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Publié le 22 décembre 2023 10h30. L’utilisation du yuan chinois (renminbi) ne cesse de croître sur les marchés financiers internationaux, portée par des taux d’intérêt attractifs et une volonté affichée de la Chine de réduire sa dépendance au dollar américain.

• Les émissions d’obligations et de prêts libellés en yuan atteignent des niveaux records.
• Les banques chinoises multiplient les prêts en devises étrangères, dépassant bientôt les prêts en dollars.
• Cette tendance est alimentée par des taux d’intérêt plus bas et une demande croissante pour le yuan comme alternative au dollar.

Hong Kong – Le renminbi (RMB) gagne du terrain comme monnaie de financement, avec une augmentation significative des obligations et des prêts libellés dans cette devise. Cette dynamique soutient l’objectif affiché par Pékin d’internationaliser sa monnaie, une stratégie de long terme visant à réduire la dépendance de l’économie chinoise au dollar américain.

Les émissions d’obligations, tant sur le marché intérieur chinois qu’à l’étranger, ont atteint des sommets historiques pour la deuxième année consécutive. Parallèlement, les prêts accordés par les banques chinoises à l’étranger ont triplé au cours des quatre dernières années, atteignant 2 520 milliards de yuans (environ 357 milliards de dollars américains) et menaçant de dépasser le volume des prêts en dollars.

Les analystes financiers soulignent que cette croissance est principalement due aux taux d’intérêt avantageux offerts par le yuan. Cependant, ils notent également l’émergence d’une dynamique de marché autonome, avec une demande croissante pour détenir et utiliser le renminbi, signe que l’internationalisation de la monnaie chinoise progresse, même sans libéralisation complète des flux de capitaux.

« Je pense que ce qui motive cette situation est un intérêt fondamental pour le financement libellé en renminbi », a déclaré Samuel Fischer, responsable des marchés de capitaux de la dette intérieure chinoise chez Deutsche Bank. « Nous constatons de plus en plus d’investisseurs institutionnels allouer des actifs en renminbi, et non plus seulement considérer cela comme une opportunité d’arbitrage. Nous observons également des commandes importantes d’investisseurs de référence en dehors de la Chine lors des émissions de dette. Le dollar est à un moment critique et la diversification est bien réelle. »

Samuel Fischer, responsable des marchés de capitaux de la dette intérieure chinoise, Deutsche Bank

La Chine s’efforce depuis longtemps de promouvoir le renminbi comme une monnaie de commerce et de finance internationale. Selon la Banque des règlements internationaux (BRI), la part du renminbi dans les transactions mondiales de devises a continué d’augmenter, atteignant environ 8,5 % en avril 2023, contre 89 % pour le dollar américain.

À fin novembre 2023, les émetteurs non chinois avaient émis 169,7 milliards de yuans (environ 24,1 milliards de dollars) d’obligations sur le marché national. Les émissions d’obligations libellées en yuans sur le marché offshore par tous les émetteurs ont atteint un niveau record de 801,9 milliards de yuans.

Le volume total des émissions obligataires mondiales a atteint un record de 9 570 milliards de dollars cette année (environ 4 500 milliards de dollars en dollars et 2 200 milliards de dollars en euros), mais la part des émissions libellées en yuans reste marginale. Cependant, les données de la Banque populaire de Chine montrent que le montant de la dette nationale et offshore libellée en renminbi et émise par des étrangers a doublé au cours des trois dernières années.

Sur le marché des prêts, les prêts libellés en devises (principalement en dollars) ont totalisé 375 milliards de dollars à fin novembre, en baisse par rapport au pic de 587 milliards de dollars atteint en 2022, tandis que les prêts libellés en renminbi ont atteint 357 milliards de dollars, selon les données de la Banque populaire de Chine.

Les faibles taux d’intérêt constituent le principal moteur de cette tendance. Les coûts de financement du yuan sont inférieurs à ceux du dollar depuis 2022, les taux d’intérêt aux États-Unis ayant augmenté pour lutter contre l’inflation, tandis que les taux d’intérêt en Chine ont baissé pour éviter la déflation. L’écart entre le rendement des obligations du gouvernement chinois à 10 ans et celui des obligations du gouvernement américain à 10 ans a atteint près de 315 points de base plus tôt cette année, et même le rendement des obligations du gouvernement japonais à 10 ans était supérieur d’environ 20 points de base à celui des obligations du gouvernement chinois à 10 ans.

