Publié le 5 décembre 2023 14:52:00. L’or connaît une ascension fulgurante, défiant les prévisions et suscitant des interrogations sur un possible changement de paradigme, notamment en raison des récentes stratégies des banques centrales face aux incertitudes géopolitiques.
- Le prix de l’or a augmenté de plus de 60 % en dollars cette année, sa meilleure performance depuis 46 ans.
- Les banques centrales ont accumulé plus de mille tonnes d’or chacune des trois dernières années.
- Des facteurs géopolitiques, comme la confiscation des réserves russes, pourraient être à l’origine de cette nouvelle dynamique.
L’or, valeur refuge par excellence, affiche une performance exceptionnelle cette année. Son prix a grimpé de plus de 60 % en dollars, un niveau jamais atteint depuis 1977. Corrigé de l’inflation, le métal précieux n’a jamais été aussi cher, soulevant la question d’une éventuelle bulle spéculative ou, plus fondamentalement, d’un changement de donne sur les marchés financiers.
Historiquement, l’or a servi de rempart contre l’incertitude économique et les crises monétaires. Il a vu son prix s’envoler après l’effondrement de la finance dans les années 1920 et durant la période d’inflation galopante des années 1970. Cependant, après la « Grande Inflation », son cours est resté relativement stable, en raison de taux d’intérêt réels élevés.
Au début des années 2000, la politique de taux d’intérêt bas menée par Alan Greenspan, alors président de la Réserve fédérale américaine, a relancé l’intérêt pour l’or. La période de taux nuls et de quantitative easing (assouplissement quantitatif) entre 2008 et 2022 a engendré une volatilité accrue. En règle générale, l’or évolue à l’inverse des taux d’intérêt réels à long terme, ce qui explique sa chute en 2022 lorsque les banques centrales ont commencé à resserrer leur politique monétaire.
Contre toute attente, l’or a ensuite connu une appréciation exponentielle, même alors que l’inflation ralentissait et que les rendements obligataires ajustés à l’inflation augmentaient. Selon Daniel Oliver, de Myrmikan Capital, une société spécialisée dans les investissements dans des sociétés minières aurifères à petite capitalisation, ce revirement est lié à la décision du président américain Joe Biden de saisir les réserves de change russes suite à l’invasion de l’Ukraine en février 2022. Cet acte a fragilisé les fondements du système monétaire international, historiquement dominé par le dollar américain.
Les banques centrales, conscientes de cette fragilité, ont commencé à rechercher un actif sûr, insaisissable et ne constituant pas une dette envers un autre État souverain. Leur choix s’est porté sur l’or. Au cours des trois dernières années, elles ont accumulé plus de mille tonnes d’or chaque année, et Goldman Sachs prévoit que cette tendance se poursuivra l’année prochaine.
Certaines banques centrales de pays en développement détiennent encore des réserves d’or relativement faibles. Par exemple, les réserves d’or de la Chine ne représentaient que 6,5 % de ses réserves de change totales en début d’année. Cependant, certains analystes estiment que les chiffres officiels sous-estiment largement les réserves réelles du pays.
Bien que cette hausse spectaculaire puisse évoquer une bulle spéculative classique, elle ne s’accompagne pas de l’euphorie irrationnelle habituellement observée dans ce type de situation. Les investisseurs sont actuellement plus préoccupés par les cryptomonnaies et l’intelligence artificielle. Selon Cesar Bryan, gestionnaire de portefeuille chez Gabelli Gold Fund, les fonds négociés en bourse (ETF) détenant de l’or restent inférieurs de plus de 10 % à leur pic d’octobre 2020. De même, le nombre d’actions en circulation du VanEck Gold Miners ETF, qui investit dans des sociétés minières d’or et d’argent cotées en bourse, a diminué d’environ un tiers par rapport à son sommet de 2020.
Wall Street ne semble pas particulièrement optimiste quant aux perspectives de l’or. Le prix consensuel de l’or pour 2028, selon les analystes financiers, est inférieur de près de 1 000 dollars au prix actuel. Brian, fort de quarante ans d’expérience sur les marchés financiers, estime que « cette fois, c’est différent ».
Le contexte économique actuel est radicalement différent de celui de la bulle de 1979. À l’époque, les États-Unis étaient un important créancier international, tandis qu’aujourd’hui, ils sont le plus grand débiteur mondial. La dette nationale américaine représentait alors environ 30 % du PIB, contre près de quatre fois plus aujourd’hui. Le déficit budgétaire américain s’élevait en moyenne à environ 6 % du PIB au cours des trois dernières années, soit quatre fois plus qu’en 1979.
En 1979, le taux d’intérêt de la Réserve fédérale était de 14 % et a continué à augmenter. Aujourd’hui, il est inférieur à 4 % et devrait continuer à baisser. Paul Volcker, alors président de la Réserve fédérale, était un fervent défenseur de la lutte contre l’inflation. Cependant, l’ancien président américain Donald Trump a clairement indiqué qu’il ne souhaitait pas voir un successeur à la tête de la banque centrale adopter une politique monétaire aussi restrictive.
De plus, l’endettement élevé du système financier américain et les valorisations excessives des actifs suggèrent qu’une tentative d’imiter la politique de Volcker pourrait se solder par un désastre. Selon Daniel Oliver, le bilan de la Réserve fédérale était sain en 1979, ses actifs étant principalement investis dans des titres d’État à court terme et la valeur de ses réserves d’or dépassant ses dettes en espèces.
Aujourd’hui, le bilan de la banque centrale américaine est dominé par des titres à long terme, notamment des obligations hypothécaires, qui ont entraîné d’importantes pertes latentes ces dernières années. La valeur marchande des réserves d’or de la Réserve fédérale a augmenté, mais elle ne couvre toujours que 16 % de ses engagements, un niveau bien inférieur à la moyenne historique.
Il est donc légitime de penser que la hausse du prix de l’or reflète une multitude d’incertitudes budgétaires, financières et géopolitiques. Si cette tendance haussière se maintient, un nouveau changement de paradigme sera nécessaire. Les banques centrales ont considérablement augmenté leurs avoirs en or, mais la plupart des investisseurs ne l’ont pas fait, ce qui pourrait s’avérer être une erreur coûteuse. Selon Goldman Sachs, un portefeuille optimal sur les dix dernières années aurait alloué la moitié de ses actifs à l’or.
Traditionnellement, les obligations d’État sont considérées comme un actif refuge pour compenser la volatilité des actions. Cependant, ces dernières années, les obligations ont affiché une corrélation positive avec les actions, ce qui signifie que les deux classes d’actifs ont tendance à baisser en même temps en période de turbulences financières. C’est l’or qui a offert la meilleure protection, comme l’a démontré la chute du marché américain au premier trimestre de cette année.
Les passionnés d’or ne cessent de rappeler qu’il s’agit du seul actif véritablement sans risque. Les investisseurs privés ont actuellement une exposition limitée au métal précieux. S’ils font preuve d’un minimum de rationalité, l’or pourrait encore connaître une forte hausse.
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