GoTo est un trajet coûteux, mais il va quelque part

Les débuts tant attendus de GoTo, la combinaison de l’application de covoiturage Gojek et de la société de commerce électronique PT Tokopedia, offrent aux investisseurs un choix difficile. Basez votre pari sur des mesures à court terme telles que la valorisation et la croissance, ou adoptez une vision à plus long terme de la croissance de la classe moyenne et de l’économie numérique en Indonésie.

Rien que sur les chiffres, l’offre publique initiale de GoTo semble chère. Soustrayez le trésor de guerre estimé à 4 milliards de dollars d’une première capitalisation boursière prévue de 28,2 milliards de dollars, et la société de mobilité, de commerce électronique et de services financiers est sur la bonne voie pour une valeur d’entreprise d’environ 10 fois les ventes, sur la base d’une prévision de revenus de 2,4 milliards de dollars pour 2022 par Nathan Naidu, analyste chez Bloomberg Intelligence. En comparaison, les pairs du commerce électronique comme Alibaba Group Holding Ltd. et Sea Ltd. sont en moyenne 2,6 fois, tandis que les sociétés de covoiturage et de livraison telles que Grab Holdings Ltd. et Uber Technologies Inc. se situent à environ 2,5 fois.

Il vaut la peine d’examiner les circonstances derrière un prix aussi optimiste. GoTo est un héros local, annonçant une nouvelle ère pour le vaste archipel de 17 000 îles. La population indonésienne de 273 millions d’habitants est majoritairement jeune, de plus en plus connectée et adopte avec impatience l’économie de commodité sur leurs smartphones. Lors de son introduction en bourse à Jakarta, GoTo sera la quatrième plus grande société cotée en bourse du pays derrière deux banques et une société de télécommunications appartenant à l’État. Mais à peine 4 % de ses actions sont proposées, le personnel, les chauffeurs, les commerçants et les utilisateurs d’applications étant tous invités à se joindre à la vente d’actions – un moyen intelligent d’augmenter la demande tout en récompensant les principales parties prenantes. En fin de compte, l’introduction en bourse au prix de 338 roupies. C’est au-dessus du point médian de la fourchette cible de 316 roupies à 346 roupies de GoTo, mais certainement pas un coup de circuit. Plus important encore, la taille de l’émission a été réduite à 40,6 milliards d’actions primaires, en deçà des 48 milliards qu’elle avait initialement prévu d’offrir. Cela dit, il est impressionnant que le président de GoTo, Patrick Cao, et le PDG, Andre Soelistyo, aient même pu réaliser une introduction en bourse. Les rivaux basés à Singapour, Grab and Sea, ont subi des ventes massives ces derniers mois, les investisseurs réévaluant leur potentiel de croissance dans un contexte de pertes croissantes. L’invasion de l’Ukraine par la Russie a encore assombri les perspectives d’une économie mondiale embourbée dans des pénuries d’approvisionnement et une inflation élevée, tandis qu’une relation effilochée entre la Chine et l’Occident montre que la mondialisation recule.

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Comme toutes les entreprises du secteur de la mobilité, GoTo a été secouée par le Covid-19. Après avoir plus que doublé en un an pour atteindre 7 500 milliards de roupies (522 millions de dollars), les revenus bruts des services à la demande ont stagné en 2020. La croissance de 22 % au cours des sept premiers mois de 2021 a été encourageante, car elle intègre en partie les effets de la crise sociale indonésienne. -les restrictions de distanciation imposées début juillet pour faire face à une vague mortelle d’infections delta. Pourtant, sans le coussin de revenus de 90 millions de dollars provenant du commerce électronique au cours de la même période, l’Ebitda ajusté (1) aurait pu afficher une perte plus importante que les 340 millions de dollars indiqués dans le prospectus d’introduction en bourse. Les services de technologie financière – la troisième étape des opérations – ont généré des volumes de transactions supérieurs de 73% à ceux de la période de l’année précédente, mais une plus petite fraction de ceux-ci a été convertie en revenus.

La lutte pour GoTo est de convaincre les investisseurs que son modèle commercial est fondamentalement différent de Grab, qui arbore un logo vert similaire et a été son rival le plus féroce depuis le début. Le co-fondateur de Gojek, Nadiem Makarim, et le co-fondateur de Grab, Anthony Tan, étaient amis à la Harvard Business School. Tous deux se sont lancés dans le covoiturage, dans le but de transformer leurs plates-formes en versions sud-asiatiques de WeChat en Chine – des superapplications offrant une large gamme de services.

