1. Qu’est-ce qu’un LBO ?
Les LBO sont des acquisitions où la dette joue un rôle crucial. L’idée de base est d’acheter une entreprise grâce à une combinaison de capitaux propres et de nouvelles dettes. Mais la clé est que l’acquéreur, le plus souvent une société de capital-investissement, n’emprunte pas l’argent – la société cible le fait. Les LBO limitent le revers de la médaille pour l’acquéreur, car il ne fait que parier sa prise de participation : si les choses tournent mal, c’est l’entreprise qui fait faillite, pas l’acquéreur. Les LBO augmentent également l’avantage de l’acheteur car il peut acquérir des entreprises plus grandes qu’il n’aurait pu se le permettre autrement.
2. Quel est l’effet de levier dans la plupart des LBO ?
Les sociétés de capital-investissement essaient généralement d’investir le moins de fonds propres possible afin d’augmenter leur rendement potentiel. Mais le facteur limitant est généralement le montant de la dette que l’entreprise cible peut rembourser sans que le paiement de la dette ne l’entraîne vers le bas – comme cela s’est produit dans un certain nombre d’extinctions de LBO très médiatisées. Le ratio de fonds propres est généralement d’environ 45% à 50% de la transaction, mais peut être supérieur ou inférieur selon la situation. Le mot « effet de levier » fait référence à une mesure spéciale qui compare le montant de la dette aux bénéfices d’une entreprise, et ce ratio est généralement élevé dans ces transactions. La limite supérieure est d’environ 6 fois, mais cela peut aller plus haut en fonction de l’accord.
3. En quoi ce que fait Musk est-il différent ?
Musk joue le rôle de la société de capital-investissement dans le rachat par emprunt de Twitter. Mais il est l’une des rares personnes à disposer d’autant d’argent qu’il peut s’engager à financer lui-même une grande partie de la transaction. Musk avait initialement promis de fournir environ 72% du montage financier grâce à une combinaison d’argent qui, selon lui, proviendrait directement de lui ou sous la forme d’argent qu’il emprunte en nantissant des actions Tesla. Il a ensuite trouvé un groupe de 19 investisseurs pour le rejoindre dans la partie financement par actions de l’accord pour environ 7,1 milliards de dollars au total, selon un dossier du 5 mai. Si la participation actuelle de Musk dans Twitter est exclue, son achat proposé serait le quatrième- transaction la plus importante dans laquelle une entreprise publique a été achetée et privatisée.
Musk a organisé un financement engagé de 46,5 milliards de dollars pour conclure l’accord, ce qui signifie qu’un groupe de banques, Musk lui-même, et les 19 autres investisseurs sont désormais tenus de fournir l’argent aux actionnaires de Twitter (ou de renouveler les actions existantes) si la transaction passe par. Le forfait actuel comprend :
• 13 milliards de dollars d’engagements des banques pour des prêts à Twitter pour soutenir l’accord
• 33,5 milliards de dollars d’engagements en actions
• Une augmentation de la composante capitaux propres a remplacé les anciens plans d’utilisation de 12,5 milliards de dollars d’engagements de prêt garantis par des actions Tesla mises en gage par Musk dans ce qu’on appelle un prêt sur marge
5. Combien de dettes cela ajouterait-il au bilan de Twitter ?
Seul le premier élément de cette répartition serait la nouvelle dette des entreprises, environ 13 milliards de dollars. La cote de crédit de Twitter est déjà inférieure à la qualité d’investissement, de sorte que cette nouvelle dette se présenterait sous la forme d’obligations de pacotille ou de prêts à effet de levier. Il serait structuré comme une série de prêts temporaires d’un groupe de sept banques. Comme il est normal dans les LBO, l’intention est que les banques vendent ensuite ce risque sous la forme d’une dette à plus long terme à des investisseurs extérieurs, mais les banques sont responsables et devraient débourser l’argent en cas de problème. Sur la base de la structure présentée dans les documents publics, les engagements seraient probablement remplacés par 6,5 milliards de dollars de prêts à effet de levier, 3 milliards de dollars d’obligations de pacotille garanties et 3 milliards de dollars d’obligations de pacotille non garanties. Les banques ont également fourni 500 millions de dollars d’un type de prêt spécial appelé facilité de crédit renouvelable que Twitter pourra emprunter et rembourser sur la durée du prêt.
