Les taux d’intérêt de la Réserve fédérale ne reçoivent pas tout le mérite de la baisse de l’inflation

Pourtant, l’inflation a quand même diminué, à mesure que les chaînes d’approvisionnement encombrées se sont rétablies et que davantage de travailleurs ont rejoint la population active, une évolution que la Fed n’a pas contrôlée. Prix ​​consommateur augmentent désormais à un taux annuel de 3,3 pour cent, en baisse par rapport au pic de plus de 9 pour cent atteint à la mi-2022.

La campagne de la banque centrale contre la flambée des prix, qui constitue peut-être la plus grande menace à la réélection du président Biden, s’est en fait déroulée sur deux fronts – et le président de la Fed, Jerome H. Powell, ne contrôle que la moitié du champ de bataille.

Les chaînes d’approvisionnement qui se remettent des perturbations causées par le Covid et la guerre en Ukraine ont fait plus pour réduire l’inflation que la hausse des taux d’intérêt. Désormais, l’impact relatif des gains du côté de l’offre et des taux d’intérêt façonnera la décision de la Fed quant au moment et à l’ampleur de la réduction des coûts d’emprunt.

« De loin, l’essentiel était de résoudre la chaîne d’approvisionnement. Je ne pense pas que l’on puisse vraiment contester cela », a déclaré l’économiste Dean Baker du Centre de recherche économique et politique.

Les hausses de taux d’intérêt de la banque centrale ont contribué à calmer une partie de l’économie américaine, estimée à 28 000 milliards de dollars. Les ventes de maisons unifamiliales ont chuté d’un troisième en cinq mois, la décision initiale de la Fed ayant renvoyé les obligations à 30 ans les taux hypothécaires sont passés de moins de 4 pour cent à plus de 6 pour cent.

Mais jusqu’en mars, l’amélioration des performances de la chaîne d’approvisionnement, seule ou en relation avec une plus grande disponibilité de dockers et de chauffeurs de camion, a représenté 86 % de la réduction de l’inflation depuis 2022, selon les calculs du Conseil des conseillers économiques de la Maison Blanche.

“Je pense que l’offre est extrêmement importante”, a déclaré Lael Brainard, directrice du Conseil économique national.

UN Une étude de février réalisée par trois économistes de la Réserve fédérale a convenu : identifiant « un rôle important des facteurs d’offre dans la hausse et la baisse des prix des biens ».

La Fed a signalé la semaine dernière qu’elle réduirait probablement ses taux une fois cette année, les investisseurs s’attendant à ce qu’elle le fasse lors de sa réunion de septembre. Les dernières données économiques sont encourageantes, après une résurgence inattendue de l’inflation en début d’année.

Vendredi, le gouvernement a annoncé que les prix des importations avaient chuté de 0,4 pour cent en mai, aidés par la baisse des coûts du carburant. Ce rapport est paru un jour après que le ministère du Travail a rapporté que prix de gros a chuté de 0,2 pour cent et est en hausse seulement 2,2 pour cent au cours de l’année écoulée.

L’offre de l’économie a été à l’origine de cette amélioration. Le marché du travail s’est refroidi ces derniers mois, atténuant ainsi la pression sur les salaires. Plus de 3 millions de travailleurs sont entrés dans le monde force de travail depuis mars 2022, tirée en partie par l’immigration.

Les chaînes d’approvisionnement fonctionnent bien, selon une jauge maintenu par la Federal Reserve Bank de New York. L’amélioration des lectures de cet indice entraîne une baisse des prix d’environ six mois. En avril, prix des biens durables a en fait chuté à un taux annuel de 1,7 pour cent, ce qui pourrait se traduire par une baisse de l’inflation à venir.

Mais la baisse du taux d’inflation n’est guère de réconfort pour les millions d’Américains qui luttent pour faire face à des prix qui ont augmenté au total de 19 % depuis l’entrée en fonction de Biden. Vendredi, l’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan pour juin a chuté pour le troisième mois consécutif, atteignant son plus bas niveau depuis sept mois. Les attentes des Américains concernant le taux d’inflation dans un an ont également augmenté, passant de 2,9 pour cent en mars à 3,3 pour cent.

L’humeur amère du public, qui est en contradiction avec les données sur les dépenses de consommation, a des conséquences politiques. Dans un récent sondage Gallup, seuls 38 % des adultes américains ont déclaré avoir confiance en Biden pour faire ce qu’il fallait pour l’économie, l’un des pires scores présidentiels depuis 2001.

D’autres économies avancées, notamment l’Europe et le Royaume-Uni, ont également souffert d’une flambée des prix ces dernières années (et d’une faible cote de popularité de la part des dirigeants politiques). Pour les responsables de la Maison Blanche, la hausse et la baisse similaires de l’inflation dans des pays ayant des niveaux de dépenses de consommation et d’affaires différents sont une preuve supplémentaire du rôle dominant des considérations d’offre.

Le Banque centrale européenne et la Banque du Canada ont approuvé la semaine dernière leurs premières réductions de taux en période de pandémie. Mais Powell a déclaré qu’il souhaitait voir des signes de refroidissement supplémentaire avant de les rejoindre.

