Les marchés anticipent désormais avec une confiance accrue une troisième baisse consécutive des taux d’intérêt de 25 points de base par la Réserve fédérale américaine (Fed) le 10 décembre. Toutefois, des divergences internes persistent au sein de l’institution quant à la principale source d’inquiétude – l’inflation ou le marché du travail – ce qui laisse présager un vote potentiellement partagé et, par conséquent, un ralentissement du rythme des baisses de taux en 2026.
La Fed reconnaît que, malgré 150 points de base de réductions cumulées, sa politique monétaire demeure légèrement restrictive. Les opinions des responsables de la Fed divergent cependant sur les risques pesant sur son double mandat : la stabilité des prix et le plein emploi. Cette divergence croissante a considérablement modifié les attentes à l’approche de la réunion du Comité fédéral de politique monétaire (FOMC) du 10 décembre.
Lors de sa conférence de presse du 29 octobre, suite à la décision de baisser les taux, le président de la Fed, Jerome Powell, avait souligné qu’une nouvelle réduction en décembre n’était « pas garantie ». Le compte rendu de cette réunion révélait que « plusieurs » membres étaient « enclins » à s’opposer à une baisse en décembre, estimant que le retard dans la collecte des données économiques, dû à la fermeture temporaire du gouvernement, ne modifierait pas leur position. Le 19 novembre, les anticipations de marché n’évoquaient plus qu’une probabilité de 7 points de base pour une baisse de 25 points de base en décembre.
La situation actuelle du marché du travail, plus fragile, favorise désormais une troisième réduction de 25 points de base cette année. Certains membres de la Fed, considérés comme plus « faucons », restent préoccupés par le risque d’une inflation plus forte, notamment en raison des droits de douane, et par la hausse des coûts d’assurance. Ils soulignent également la croissance économique continue, les marchés boursiers à des niveaux records et un taux de chômage très bas, ne justifiant pas, selon eux, une nouvelle baisse des taux.
Cependant, les membres plus « colombe » de la Fed insistent sur le fait que la deuxième partie de leur mandat, à savoir la maximisation de l’emploi, est de plus en plus menacée. Au cours des deux dernières années, plus de 90 % des emplois créés aux États-Unis se sont concentrés dans les secteurs des loisirs et de l’hôtellerie, de l’éducation (publique et privée) et des services de santé. Ces secteurs sont particulièrement vulnérables aux fluctuations des dépenses publiques et à la confiance des consommateurs. Par ailleurs, l’ensemble des autres secteurs – commerce de détail, services aux entreprises, transport, logistique, technologie et services financiers – ont enregistré des pertes d’emplois au cours des cinq derniers mois. Les enquêtes privées sur les intentions d’embauche et de licenciement sont également faibles, et des annonces de suppressions d’emplois importantes ont été faites par des entreprises comme Amazon, Target, Paramount et UPS.
Récemment, certains responsables prudents, comme le gouverneur Chris Waller, semblaient hésiter quant à la rapidité avec laquelle de nouvelles baisses de taux pourraient être mises en œuvre. Toutefois, un discours plus ferme a émergé ces dernières semaines. Le président de la Fed de New York, John Williams, s’est prononcé en faveur d’une baisse des taux, ce qui, compte tenu de sa position généralement centriste, suggère un retour de la dynamique en faveur d’une réduction des taux. Une évaluation plus faible de la croissance économique et un pessimisme croissant quant à la conjoncture économique soutiennent également cette tendance, avec une probabilité désormais estimée à 23 points de base pour une baisse de 25 points de base.
La Fed continuera probablement d’annoncer des baisses de taux en 2026, mais les risques penchent vers une action plus importante. La question clé réside dans les indications que la Fed fournira concernant l’année prochaine, notamment la mise à jour de ses prévisions. Lors de sa dernière publication, elle avait prévu une seule baisse de taux en 2026, dans un scénario de croissance de 1,8 %, d’un taux de chômage autour de 4,4 % et d’une inflation sous-jacente dépassant l’objectif de 2,6 %. Bien que le taux de chômage américain soit actuellement de 4,44 %, il existe un risque de hausse en raison d’un marché du travail moins dynamique. Cependant, la Fed hésitera probablement à adopter un ton plus accommodant sur l’inflation, faute de données récentes.
La composition de la Fed est également en train de changer. À partir de mai, un nouveau président sera nommé, Kevin Hassett, actuel directeur du Conseil économique national, étant le favori. Il est partisan d’une baisse des taux. Si le président Trump parvient à remplacer la gouverneure Lisa Cook, une autre personne favorable à des coûts d’emprunt plus bas pourrait être nommée, ce qui donnerait à Trump le contrôle de cinq des sept sièges du Conseil des gouverneurs. De plus, en février, les 12 présidents régionaux de la Fed seront reconduits dans leurs fonctions, avec la possibilité d’un remaniement complet de l’institution.
Dans ce contexte, les forces désinflationnistes liées à la baisse des prix de l’énergie, au ralentissement des loyers et à la modération de la croissance des salaires pourraient pousser l’inflation plus près de l’objectif de 2 % plus rapidement que ne le prévoit la Fed. Nous anticipons donc deux baisses de taux en 2026, en mars et en juin, combinées à un soutien budgétaire accru, pour stimuler la croissance. La possibilité d’un FOMC plus conciliant pourrait même conduire à des réductions supplémentaires plus tard dans l’année.
Par ailleurs, la Fed a gelé son bilan, tout en continuant à réduire son portefeuille d’obligations hypothécaires (MBS), compensée en partie par l’achat de bons du Trésor, ce qui devrait stabiliser les réserves bancaires. Le resserrement des conditions de liquidité est un point de vigilance, le taux effectif des fonds se rapprochant de plus en plus du taux sur les réserves excédentaires (IOER). La Fed pourrait donc décider d’acheter davantage de bons du Trésor pour augmenter les réserves bancaires, sans pour autant prendre de mesures drastiques.
Enfin, le FOMC représente un risque positif pour le dollar. Les marchés semblent avoir intégré avec trop de facilité la perspective d’une prolongation du cycle d’assouplissement de la Fed. Une prise de conscience de la réalité lors de la réunion de décembre pourrait entraîner une appréciation du dollar. La Fed pourrait invoquer la proximité du taux directeur avec la neutralité, nécessitant une pause dans le cycle de réduction des taux ou au moins une allusion à des baisses moins fréquentes. Toutefois, le dollar ne devrait pas rebondir de manière significative, les prix du marché étant déjà relativement conservateurs. Une faiblesse saisonnière du dollar en fin d’année, combinée à des données économiques américaines décevantes, pourrait favoriser une appréciation de l’euro et une dépréciation du yen.
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