Publié le 23 octobre 2025 à 17h20. Le Mexique a connu une année record en matière d’emprunts obligataires, principalement pour soutenir Petróleos Mexicanos (Pemex), sa compagnie pétrolière d’État fortement endettée, malgré les inquiétudes concernant sa production et sa note de crédit souveraine.
- Le Mexique est devenu le plus grand emprunteur des marchés émergents en 2025, avec plus de 41 milliards de dollars d’obligations souveraines émises.
- Une part importante de ces emprunts est destinée à Pemex, qui affiche une dette d’environ 100 milliards de dollars et une production en baisse.
- L’augmentation de la dette mexicaine pourrait affecter sa notation de crédit, bien que le marché semble pour l’instant absorber le risque.
Le Mexique a dépassé toutes les prévisions en matière d’emprunts cette année, se positionnant comme le principal acheteur de dette sur les marchés émergents. Avec un peu plus de 41 milliards de dollars d’obligations souveraines en devises fortes levées jusqu’à présent en 2025 – un chiffre record pour le pays et plus du double du montant émis par l’Arabie saoudite, deuxième plus gros emprunteur – le gouvernement mexicain intensifie ses efforts pour consolider les finances de Petróleos Mexicanos (Pemex).
Si la part exacte des fonds allouée à Pemex n’est pas toujours clairement définie, les documents relatifs aux deux dernières émissions obligataires mexicaines indiquent qu’ils serviront à une « contribution en capital » à l’entreprise. Pemex, dont la production pétrolière a atteint son plus bas niveau depuis 40 ans, est confrontée à une dette colossale d’environ 100 milliards de dollars. Des analystes, des traders et des banquiers d’investissement estiment qu’une part substantielle des emprunts de l’année a été directement affectée au soutien de la compagnie pétrolière.
L’aide gouvernementale a effectivement dopé les obligations de Pemex, mais a également entraîné une diminution de la demande des investisseurs les plus exigeants, qui préfèrent désormais la dette souveraine à celle de l’entreprise. Parallèlement, l’augmentation de l’offre de dette suscite des inquiétudes quant à son impact potentiel sur la notation de crédit du Mexique, Moody’s Ratings maintenant une perspective négative pour le pays.
« Le Mexique a été un gros emprunteur, notamment en raison des accords liés à Pemex »,
Aaron Gifford, directeur de la recherche souveraine mondiale chez T. Rowe Price
Les ventes d’obligations souveraines et d’entreprises par les emprunteurs des marchés émergents ont déjà dépassé les 600 milliards de dollars cette année, un rythme qui n’a été dépassé qu’en 2020 et 2021. Cette augmentation est principalement due à la recherche de rendements plus attractifs par les investisseurs dans les pays en développement. L’Amérique latine a déjà battu son précédent record d’émissions, tirée par le Mexique.
Récemment, la République dominicaine, le Kazakhstan et l’Uruguay ont également cherché à se financer sur les marchés internationaux de la dette, rejoignant cette vague d’émissions.
Cette stratégie marque un changement sous la présidence de Claudia Sheinbaum, qui contraste avec l’approche plus mesurée de l’administration précédente, qui procédait à des décaissements ponctuels pour Pemex en fonction des besoins.
« Le gouvernement est plus proactif »,
Nathalie Marshik, directrice générale de HSBC à New York
« De plus, nous nous trouvons dans un environnement où il y a encore beaucoup de liquidités, et le fait que le Mexique en profite est positif », ajoute-t-elle.
Le Trésor mexicain n’a pas souhaité commenter cette situation.
Le plan Pemex ne résout pas les problèmes de production
Pemex devrait enregistrer son plus important déficit budgétaire depuis sa création en 1938, estimé à 31 milliards de dollars, en raison de la baisse de ses revenus et du plan de sauvetage massif mis en place.
Les obligations de la société ont bénéficié du soutien gouvernemental, notamment grâce à une vente de 12 milliards de dollars en juillet de ce que l’on appelle les P-caps, un instrument permettant d’emprunter de l’argent sans l’enregistrer comme dette dans le bilan et sans potentiellement affecter la notation de crédit.
Cependant, le plan d’affaires de Pemex présenté en août par Sheinbaum n’a pas réussi à dissiper les inquiétudes concernant la production et les problèmes opérationnels, notamment le vieillissement des champs pétroliers et les raffineries déficitaires. Cela pourrait contraindre le gouvernement mexicain à revenir prochainement sur le marché de la dette.
Pressions sur Pemex
Bien que l’opération P-Cap ait été conçue pour minimiser l’impact sur la notation de crédit du Mexique, la vague de dette accumulée par Pemex n’est pas passée inaperçue, d’autant plus que le gouvernement a déjà alloué 14 milliards de dollars supplémentaires dans le budget de l’année prochaine pour couvrir les obligations financières de l’entreprise.
S&P Global Ratings et Fitch Ratings maintiennent une perspective stable pour le Mexique. Fitch Ratings a déclaré en août que l’opération P-Cap était « largement neutre » pour le souverain. Moody’s Ratings conserve toutefois une perspective négative, qui déterminera probablement la notation de crédit au premier semestre 2026.
Pour l’instant, le marché semble accepter ce risque sans broncher : l’écart de rendement demandé par les investisseurs pour détenir des obligations en dollars mexicains par rapport aux obligations du Trésor américain a diminué de près de 100 points de base cette année, selon un indice de JPMorgan. Cela s’inscrit dans une tendance plus large à la compression des spreads de crédit des marchés émergents.
Peu s’attendent à ce que cette vague de dette se reproduise à court terme, même si le rythme de l’endettement mexicain devrait rester soutenu.
« Le Mexique a dépassé les attentes pour Pemex cette année », a déclaré Simon Waever, stratège chez Morgan Stanley. « À l’horizon 2026, l’offre souveraine sera probablement plus importante qu’auparavant, mais inférieure à celle de 2025. »