Publié le 7 décembre 2025 à 03h51. Malgré une économie américaine toujours robuste, le marché boursier montre des signes de fragilité, avec une concentration croissante des performances autour d’un petit nombre de géants technologiques et une dépendance accrue à l’intelligence artificielle, rendant les stratégies d’investissement traditionnelles moins efficaces.
- La croissance des revenus des entreprises américaines est de plus en plus concentrée dans les géants de la technologie, creusant les écarts de valorisation.
- La relation entre les marchés boursiers et la macroéconomie s’est affaiblie, les rendements étant désormais plus liés à des thèmes spécifiques comme l’IA.
- Une approche d’investissement basée sur la recherche approfondie et la sélection rigoureuse des titres devient essentielle pour naviguer dans ce nouvel environnement.
L’économie américaine affiche une dynamique positive, portée par une consommation stable et une politique budgétaire expansionniste, malgré des taux d’intérêt relativement modérés. Cependant, cette image d’ensemble optimiste masque des évolutions plus complexes qui échappent aux investisseurs en actions. Le marché américain se caractérise de plus en plus par un leadership fragile, une dispersion importante des valorisations et l’importance grandissante de l’intelligence artificielle (IA), autant de facteurs qui rendent difficile le maintien d’expositions simples et pondérées par la capitalisation boursière.
Dans l’ensemble, la croissance des revenus des entreprises reste solide et les valorisations élevées, mais une analyse plus fine révèle des disparités. La progression des revenus est principalement concentrée au sein des plus grandes entreprises technologiques, les « hyperscalers », tandis que l’enthousiasme autour de l’IA, de l’infrastructure numérique et de l’automatisation stimule certains secteurs de niche. En dehors de ces domaines, la plupart des entreprises, notamment celles axées sur le marché intérieur, accusent un retard. Cette dynamique contribue à une augmentation significative de l’écart type des valorisations.
Parallèlement, la corrélation entre les actions et la conjoncture macroéconomique s’est affaiblie. Les facteurs déterminant les rendements du marché sont désormais plus thématiques, reflétant l’activité économique liée aux innovations telles que l’IA plutôt qu’à la croissance globale. Les stratégies passives, qui consistent à répliquer un indice boursier (comme le S&P 500 américain) en achetant les actions qui le composent, ont ainsi amplifié la dispersion des rendements en dirigeant les capitaux vers des actions déjà surévaluées. Aujourd’hui, les dix plus grandes entreprises américaines représentent environ 40 % de la capitalisation boursière totale et sont responsables de la moitié de la volatilité, bien qu’elles ne représentent que 35 % des bénéfices nets combinés. Une simple indexation ne garantit plus une diversification adéquate.
Les logiciels façonnent le monde, mais la concurrence s’intensifie
Cette concentration actuelle est en grande partie due au succès des hyperscalers. Leur capacité à utiliser les logiciels pour fournir des services plus efficacement et ainsi bouleverser les industries leur confère des avantages économiques solides et des opportunités de croissance à long terme, garantissant des rendements sur investissement élevés. C’est ce que l’on appelle « les logiciels dévorent le monde ». Les marchés anticipent désormais que l’intelligence artificielle renforcera et accélérera cette tendance.
Cependant, les progrès technologiques rapides peuvent rendre difficile la pérennité de ces positions dominantes. Les nouveaux modèles d’IA peuvent être entraînés à partir de modèles existants, réduisant ainsi l’avantage des premiers utilisateurs, et les coûts de transition diminuent également. Le niveau des investissements dans le domaine de l’IA témoigne de l’intensification de la concurrence entre les hyperscalers, alors même que l’IA commence à menacer certaines de leurs activités les plus rentables. Des coûts d’investissement élevés et constants pourraient continuer à éroder les rendements, même si la génération de flux de trésorerie sous-jacents s’accélère.
Le cycle d’engouement autour de l’IA : promesses et excès
L’IA commence à améliorer la productivité de l’économie réelle à un rythme remarquable. Selon nos enquêtes, près de la moitié des analystes s’attendent à ce que l’IA ait un impact positif sur la rentabilité l’année prochaine, en hausse significative par rapport aux 25 % de l’année précédente. À long terme, l’IA pourrait apporter des avantages considérables, contribuant potentiellement jusqu’à 3 % au rendement à long terme des actions américaines dans un scénario optimiste.
Néanmoins, seul un faible pourcentage d’entreprises devrait bénéficier de manière significative de cette technologie à court terme. Dans certains domaines – exploration spatiale, énergie nucléaire, informatique quantique, néo-cloud, activités liées aux cryptomonnaies – les valorisations semblent déconnectées des fondamentaux des entreprises. Certaines sociétés se négocient à des multiples qui dépassent même les records de l’ère Internet. Même si les circonstances sont différentes aujourd’hui, les entreprises surévaluées doivent désormais justifier leurs cours par une croissance adéquate de leurs bénéfices.
Sélectivité plutôt qu’optimisme aveugle
Cela ne signifie pas que les investisseurs doivent se détourner des actions américaines, qui représentent actuellement près des deux tiers du marché mondial. Il existe de solides arguments pour maintenir une attitude favorable, surtout si l’on aborde la question de manière sélective et ascendante. Les tensions commerciales s’apaisent, l’impact positif des mesures budgétaires ne se fait pas encore pleinement sentir et la Réserve fédérale devrait adopter une politique plus accommodante.
Parallèlement, l’évolution des taux de change et les politiques industrielles qui la soutiennent incitent les entreprises américaines à relocaliser leurs activités et à se réindustrialiser, ce qui profite aux entreprises locales axées sur le marché intérieur, dont les valorisations restent attractives. Même en cas de baisse généralisée des valorisations, des opportunités subsistent. Les cycles d’innovation peuvent également se poursuivre pendant les périodes de consolidation et, dans notre scénario de base, nous prévoyons une croissance saine et à long terme des bénéfices.
Une nouvelle ère pour la performance supérieure
En raison de la forte concentration et de la corrélation thématique entre les grandes entreprises, les investisseurs ne peuvent plus s’attendre à ce que les larges expositions au marché soient automatiquement suffisamment diversifiées. Lorsque les facteurs agissant au niveau des titres individuels dominent, une approche basée sur la recherche est essentielle. Une gestion du risque ascendante – c’est-à-dire ne pas se fier aux indices pondérés en fonction de la capitalisation qui surévaluent les actifs – est désormais essentielle pour obtenir des rendements ajustés au risque attractifs.
Le marché boursier américain continue d’offrir de nombreuses opportunités intéressantes, mais pour en profiter, il faut différencier les styles, les secteurs et les segments de marché. À mesure que l’innovation s’accélère et que la dispersion augmente, la performance supérieure (l’« alpha ») deviendra un élément de plus en plus important de la performance à long terme. Dans cette nouvelle ère de l’alpha, seuls les gestionnaires de fonds actifs et basés sur la recherche seront en mesure de naviguer dans le labyrinthe d’un marché de plus en plus thématique et concentré.