Selon S&P Global, une obligation Panda à trois ans, une obligation libellée en renminbi émise en Chine par des entités non chinoises, offre un rendement de 1,7 % à 2,7 % cette année, bien inférieur au rendement de 3,5 % des obligations américaines de même échéance. S&P Global souligne également que la relative stabilité du yuan par rapport au dollar et à l’euro, plus volatils, renforce son attrait, car elle minimise le besoin d’une couverture de change coûteuse pour les émetteurs étrangers.

Au-delà de ces conditions financières favorables, « les tensions géopolitiques et les tarifs douaniers » accélèrent la régionalisation du commerce et stimulent la demande de financements libellés en renminbi, selon Terrence Lau, associé aux marchés de capitaux chez Linklaters.

« Les bénéficiaires sont la Chine et les politiques telles que “Une ceinture, une route”, a déclaré Lau. Les fonds de la stratégie chinoise d’infrastructure de la Ceinture et de la Route reviennent souvent aux entreprises de construction chinoises et sont payés en renminbi.

Cette année, des émetteurs comme l’Indonésie et la Banque de développement du Kazakhstan ont émis des obligations offshore libellées en yuans, appelées « obligations dim sum », l’Indonésie ayant levé 6 milliards de yuans en octobre et le Kazakhstan 2 milliards de yuans en septembre. Le Kenya est passé des prêts en dollars pour la construction ferroviaire au profit du renminbi en octobre, et l’Éthiopie mène des négociations similaires. La Banque nationale de développement de Chine et la Banque de développement d’Afrique du Sud ont signé cette année leur premier accord de coopération de prêt libellé en renminbi.

Pour les investisseurs, les obligations d’entreprises et d’institutions financières libellées en renminbi, qui offrent des rendements plus élevés que les obligations d’État, sont devenues particulièrement attrayantes depuis que la crise immobilière en Chine a mis fin aux emprunts des promoteurs et provoqué le rétrécissement du marché obligataire asiatique.

« Nous avons constaté un intérêt croissant de la part des investisseurs obligataires internationaux en dehors de l’Asie, et cela va continuer », a déclaré Florian Neto, responsable des investissements d’Amundi en Asie.

Florian Neto, responsable des investissements, Amundi en Asie

« Les récentes émissions de titres de créance offshore libellés en RMB ont enregistré des commandes importantes, ce qui devrait encourager les émetteurs en Chine et à l’étranger à considérer le RMB offshore comme un véhicule de financement potentiel à l’avenir. »

Le yuan est également attrayant car il est soigneusement géré et stable, a déclaré William Shin, responsable des titres à revenu fixe asiatiques chez M&G Investments, basé à Singapour, qui pourrait générer un rendement non couvert de 4 à 5 %. Bien entendu, la taille des obligations offshore en renminbi ne représente qu’environ 0,2 % du marché obligataire intérieur chinois, qui est beaucoup plus petit que les marchés obligataires libellés en dollars ou en euros.

L’appréciation du renminbi d’environ 3,6 % par rapport au dollar cette année pourrait également être un facteur négatif pour les emprunteurs. Cependant, la Chine freine prudemment l’appréciation du yuan et ses banques publiques achètent des dollars pour stabiliser la monnaie.

« Si cette attitude prudente change, la croissance des prêts à l’étranger pourrait ralentir ou s’arrêter. Cependant, ce qui est plus probable, c’est que les prêts en renminbi à l’étranger continueront d’atteindre de nouveaux sommets », a déclaré Wei He, économiste chez Gabekal Dragonomics.

Les analystes soulignent que la Chine ne cherche pas nécessairement à renverser le dollar, mais plutôt à construire une base de marché des capitaux en dehors du système du dollar.

« La Chine a conçu un processus de transition de son système monétaire en cumulant des milliers d’achats et de paiements sans entrer en collision avec le dollar », a déclaré Chi Lo, stratège des marchés mondiaux chez BNP Paribas Asset Management à Hong Kong.

Chi Lo, stratège des marchés mondiaux, BNP Paribas Asset Management

« Le but de cette politique n’est pas de déplacer le dollar, mais de garantir que le système de domination du dollar ne s’exerce pas contre la Chine. Il s’agit d’une mesure défensive. »

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