Les investisseurs réévaluent leur conviction dans le trading de reflation qui a captivé Wall Street cette année après qu’une révérence agressive de la banque centrale américaine ait infligé des pertes à certains gestionnaires de fonds.
Parier contre le prix des obligations du gouvernement américain a été une décision gagnante plus tôt cette année, les fonds spéculatifs et autres investisseurs réalisant des gains considérables à mesure que la reprise économique s’accélérait. Mais les récents rebondissements et le spectre d’un revirement de politique de la Réserve fédérale ont soulevé des doutes importants quant à savoir si les investisseurs devraient rester sur le marché.
“De toute évidence, le trading de reflation a été éliminé”, a déclaré Thanos Bardas, directeur adjoint des investissements à revenu fixe chez Neuberger Berman. « Le marché a réagi de manière excessive, [but] l’incertitude a augmenté ».
Plusieurs hedge funds de renom ont été pris dans le maelström, notamment Caxton Associates d’Andrew Law et Rokos Capital de Chris Rokos.
La justification de la reprise du commerce était centrée sur les attentes selon lesquelles le programme de vaccination américain accéléré et la suppression des mesures de verrouillage de Covid-19 inaugureraient une période de forte croissance et d’inflation sur mesure.
L’insistance de la Fed pour qu’elle regarde aussi au-delà de la hausse rapide des prix à la consommation aux Etats-Unis, qu’elle jugeait temporaire, avant de durcir sa politique monétaire ultra-accommodante a encore encouragé les investisseurs à prendre position contre les Treasuries à plus long terme. La dette à long terme a tendance à souffrir de manière disproportionnée de l’inflation, car elle érode la valeur pour les investisseurs des paiements d’intérêts qui sont « fixes » sur une période de plusieurs années.
Les fonds spéculatifs se sont accumulés dans le commerce, pariant que c’était la prochaine grande victoire après avoir profité de la flambée des prix du Trésor américain l’année dernière. Caxton, l’un des hedge funds les plus performants en 2020, a écrit en décembre que “le décor pourrait être prêt pour une reflation majeure”. Certains fonds parient sur des obligations, tandis que d’autres placent des positions contre le dollar.
Les derniers mois ont terne cette opération, avec de nouveaux achats de bons du Trésor à 10 ans qui ont fait chuter les rendements bien en deçà des récents plus hauts enregistrés en mars 2021 malgré des hausses plus importantes que prévu des prix à la consommation. Mais c’est la réunion de juin des banquiers centraux américains et les signes naissants que la Fed pourrait ne pas être aussi tolérante à une inflation plus élevée que prévu dans le nouveau cadre politique qu’elle a dévoilé en août dernier qui a porté le coup le plus important à ce jour.
Après une forte liquidation initiale après la réunion, qui a ouvert la porte à deux hausses de taux d’intérêt en 2023, les prix des obligations d’État américaines se sont envolés alors que les investisseurs peinaient à déchiffrer le ton légèrement moins modéré de la Fed. Rendement de référence à 10 ans aussi bas que 1,35% ce mois-ci, contre des sommets de près de 1,8% en mars. Depuis, il s’est stabilisé autour de 1,50%.
L’obligation à deux ans, qui est plus sensible aux ajustements de politique monétaire, a augmenté, avec des rendements en hausse de 0,11 point de pourcentage depuis le début du mois à 0,26 %. Cela a conduit à un aplatissement rapide de la courbe des taux, qui suit la différence entre les rendements du Trésor à court terme et à long terme.
Ce qui s’est passé était une réinterprétation de ce que la Fed [framework] cela signifie vraiment », a déclaré Michael De Pass, responsable mondial du négoce des obligations du gouvernement américain chez Citadel. “Le récit” laissez-le aller “peut ne pas être aussi prononcé que les participants au marché l’avaient prévu.”
Il a ajouté : « La confiance dans le [reflation trade] il a été cabossé.”
Les fluctuations de prix ont été en partie amplifiées par la position des fonds avant la réunion de la Fed. réunion, selon les données de la CFTC.
Caxton a subi une baisse d’environ 8% de son fonds macro de 2 milliards de dollars, qui est toujours en hausse cette année, ont déclaré des personnes qui avaient vu les chiffres.
Brevan Howard a perdu environ 1,5% sur son fonds principal en juin et 2,9% sur un fonds géré par le marchand Alfredo Saitta. Rokos a perdu environ 4% ce mois-ci, selon des personnes familières avec sa performance. Rokos et Brevan ont refusé de commenter, tandis que Caxton n’a pas répondu à une demande de commentaire.
Alors que certains gérants ont été touchés par le renversement de la reflation trade, d’autres tiennent bon, utilisant le récent « blanchiment », comme l’a dit un trader, comme une opportunité d’achat.
« De notre point de vue, rien n’a changé. Nous sommes tous impliqués dans le trading de reflation », a déclaré Bob Michele, directeur des investissements chez JPMorgan Asset Management, notant que son équipe a augmenté ses paris de plus en plus fort ces derniers jours. « Nous pensons qu’il y a beaucoup de croissance et de pressions inflationnistes qui s’accumulent dans l’économie. . . [and] nous ne sommes qu’à mi-chemin de la réouverture à l’échelle nationale. »
Dan Ivascyn, directeur des investissements du groupe chez Pimco, estime également que les rendements du Trésor à long terme devraient augmenter à partir de maintenant, car le risque d’inflation est “à la hausse”. Mais il a averti que la route à venir pourrait être cahoteuse.
« Vous êtes dans une période où les valorisations sont beaucoup plus tendues,[and]il faut moins de mauvaises nouvelles pour créer la même quantité de volatilité », a déclaré Ivascyn. « Vous voulez continuer à contrôler votre pensée. »
