Publié le 14 janvier 2026 à 19h12. La flambée du cours de l’or sur les marchés internationaux met en lumière une divergence de stratégie entre la Banque centrale de réserve du Pérou (BCRP) et les recommandations de certains économistes, qui estiment que le pays pourrait saisir une opportunité de diversification de ses actifs.
- Le prix de l’or a plus que doublé depuis mars 2024, atteignant plus de 4 000 $ US (environ 3 700 €) l’once, avec des prévisions de 6 000 $ US (environ 5 600 €) d’ici fin 2026.
- La BCRP maintient une part d’or limitée à 5 % de ses réserves internationales, soit environ 34,6 tonnes, un niveau stable depuis plus de 15 ans.
- Des économistes critiquent cette approche conservatrice, soulignant un potentiel manque à saisir en termes de diversification des risques et de renforcement des actifs extérieurs du pays.
La progression spectaculaire du prix de l’or sur les marchés internationaux a relancé le débat sur la composition des réserves internationales du Pérou. Ces fonds d’urgence, qui s’élevaient à 89,321 milliards de dollars (environ 82,5 milliards d’euros) à la fin de l’année dernière – un niveau record – sont destinés à faire face aux crises financières et aux chocs externes.
Julio Velarde, président de la BCRP, a exclu toute augmentation de la part de l’or dans les réserves, défendant une approche prudente. Cependant, des économistes consultés par La República mettent en garde contre une occasion manquée de diversifier les risques et de consolider le soutien réel des actifs extérieurs du pays, dans un contexte mondial de plus en plus incertain.
Depuis mars 2024, le cours de l’or a connu une hausse fulgurante, passant d’environ 2 300 $ US (environ 2 100 €) l’once à plus de 4 000 $ US (environ 3 700 €) en moyenne. Selon les estimations de plusieurs cabinets de conseil internationaux, il pourrait atteindre les 6 000 $ US (environ 5 600 €) d’ici la fin de 2026. Cette évolution contraste avec la tendance à la baisse du dollar face aux autres monnaies et aux actifs réels.
La BCRP maintient ses réserves d’or à un niveau limité
Malgré cette conjoncture favorable, la BCRP réaffirme ne pas envisager d’accroître ses réserves d’or, qui représentent actuellement environ 5 % de ses avoirs internationaux. Ce ratio, équivalent à environ 34,6 tonnes, est resté quasiment inchangé depuis plus de quinze ans.
Selon Paul Castillo, directeur général de la BCRP, le rôle des réserves n’est pas de maximiser les profits, mais de constituer une garantie en cas de crise.
« Les réserves internationales sont des moyens de paiement qui peuvent être utilisés en cas d’urgence sur les marchés financiers mondiaux. Il faut donc privilégier des actifs très acceptables. »
Paul Castillo, directeur général de la BCRP
Il précise que les actifs doivent être, en premier lieu, sûrs, ensuite liquides, et seulement en troisième lieu rentables.
Castillo explique que la liquidité de l’or est inférieure à celle du dollar.
« Se débarrasser d’un actif moins liquide coûte beaucoup plus cher. Le dollar s’échange 22 fois plus par jour que l’or. C’est donc un actif beaucoup plus liquide. »
Paul Castillo, directeur général de la BCRP
Il estime que l’or peut prendre de la valeur dans certains contextes, mais qu’il n’est pas l’instrument le plus adapté pour répondre à une urgence financière immédiate.
« C’est comme si nous avions acheté une maison et qu’il y avait une bulle immobilière. Nous prendrions de la valeur, mais cela ne nous serait pas utile en cas d’urgence. »
Paul Castillo, directeur général de la BCRP
Les économistes interrogent la stratégie de la BCRP
Armando Mendoza, économiste et chercheur, estime toutefois qu’il serait judicieux de reconsidérer la composition actuelle des réserves.
« En regardant l’évolution de l’or au cours des dernières années et ce qui est attendu dans le futur, il y a une opportunité largement perdue qui continue de l’être. »
Armando Mendoza, économiste et chercheur
Il explique que si la BCRP avait progressivement augmenté ses réserves d’or ces dernières années, elles auraient automatiquement pris beaucoup plus de valeur en termes de monnaie internationale.
Mendoza insiste sur le fait qu’il ne s’agit pas d’une question purement financière.
« Je n’accepte pas l’argument selon lequel nous perdons de l’argent ou de la rentabilité. C’est la mentalité d’un investisseur privé ou d’un négociant en bourse. »
Armando Mendoza, économiste et chercheur
Il estime que le débat doit porter sur la sécurité et la stabilité des réserves, et non sur la maximisation des profits.
Jorge Manco Zaconetti, économiste et chercheur à l’Universidad Nacional Mayor de San Marcos (UNMSM), adopte une position plus critique. Il estime que l’approche de la BCRP est davantage motivée par une conviction idéologique que par une analyse réaliste du contexte international.