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La proposition de GoTo est similaire. Contrairement à ses pairs mondiaux, l’entreprise dispose d’une flotte polyvalente qui peut livrer de la nourriture, des personnes et des produits de commerce électronique avec un seul véhicule. (Grab dit qu’il a aussi une flotte partagée.) Mais il y a des différences importantes. D’une part, la logistique d’une seule transaction peut ne pas être suffisante pour maintenir les bénéfices. Ainsi, la société basée à Jakarta parie qu’un utilisateur amené sur sa super application pour acheter un dîner y restera pour réserver un trajet à travers la ville ou acheter des produits en ligne pour une livraison à domicile. Et une fois que les clients se seront habitués à l’idée de tout payer en ligne, ils pourraient être persuadés d’essayer de nouvelles offres via leurs portefeuilles numériques GoPay.

Le prix ultime réside dans les données d’achat et de paiement qui aideraient les applications à évaluer la solvabilité des clients et à offrir des services financiers tiers, y compris des prêts. À l’échelle mondiale, cependant, les plateformes de commerce électronique comme MercadoLibre Inc. en Amérique latine et Taobao d’Alibaba en Chine ont fait un plus grand succès des services financiers que les entreprises de covoiturage comme Uber ou Lyft Inc.

L’argument de GoTo est que l’ajout du commerce électronique de Tokopedia à sa flotte Gojek lui permet de mieux comprendre les comportements pour évaluer correctement les prêts aux consommateurs et aux commerçants. Les investisseurs qui adhèrent à cette thèse peuvent décider que son activité fintech vaut à elle seule de payer des multiples plus élevés que Grab ou Sea, ainsi qu’une société de paiement en ligne comme l’Inde Paytm, dont les actions ont chuté de 71 % depuis son introduction en bourse désastreuse l’année dernière. Alors que Grab et Sea ont tous deux obtenu des licences bancaires virtuelles à Singapour, le marché mature des services financiers de la ville-État est plus compétitif que le territoire indonésien de GoTo.

D’un autre côté, cependant, les détails peuvent ne pas avoir beaucoup d’importance. Les investisseurs qui cherchent à investir dans des thèmes macroéconomiques ont peu d’options aussi attrayantes que l’Indonésie. Ajustée en fonction de l’inflation, la plus grande économie d’Asie du Sud-Est est à peu près revenue à son niveau d’avant la pandémie, mais elle s’accélère – le centre touristique de Bali a rouvert. En outre, dans un monde où les prix de l’énergie et des denrées alimentaires augmentent, la nation exportatrice de charbon et d’huile de palme devrait bénéficier de termes d’échange supérieurs avec le reste du monde. Si cela aide à maintenir le bond de 15% de la roupie au cours des deux dernières années – le plus gros gain de toutes les devises asiatiques par rapport au dollar – le pouvoir d’achat local est stimulé. À cela, ajoutez la numérisation rapide de l’Indonésie et les tournages GoTo en tête de liste des investisseurs. Tant que la direction contrôle la consommation de trésorerie et ne se heurte pas aux régulateurs, la croissance peut se poursuivre et des bénéfices réguliers finiront par arriver. La question de savoir si ce paquet de bénéfices futurs justifie de payer une prime élevée maintenant est une question de tolérance au risque.

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(Corrige le septième paragraphe pour clarifier la nature de la flotte de Grab.)

(1) Bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement.

Cette colonne ne reflète pas nécessairement l’opinion du comité de rédaction ou de Bloomberg LP et de ses propriétaires.

Tim Culpan est chroniqueur technologique pour Bloomberg Opinion. Basé à Taipei, il écrit sur les entreprises et les tendances asiatiques et mondiales. Il a précédemment couvert le rythme de Bloomberg News.

Andy Mukherjee est un chroniqueur Bloomberg Opinion couvrant les entreprises industrielles et les services financiers. Il était auparavant chroniqueur pour Reuters Breakingviews. Il a également travaillé pour le Straits Times, ET NOW et Bloomberg News.

D’autres histoires comme celle-ci sont disponibles sur bloomberg.com/opinion

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