The Lex Newsletter : pourquoi il n’y a pas que la livre sterling qui se fait mal

Cher lecteur,

Mis à part les jeux de mots de Kami-Kwasi, la réaction à la nouvelle politique de croissance du Royaume-Uni a été inlassablement sinistre. Le chancelier Kwasi Kwarteng a fait craindre que le Royaume-Uni n’ait abandonné la probité fiscale lorsqu’il a présenté vendredi le plus grand ensemble de réductions d’impôts en 50 ans. Cela a mis à la fois la livre sterling et les gilts dans le collimateur des commerçants. Les ventes simultanées de devises et de dettes sont normalement le lot des économies émergentes en crise.

La déroute pourrait avoir des conséquences au-delà du Royaume-Uni. Un haut responsable de la Réserve fédérale américaine a déclaré que le plan budgétaire du gouvernement britannique augmentait les risques d’une récession internationale. Une crise monétaire dans une monnaie de réserve pourrait bien avoir des conséquences mondiales, selon l’ancien secrétaire au Trésor américain Larry Summers.

Mais ce sont les Britanniques qui sont les plus vulnérables aux retombées du mini-budget. La tourmente du marché se traduira par une véritable douleur pour de nombreuses entreprises, les propriétaires qui doivent réhypothéquer leur propriété et toute personne ayant un budget serré.

La livre sterling a récupéré une partie de ses pertes après être tombée à un niveau record face au dollar lundi. Mais il reste proche de ses niveaux les plus bas depuis 1985. Les importations représentant environ un tiers de la consommation des ménages, cela fera grimper l’inflation. Une chute de 2,7% par rapport aux autres devises réduit le niveau de vie d’environ 1%, selon la Resolution Foundation. Cela ajoutera à la pression exercée par la flambée des coûts de l’énergie et la stagnation des bénéfices depuis la crise financière. Le pays est sur la bonne voie pour rattraper deux décennies perdues de croissance des revenus.

La déclaration de vendredi a fortement fait grimper les coûts d’emprunt du gouvernement britannique. Les investisseurs obligataires ont reculé à la perspective de ventes supplémentaires de gilts, représentant une dette supplémentaire de 70 milliards de livres sterling pour le seul exercice en cours.

Les mouvements du marché après la déclaration budgétaire impliquaient 14 milliards de livres sterling supplémentaires de coûts d’emprunt d’ici 2026-27. Cela mettra plus de pression sur les budgets de dépenses, étant donné la réticence du gouvernement à augmenter les impôts. En effet, Kwarteng a promis dimanche d’autres réductions d’impôts à venir. Cela suggère que la rémunération du secteur public devra supporter une grande partie de la pression.

Si tel est le cas, des batailles acharnées nous attendent. Il existe déjà des problèmes de recrutement et de rétention dans le secteur public. Les employés du gouvernement ont fait encore pire que leurs homologues du secteur privé au cours de la dernière décennie. L’ancien haut responsable du Trésor, Nick Macpherson, établit un parallèle entre l’ampleur des réductions de salaire réelles prévues et celles imposées par le gouvernement national de Ramsay MacDonald en 1931 pour faire face à la Grande Dépression. Ce dernier s’est terminé par une mutinerie de la Royal Navy et une panique financière qui ont forcé la livre à quitter l’étalon-or.

Il n’est pas nécessaire de remonter si loin en arrière pour explorer l’impact d’une hausse des taux d’intérêt. Mardi, le marché a commencé à fixer un taux d’escompte de plus de 6% d’ici mai de l’année prochaine après que l’économiste en chef de la Banque d’Angleterre a déclaré que le bouleversement du marché appelait une “réponse monétaire significative”.

Capital Economics, une société de conseil, établit un parallèle avec le krach britannique du début des années 1990, lorsque les prix ont chuté d’un cinquième en termes de liquidités et de près de 35 % en termes réels. Au niveau actuel des prix des maisons, un taux hypothécaire de 6,6 % entraînerait une détérioration de l’abordabilité à un niveau jamais vu depuis 1990, selon le rapport.

Parler de taux de 6 % peut sembler modeste par rapport aux taux d’intérêt à deux chiffres qui étaient courants dans les années 1980 et 1990. Mais l’inflation rampante des prix des logements au cours du dernier quart de siècle signifie que les prêts hypothécaires sont désormais basés sur des multiples de revenu plus élevés. En tenant compte de l’endettement plus élevé des emprunteurs, des remboursements à un taux de seulement 3 % aujourd’hui équivaudraient à un taux de 14 % en 1980, selon Neal Hudson du groupe de recherche Residential Analysts.

Les entreprises emprunteuses sont également exposées. Le nombre d’entreprises britanniques dont la couverture des intérêts (bénéfices d’exploitation divisés par les charges d’intérêts) est inférieure à un dépasse celle de la plupart des pays de l’UE, selon les calculs de Lex.

Ailleurs au Royaume-Uni, les turbulences du marché ont créé une ouverture pour le parti travailliste d’opposition pour revendiquer le manteau de la compétence économique. Lors de la conférence annuelle du parti, Sir Keir Starmer a affirmé que son parti défendait « l’argent sain ». Un sondage a montré que le parti travailliste avait sa plus grande avance dans les sondages en 21 ans, 12 points devant les conservateurs.

Pendant ce temps, les billets de banque avec un portrait du roi Charles III devraient entrer en circulation d’ici le milieu de 2024, a annoncé mardi la BoE. Bonne nouvelle pour l’imprimeur de devises De La Rue. Vous pouvez lire les réflexions de Lex plus tôt ce mois-ci sur l’opération d’impression d’argent ici.

Indépendamment de la morosité ambiante, profitez du reste de la semaine.

Vanessa Houlder
Lex écrivain