« La BCRP s’aligne sur les politiques des États-Unis. Nous détenons 95 % de nos réserves en actifs liés au dollar. »
Jorge Manco Zaconetti, économiste et chercheur à l’UNMSM
Il considère que cela expose le pays à des risques inutiles dans un contexte d’affaiblissement du dollar et d’endettement croissant des États-Unis.
Zaconetti souligne que le Pérou est un important producteur d’or, avec des exportations d’environ 6,8 millions d’onces par an. Cependant, la production déclarée au ministère de l’Énergie et des Mines ne dépasse pas 3,8 millions d’onces, un écart qui, selon Manco Zaconetti, persiste depuis 2004.
« Ce déséquilibre ne cesse de s’aggraver. »
Jorge Manco Zaconetti, économiste et chercheur à l’UNMSM
Mendoza convient que la forte concentration des bons du Trésor américain n’est plus aussi incontestable qu’auparavant.
« Tous les actifs financiers reposent sur le principe de confiance. Si on enlève ce principe, ils ne valent rien. »
Armando Mendoza, économiste et chercheur
Bien qu’il reconnaisse que les obligations américaines ont historiquement été considérées comme l’actif le plus sûr au monde, il met en garde contre une incertitude croissante concernant la dette américaine, influencée par la politique économique et budgétaire du gouvernement américain.
Mendoza observe que des pays comme la Chine et le Japon commencent à réduire leur exposition aux bons du Trésor, un processus qui n’implique pas l’effondrement du dollar, mais plutôt une diversification mondiale progressive des actifs.
« Le scénario n’est plus le même qu’il y a 10 ou 20 ans. »
Armando Mendoza, économiste et chercheur
Dans ce contexte, l’or joue un rôle particulier au sein des réserves.
« L’or est le dernier actif de réserve. Si vous supprimez la confiance dans les papiers, la dernière chose qui conserve de la valeur est l’or. »
Armando Mendoza, économiste et chercheur
Il estime donc que le maintien de seulement 5 % des réserves dans ce métal devrait être revu, sans pour autant abandonner le dollar ou les obligations, mais en diversifiant prudemment.
La BCRP affirme que le Pérou figure déjà parmi les pays de la région ayant la plus forte proportion d’or dans ses réserves, dans le cadre de son système de ciblage de l’inflation. Selon l’institution, le Chili, le Mexique, le Brésil et la Colombie détiennent des réserves d’or allant de 0 % à 5,1 % de leurs réserves internationales.
Manco Zaconetti estime que l’augmentation de la valeur de l’or aurait non seulement renforcé le soutien extérieur du pays, mais aurait également pu créer un espace budgétaire pour la mise en œuvre de politiques anticycliques ou de soutien à la production. Il explique que disposer d’un soutien extérieur plus solide permettrait de concevoir des mécanismes de relance similaires à un « Reactiva Agricola », destinés aux petits producteurs du marché intérieur, confrontés à de fortes baisses de prix et vendant à perte, sans compromettre la stabilité macroéconomique ni recourir à une utilisation irresponsable des réserves.
« Tout comme en 2020, Reactiva Perú a été financé avec plus de 60 milliards de dollars, une mesure absolument keynésienne, aujourd’hui ces ressources pourraient être utilisées pour un Reactiva 2 axé sur l’agriculture familiale. »
Jorge Manco Zaconetti, économiste et chercheur à l’UNMSM
Zaconetti met en garde contre le manque de soutien de l’État aux petits agriculteurs qui produisent des pommes de terre, des oignons ou du maïs pour le marché intérieur, contrairement aux exportateurs ou aux producteurs agroalimentaires aux États-Unis et en Europe, où des programmes de subventions existent. Il estime que le renforcement des réserves en actifs réels comme l’or pourrait contribuer à une plus grande autonomie économique et alimentaire du pays.
« Tout comme nous luttons pour l’autonomie énergétique, nous devons aussi lutter pour l’autonomie alimentaire. »
Jorge Manco Zaconetti, économiste et chercheur à l’UNMSM
L’économiste insiste sur le fait qu’une position extérieure plus robuste offrirait une plus grande marge de manœuvre pour des politiques contracycliques, similaires à celles de Reactiva Perú, mais cette fois orientées vers le marché intérieur et l’agriculture familiale.
« L’agriculture traditionnelle est le vilain petit canard du modèle. Des millions de petits agriculteurs qui produisent des pommes de terre, des oignons ou du maïs ne reçoivent aucune aide de l’État, contrairement à ce qui se passe aux États-Unis ou en Europe. »
Jorge Manco Zaconetti, économiste et chercheur à l’UNMSM
Enfin, il rappelle que la loi organique de la Banque centrale de réserve autorise l’institution à acheter et vendre des devises étrangères, de l’or et de l’argent sans avoir besoin d’une loi du Congrès, car il s’agit d’une décision strictement technique.
« La stabilité de la BCRP a été une force, mais elle peut aussi devenir une faiblesse si elle continue à fonctionner selon le même schéma qu’il y a trente ans, en ignorant que le scénario international a changé. »
Jorge Manco Zaconetti, économiste et chercheur à l’UNMSM
