Comment Goldman Sachs a gagné gros dans le test de stress annuel de la Fed

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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.

Goldman Sachs ne perdait que 300 millions de dollars en un choc économique dans le cadre du scénario de test de stress de la Réserve fédérale cette année, considérablement moins que les prévisions de 18 milliards de dollars un an plus tôt – et une grande raison pour les paiements des actionnaires démesurés de la banque.

La baisse nette est le reflet des efforts de Goldman ces dernières années pour réduire la prise de risques, ce qui oblige la banque à réserver plus de capitaux pour se prémunir contre la volatilité. Mais cela reflète également les modifications techniques du test de la Fed qui ont facilité les plus grandes banques de Wall Street. Cela a conduit à un Inondation d’augmentation des dividendes et des rachats d’actions pour les investisseurs annoncés mardi.

Plusieurs banques ont bénéficié de le test plus facile Mais rien de plus que Goldman, qui a déclaré qu’il augmenterait son dividende de 33% à 4 $ par action. Les pertes estimées inférieures ont contribué à réduire ses besoins en capital à 10,9% des actifs, contre 13,6% auparavant, son niveau le plus bas depuis l’introduction du régime de la Fed actuel en 2020.

« Goldman a définitivement été le vainqueur clair », a déclaré l’analyste bancaire de Barclays, Jason Goldberg. La Fed a refusé de commenter.

Goldman et les autres grandes banques américaines sont soumises à tests de stress par la Fed pour évaluer leur capacité à résister aux chocs du marché. Cette année, le stress de la Fed a testé comment les banques se dérouleraient si l’économie diminuait de 7,8% en un an, le chômage passait à 10%, associé aux prix des maisons en baisse de 33% et les prix des propriétés commerciales baissant de 30%.

Un changement critique au test de la Fed d’un avantage particulier à Goldman était l’exclusion des investissements en capital-investissement à partir de son scénario de choc du marché, une zone où Goldman a une exposition plus directe que ses pairs.

La Fed a également déclaré avoir ajusté ses modèles pour donner plus de poids aux gains et aux pertes de la couverture du marché. La Fed a cité le «comportement du client atypique» dans certaines banques à l’approche des élections américaines de 2024 comme un facteur d’amélioration des résultats sur les scénarios de perte de trading – un langage qui a également été interprété comme incluant Goldman.

« Ce comportement des clients atypiques, donc c’est le trading préélectoral, et la couverture, où la Fed évalue et évalue les couvertures différemment, est une aide », a déclaré Betsy Graseck, responsable mondial de la recherche bancaire à Morgan Stanley.

Mais les pertes de négociation projetées de Goldman étaient encore bien en deçà de ses concurrents – Morgan Stanley a été démontré qu’il avait 7 milliards de dollars de pertes tandis que JPMorgan faisait face à 10,2 milliards de dollars. Les exigences en capital de Morgan Stanley au cours des dernières années ont suivi de près à Goldman, et de grandes banques de dépôt telles que JPMorgan Chase et Citi avaient généralement des exigences encore plus faibles.

Pendant des années, les banques américaines se sont plaints que les modèles utilisés par la Fed pour calculer les exigences sont opaques, souvent à leur détriment. Les frustrations ont bouillie l’année dernière lorsque l’un des principaux groupes de lobbys de l’industrie a déposé une action en justice contre la Fed dans le but de rendre le processus plus transparent et les résultats moins volatils.

La Fed a déclaré qu’elle visait à améliorer la transparence du processus de test de contrainte. Les analystes ont déclaré que sans plus de divulgations de la Fed, il n’y avait aucun moyen de savoir pourquoi l’écart était si large.

« Goldman Sachs aurait pu mettre plus de stratégies dérivées de couverture pour se protéger dans un environnement stressant, pour quoi ils testent bien sûr que vos pairs », a déclaré Gerard Cassidy, analyste de la recherche RBC. « Cela aurait certainement pu être le cas, mais nous n’avons pas de transparence pour vraiment dire. »

Les tests de stress font partie d’un groupe de règles bancaires imposées depuis la crise financière de 2008 utilisée par la Fed pour déterminer le niveau minimum de banques de capitaux doivent avoir par rapport à leurs actifs. Le capital absorbe les pertes, mais les banques préfèrent avoir des exigences plus faibles afin qu’elles aient plus de flexibilité.

Tous les 10 points de base de baisse des exigences de Goldman libèrent près de 700 millions de dollars de capital qui pourraient être utilisés pour financer ses activités ou être retournés aux actionnaires, selon les calculs de Goldberg de Barclays.

Une partie des priorités du PDG de Goldman, David Solomon, dirigeant la banque, a été de rendre ses activités plus durables, notamment une décision pour ramener ses investissements en capital-investissement qu’il conserve sur son propre bilan, et se concentrer plutôt sur la gestion de l’argent pour les investisseurs externes.

Salomon a déclaré mardi que les résultats des tests de stress étaient «le reflet du travail que nous avons fait au fil des ans pour réduire notre intensité de capital».