Howard Marks d’Oaktree met en garde contre le manque de temps pour le crédit privé

Howard Marks, le co-fondateur du groupe d’investissement Oaktree Capital Management de 172 milliards de dollars, a averti que l’essor du crédit privé sera bientôt mis à l’épreuve en raison de la hausse des taux d’intérêt et du ralentissement de la pression de la croissance économique sur les entreprises américaines.

Le milliardaire de 77 ans a déclaré au Financial Times que les grands gestionnaires d’actifs s’étaient livrés une concurrence agressive pour prêter aux plus grands groupes de capital-investissement alors que l’argent coulait dans leurs coffres en 2020 et 2021, soulevant des questions sur la diligence raisonnable que les fonds ont menée lorsqu’ils ont accepté de fournir des prêts de plusieurs milliards de dollars.

“[Warren] Buffett dit que ce n’est que lorsque la marée se retire que vous découvrez qui a nagé nu », a-t-il déclaré. “La marée n’est pas encore descendue sur les prêts privés, ce qui signifie que les portefeuilles n’ont pas été testés.”

Il a ajouté : « Les dirigeants ont-ils pris de bonnes décisions de crédit, en s’assurant une marge de sécurité adéquate, ou ont-ils investi rapidement parce qu’ils pouvaient accumuler plus de capital ? Nous verrons.”

Le crédit privé a explosé depuis que la crise financière de 2008 a entraîné une réforme réglementaire qui a éloigné les banques des prêts spéculatifs et de nouveaux prêteurs sont intervenus pour combler le vide, dont beaucoup soutenus par des titans du capital-investissement tels que Blackstone, Apollo et KKR.

Le fournisseur de données Preqin estime que le marché du crédit privé, qui comprend les prêts pour les rachats d’entreprises, est passé à environ 1,5 milliard de dollars, contre environ 440 milliards de dollars il y a dix ans. La collecte de fonds a été rapide, éclipsant 150 milliards de dollars chaque année depuis 2019.

Mais une partie de cet afflux de capitaux a été prêtée lorsque les marchés étaient sur une marche apparemment imparable à la hausse – avant que la Réserve fédérale américaine ne commence à augmenter agressivement les taux d’intérêt. La concurrence entre les prêteurs privés a fait baisser les coûts d’emprunt à l’époque.

Les investisseurs ont soulevé des questions sur un certain nombre d’accords de prêt signés au cours de cette période, dont certains étaient basés sur la croissance des revenus d’une entreprise par opposition à sa rentabilité. La hausse des taux d’intérêt commence également à exercer une pression sur les entreprises, érodant les bénéfices, certaines entreprises demandant à leurs prêteurs de renoncer aux paiements d’intérêts en espèces.

Les analystes de Moody’s, qui appellent à une augmentation des défauts de paiement des entreprises alors que la croissance économique ralentit, ont averti séparément que le manque de connaissances sur le marché du crédit privé suggère « que le secteur pourrait abriter des risques qui ne sont pas actuellement visibles ».

Marks a créé Oaktree en 1995 avec le directeur des investissements Bruce Karsh et trois autres. Connu pour ses mémos d’investissement populaires, il est un anticonformiste sans équivoque, un chasseur de bonnes affaires et un adepte de la psychologie du marché qui essaie de vivre selon la maxime d’investissement de Buffett : avoir peur quand les autres sont avides et avides quand les autres ont peur.

À l’heure actuelle, il voit un environnement fertile pour que des prêteurs tels qu’Oaktree interviennent et fournissent un financement là où les banques se retranchent davantage après l’effondrement de Signature Bank et de deux autres prêteurs régionaux américains. La Fed a déclaré ce mois-ci que les banques durcissaient les normes de prêt pour les entreprises et a mis en garde contre un éventuel resserrement du crédit.

“Maintenant, vous avez des taux d’intérêt significatifs et une certaine pénurie de capitaux car les banques sont restreintes”, a déclaré Marks. “C’est un bon climat. . . vous pouvez maintenant obtenir des rendements sur les capitaux propres à partir de la dette, et lorsque vous investissez dans la dette, vous avez un niveau de certitude de rendement beaucoup plus élevé par rapport à la détention de capitaux propres.

Marks a déclaré que cela contrastait avec le paysage des investissements de 2009 à 2021, lorsque les taux d’intérêt étaient bas et que “tout le monde était impatient d’investir”.

“Si tout le monde est désireux d’investir, vous n’allez pas faire une bonne affaire”, a-t-il déclaré. « C’est une simple question d’offre et de demande. Pendant plus d’une décennie, ce n’était pas le bon moment pour être un prêteur. Maintenant, c’est un bien meilleur moment.

Oaktree s’est développée au-delà de ses racines dans la dette en difficulté et investit désormais dans le crédit, le capital-investissement, les actifs réels et les actions cotées en bourse. La société est en pleine campagne de financement alors qu’elle cherche à lever 10 milliards de dollars pour financer d’importantes acquisitions soutenues par des capitaux privés.