Reuter
Les investisseurs ont amassé le plus gros pari contre les obligations d’État allemandes depuis 2015, alors que le pays émet de grandes quantités de dette et que la Banque centrale européenne (BCE) parle sévèrement de l’inflation.
La valeur des obligations d’État allemandes prêtées a atteint 111,1 milliards d’euros (121 milliards de dollars) le 18 janvier, selon les données de S&P Global Market Intelligence, le plus haut niveau depuis décembre 2015.
Lorsque des investisseurs tels que les fonds spéculatifs veulent « vendre » une obligation, ils l’empruntent à un courtier et la revendent, dans le but de la racheter plus tard pour moins cher et d’empocher la différence. La valeur des obligations prêtées est donc considérée comme une approximation de la vente à découvert.
Les analystes ont déclaré qu’il y avait probablement des facteurs techniques en jeu. Par exemple, les obligations allemandes sont couramment empruntées pour se couvrir contre les risques ou pour accéder à des actifs de haute qualité.
Pourtant, de nombreux investisseurs se méfient après une récente remontée des prix de la dette allemande. Gareth Hill, gestionnaire de fonds principal chez Royal London Asset Management, a déclaré qu’il pariait contre la dette publique européenne à plus long terme en général, y compris celle de l’Allemagne. Il a cité les plans d’emprunt de l’Allemagne comme raison principale.
“Il y aura beaucoup plus d’offre à venir, il y aura moins d’achats de la banque centrale”, a déclaré Hill. Il a déclaré que les émissions jusqu’à présent cette année ont été facilement absorbées par le marché, mais “quelque chose doit donner”.
L’Allemagne a déclaré à la fin de l’année dernière qu’elle prévoyait une émission record d’environ 540 milliards d’euros en 2023, en grande partie pour faire face à la crise énergétique. C’était contre 450 milliards d’euros en 2022.
Cette augmentation intervient au moment où la BCE s’apprête à réduire son soutien au marché obligataire. Il réduira progressivement ses avoirs obligataires à partir de mars, dans un processus connu sous le nom de resserrement quantitatif ou QT, en laissant les obligations mûrir sans réinvestir l’argent.
Le rendement de l’obligation allemande de référence à 10 ans est passé d’un plus haut sur 11 ans de 2,569 % au début de l’année à environ 2,25 %. Les rendements évoluent en sens inverse des prix.
“J’attends de voir un autre pic, comme en décembre, autour de 2,5%”, a déclaré Mauro Valle, responsable des titres à revenu fixe chez Generali Investments Partners en Italie, qui se positionne contre les obligations allemandes.
Valle a déclaré que la croissance plus forte que prévu en Europe maintient la pression sur la BCE pour qu’elle continue de relever les taux d’intérêt. Des taux plus élevés ont tendance à amener les investisseurs à exiger des rendements plus élevés sur les obligations, ce qui pousse les rendements à la hausse et les prix à la baisse.
Les responsables de la BCE, dont la présidente Christine Lagarde, ont adopté un ton dur sur l’inflation au cours des deux dernières semaines, affirmant que les taux d’intérêt ont encore beaucoup à grimper.
La BCE a déjà augmenté les coûts d’emprunt de 250 points de base depuis juillet, et les traders s’attendent à une nouvelle augmentation de 50 points de base cette semaine.
LES OBLIGATIONS SONT DE RETOUR
Kaspar Hense, gestionnaire de portefeuille principal chez RBC BlueBay Asset Management, a déclaré qu’une grande partie de l’emprunt d’obligations allemandes est probablement liée à la gestion de portefeuille.
“Le marché est toujours court en Allemagne, car il utilise l’Allemagne comme couverture”, a-t-il déclaré.
Hense a déclaré que de nombreux investisseurs obligataires essayaient de réduire le risque qu’une hausse des taux d’intérêt nuise à leurs portefeuilles en vendant à découvert les obligations allemandes, qui sont parmi les moins chères à obtenir.
Pourtant, les banques ont également tendance à emprunter des obligations afin d’avoir plus d’actifs liquides de haute qualité dans leur bilan autour des périodes de déclaration, a déclaré Matt Chessum, directeur du financement des titres chez S&P Global Market Intelligence.
Les investisseurs reviennent sur le marché obligataire après la forte hausse des rendements en 2022, alors que les banques centrales ont relevé les taux d’intérêt pour maîtriser l’inflation, rendant les rendements plus attrayants. Le rendement à 10 ans de l’Allemagne a commencé l’année dernière à -0,2 % mais a depuis bondi d’environ 240 points de base.
Jim Neumann, directeur des investissements chez les conseillers en investissement Sussex Partners, a déclaré qu’il encourageait ses clients à allouer leur argent à des fonds spéculatifs qui prennent à la fois des positions longues et courtes sur les obligations d’État, “pour profiter de l’opportunité découlant des différentes décisions des banques centrales “.
Cosimo Marasciulo, gestionnaire de fonds chez Amundi, a déclaré qu’il y avait “une fenêtre d’opportunité pour jouer ce thème” du pari contre la dette de la zone euro.
Il a déclaré qu’à terme, un ralentissement aux États-Unis devrait rattraper l’économie de la zone euro, poussant potentiellement la BCE à suspendre ses hausses ou même à baisser ses taux.
Les positions courtes des investisseurs ont probablement contribué à la récente volatilité des marchés obligataires, a déclaré Pooja Kumra, stratège des taux européens à la banque canadienne TD.
Kumra a déclaré que la couverture courte, où les investisseurs sont obligés de racheter des obligations pour clôturer leurs positions, avait probablement amplifié le récent rallye de la dette allemande.
“Chaque fois que le positionnement est extrême, il fournit de la volatilité”, a-t-elle déclaré.
(1 $ = 0,9181 euros)
