussisse, la soi-disant sollicitation de consentement nécessite le soutien d’investisseurs détenant les deux tiers des 13 euro-obligations arrivant à échéance de 2022 à 2033, et au moins 50 % des détenteurs de chaque note.

Le gouvernement a lancé une proposition distincte sur ses 2,6 milliards de dollars de bons de souscription de PIB en circulation, un titre dérivé qui déclenche des paiements liés à sa croissance économique.

Fin juillet, la société d’énergie d’État ukrainienne Naftogaz est devenue la première entité gouvernementale ukrainienne à faire défaut depuis le début de l’invasion russe. Les obligations de Naftogaz ne sont pas garanties par le souverain.

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