Si la Fed attend trop longtemps pour agir, l’économie pourrait sombrer dans la récession sous la pression des coûts d’emprunt. Jeudi, les premières demandes d’allocations de chômage ont atteint 242 000, le niveau le plus élevé depuis 10 mois, signe que le marché du travail pourrait se resserrer.

Les sénateurs Elizabeth Warren (Démocrate du Mass.), Jacky Rosen (Démocrate du Nevada) et John Hickenlooper (Démocrate du Colorado) ont écrit à Powell la semaine dernière pour l’exhorter à réduire les taux. Les coûts d’emprunt plus élevés aggravent l’inflation en décourageant la construction de nouvelles maisons dans un contexte de pénurie de logements, ont déclaré les législateurs.

« Vous avez maintenu des taux d’intérêt trop élevés pendant trop longtemps : il est temps de les réduire », ont-ils écrit.

Le problème d’inflation qui a éclaté pour la première fois au printemps 2021 était un mélange de demande surchauffée des consommateurs et de lignes d’approvisionnement obstruées. Coincés chez eux, les Américains se sont adonnés à l’ameublement, à l’électronique et aux vêtements. Beaucoup de ces marchandises, fabriquées dans des usines chinoises, ont traversé l’océan Pacifique pour se retrouver bloquées dans les goulots d’étranglement des ports et des gares de triage.

La pénurie de produits a été aggravée par des chocs ponctuels, comme un gel inhabituel au Texas qui a mis au ralenti des usines pétrochimiques clés. L’industrie automobile a été particulièrement touchée : une pénurie de semi-conducteurs a freiné la production de voitures neuves, laissant les concessionnaires à court de stocks. Cela a poussé de nombreux consommateurs vers le marché des voitures d’occasion, où les prix ont bondi de 40 % en un an.

Dans certains cas, les hausses de taux de la Fed et les améliorations ultérieures de l’offre ont été liées. La première hausse des taux en mars 2022 a provoqué une hausse immédiate des coûts hypothécaires et envoyé mises en chantier de nouveaux logements plongeant à moins de 1,4 million en juillet contre plus de 1,8 million d’unités en avril.

Le ralentissement des mises en chantier a atténué la pression sur les chaînes d’approvisionnement débordées, car les constructeurs d’habitations ont passé moins de commandes de matériaux devant être expédiés ou transportés par camion vers un chantier, permettant à la construction de se dérouler plus facilement, selon Baker. Malgré l’arrêt des mises en chantier, le nombre de logements complété demeuré stable.

Il faudra du temps pour que les hausses de taux d’intérêt de la Fed affectent les actions des consommateurs et des entreprises. Ces derniers mois, alors que les problèmes d’approvisionnement liés à la pandémie se sont atténués, les hausses de taux de la Fed ont eu davantage de poids.

“Il s’agit essentiellement d’un duo-double, initialement dicté par l’offre, mais de plus en plus par la demande”, a déclaré Greg Daco, économiste en chef chez Ernst & Young LLP.

Des détaillants tels que Target et Walmart ont répondu aux grognements des consommateurs en réduisant les prix de milliers de produits, craignant autrement de perdre des ventes.

Lorsque la banque centrale a finalement commencé à augmenter son taux directeur en mars 2022 – puis à l’augmenter dix fois de plus – de nombreux prévisionnistes de Wall Street ont parié sur une récession imminente.

Sur la base des précédents cycles de resserrement de la Fed, l’économie aurait dû tomber en récession au premier trimestre 2023, ont déclaré les stratèges de PGIM Fixed Income aux clients en décembre de la même année.

Mais l’ère de la pandémie a rendu l’économie moins sensible qu’elle ne l’était aux mouvements des taux d’intérêt.

Des millions d’entreprises et de consommateurs avaient profité des taux d’intérêt extrêmement bas au cours des années précédant la hausse de la Fed pour garantir des crédits à faible coût.

Alors que les taux hypothécaires sur 30 ans sont tombés en dessous de 3 %, 14 millions de propriétaires ont refinancé leurs prêts en 2020 et 2021, selon la Federal Reserve Bank de New York. Environ un tiers d’entre eux ont utilisé les prêts les moins chers pour retirer 430 milliards de dollars de valeur nette de leur logement, ce qui a soutenu leurs dépenses.

Plus de 60 % des propriétaires ont désormais un prêt hypothécaire à un taux de 4 % ou moins, contre 38 % avant la pandémie, et n’ont donc pas été touchés par des taux plus élevés, selon Apollo Global Management.

La fermeture et la réouverture de l’économie, associées aux généreuses aides gouvernementales, ont modifié les habitudes de dépenses. Même si la Fed augmentait ses taux, l’assouplissement des chaînes d’approvisionnement a permis aux consommateurs en quête de liquidités de continuer à dépenser.

Le soutien du gouvernement à de nouvelles usines pour produire des semi-conducteurs et des produits énergétiques propres était une autre source de liquidités insensible aux mouvements de taux, a déclaré Martha Gimbel, directrice exécutive du Budget Lab, un centre de recherche à but non lucratif.

“Aujourd’hui, nous avons une économie très spécifique avec toutes sortes de chocs dont nous sommes encore en train de nous remettre de la pandémie”, a déclaré Powell aux journalistes la semaine dernière.