Une forte remontée des taux d’intérêt obligataires, la plus importante depuis 2021, perturbe le marché coréen, refroidissant les projets de financement des entreprises et suscitant des inquiétudes quant à la stabilité financière. Ce revirement, alimenté par l’incertitude concernant la politique monétaire de la Banque de Corée, pourrait se prolonger au-delà de 2024.
Selon l’Association coréenne des investissements financiers, le 3 décembre, le taux d’intérêt des bons du Trésor à 3 ans a atteint 3,041 %, en hausse de 0,019 point de pourcentage par rapport à la veille. Le taux des bons à 10 ans a progressé de 0,022 point de pourcentage, pour s’établir à 3,368 %. Depuis mi-octobre, le taux annuel a augmenté d’environ 0,6 point de pourcentage (60 points de base), atteignant environ 2,5 %.
Cette hausse des taux d’intérêt obligataires, qui se traduit par une baisse des prix des obligations, a commencé à se manifester après la décision de la Banque de Corée de maintenir son taux directeur inchangé le 23 octobre. L’inquiétude s’est intensifiée le 12 novembre, lorsque le gouverneur de la Banque de Corée, Lee Chang-yong, a déclaré dans un entretien à un média étranger que « l’ampleur, le calendrier et même la direction d’une éventuelle baisse des taux d’intérêt dépendront des nouvelles données disponibles ».
« Les attentes concernant de nouvelles réductions des taux d’intérêt se sont fortement atténuées après les déclarations du gouverneur de la Banque de Corée, ce qui a provoqué une panique sur le marché », a déclaré un négociant en obligations. La forte appréciation du won a également contribué à la volatilité, rendant la stabilisation du marché plus difficile.
Le taux de perte maximum des obligations (MDD), qui mesure l’impact d’une hausse des taux d’intérêt sur les portefeuilles obligataires, a atteint -6,8 % ce jour-là. Il s’agit de la plus forte baisse depuis 2021 (-10,5 %). Le MDD représente la perte maximale potentielle pour les investisseurs ayant acheté des obligations lorsque les taux étaient bas au cours des deux dernières années.
Les banques commerciales, les sociétés de valeurs mobilières et les compagnies d’assurance sont particulièrement touchées. Les institutions financières qui avaient profité de la hausse des prix des obligations grâce à la baisse des taux d’intérêt pourraient subir des pertes de plusieurs milliards de wons (millions d’euros) en raison de ce retournement de situation.
Face à cette incertitude, plusieurs grandes entreprises ont reporté leurs projets de levée de fonds par émission d’obligations. SK Telecom (notation AAA) et Heungkuk Life Insurance (AA-) ont ainsi annoncé le report de leurs émissions à l’année prochaine.
Contrairement aux hausses de taux d’intérêt observées depuis 2010, qui étaient généralement liées aux taux américains, la situation actuelle est spécifique à la Corée du Sud. Les analystes pointent du doigt une combinaison de facteurs, notamment l’augmentation de la dette, l’affaiblissement du won et la flambée des prix de l’immobilier.
Selon Samsung Securities, les pertes des investisseurs liées à la hausse des taux d’intérêt obligataires s’élevaient à 6,8 % le 3 décembre, ce qui représente la cinquième plus forte perte depuis 2010. Kim Eun-ki, chercheur principal chez Samsung Securities, a souligné que le changement de ton de la Banque de Corée, amorcé avec l’interview du gouverneur Lee Chang-yong le 12 novembre, a rapidement refroidi le sentiment du marché.
La Banque de Corée a affirmé qu’elle ne prévoyait pas d’augmenter les taux d’intérêt, mais l’anxiété du marché n’a pas diminué. Après la réunion du comité de politique monétaire le 27 novembre, la pression sur les rendements obligataires s’est accrue, et les ventes d’obligations d’État par les sociétés de valeurs mobilières se sont poursuivies.
« Le sentiment d’investissement s’est fortement détérioré après le comité de politique monétaire, et les ordres de vente à perte des sociétés de valeurs mobilières se sont multipliés », a déclaré un responsable d’une société de valeurs mobilières.
La faiblesse de l’offre et de la demande, combinée à la dépréciation du won (qui a atteint une fourchette de 1 470 wons pour 1 dollar), a exacerbé l’incertitude. La hausse des taux de change a incité les investisseurs étrangers à vendre leurs contrats à terme sur obligations d’État, créant un cercle vicieux.
Les sociétés de valeurs mobilières ont déjà ressenti l’impact de cette situation au troisième trimestre, avec une baisse de 12,6 % de leur bénéfice net par rapport au trimestre précédent. Les bénéfices liés aux obligations ont diminué de 501,8 milliards de wons pour les grandes entreprises et de 125,5 milliards de wons pour les petites et moyennes entreprises. Les pertes de valorisation devraient s’accentuer au quatrième trimestre.
Certaines entreprises réduisent également la taille de leurs émissions d’obligations afin de limiter leur exposition aux taux d’intérêt. HDC a réduit sa taille d’émission de 100 milliards à 50 milliards de wons, tandis que SK Ondo a diminué la sienne de 150 milliards à 100 milliards de wons.
Les experts estiment qu’il sera difficile d’éviter une nouvelle hausse des taux d’intérêt l’année prochaine, malgré l’instabilité actuelle du marché. Kim Hyeong-ho, PDG de Korea Bond Investment Management, a souligné que les ventes excessives sur le marché obligataire sont dues à l’instabilité des taux de change et de l’immobilier. Choi Jin-young, responsable de la division de gestion des titres à revenu fixe chez Mirae Asset Global Investments, a prédit qu’une augmentation des taux d’intérêt au second semestre de 2024 est probable, afin de préserver la stabilité des prix et financière.