6. Quelle dette Twitter a-t-il maintenant ?
Twitter a déjà exploité le marché des obligations de pacotille et a deux obligations en circulation pour environ 1,7 milliard de dollars au total, ainsi que des billets convertibles. Bien que les détails ne soient pas clairs à ce stade, Twitter est susceptible de rembourser la dette existante dans le cadre de la transaction. Si le LBO se produit, Twitter aura des milliards de dettes supplémentaires sur son bilan. Le calcul de l’effet de levier peut être flou car il dépend de la manière de définir et de projeter les bénéfices, ainsi que de la manière de visualiser les différents types de dette. Mais une chose est sûre : l’effet de levier de Twitter augmentera considérablement. CreditSights, une société de recherche sur le crédit, voit l’effet de levier total augmenter à un ratio de 9 fois une mesure des bénéfices, contre 3,7 fois auparavant, selon un rapport publié le 25 avril.
7. Qu’est-il arrivé au prêt sur marge ?
À l’origine, Musk avait prévu d’utiliser un prêt sur marge de 12,5 milliards de dollars garanti par des actions Tesla – essentiellement un moyen d’obtenir de l’argent de ses actions Tesla sans les vendre – et n’avait promis que 21 milliards de dollars d’engagements en actions. Mais il a réduit cela en deux étapes. Premièrement, il a ajouté les 19 nouveaux investisseurs en actions, ce qui a permis à Musk de réduire le prêt sur marge de 6,25 milliards de dollars et d’augmenter les engagements en actions du même montant. Puis il a par la suite abandonné entièrement le prêt sur marge restant et a augmenté l’engagement de capitaux propres du même montant à 33,5 milliards de dollars, selon un dossier du 25 mai.
8. D’où viennent les engagements en capital ?
Les engagements en matière d’équité sont là où Musk a essentiellement promis de trouver de l’argent, d’une valeur de 33,5 milliards de dollars. Environ 5,2 milliards de dollars de cette somme proviennent désormais de 18 partenaires financiers qui ont rejoint l’accord, plus le prince saoudien Alwaleed bin Talal Al Saud, qui renouvelle une participation évaluée à environ 1,9 milliard de dollars, selon un dossier du 5 mai. Musk possède déjà plus de 73 millions d’actions, qui valent environ 4 milliards de dollars au prix d’achat de 54,20 dollars. Lorsqu’il a abandonné le prêt sur marge restant, Musk n’a pas dit ce qui remplaçait cet argent, mais cela pourrait provenir de la vente d’actions privilégiées, dont Musk avait tenté de lever jusqu’à 6 milliards de dollars. Les actions privilégiées sont un type spécial d’actions qui offrent essentiellement aux détenteurs des avantages supplémentaires, tels que des dividendes annuels élevés, et des entreprises telles qu’Apollo Global Management Inc. et Sixth Street ont exprimé leur intérêt à participer. Le milliardaire devra encore trouver la différence restante ou trouver plus de partenaires en capital. Il vaut plus de 219 milliards de dollars, selon le Bloomberg Billionaires Index, mais la majeure partie n’est pas liquide. Il pourrait potentiellement vendre des actifs, y compris des actions Tesla, pour lever des fonds.
9. Que signifie cet accord pour les finances de Twitter ?
L’endettement accru signifie qu’il aura peu de marge d’erreur à l’avenir. Les sociétés de capital-investissement chargent généralement une entreprise de dettes, réduisent les coûts et essaient d’augmenter les revenus. Les bénéfices doivent croître rapidement pour que l’entreprise puisse payer ses intérêts élevés et éventuellement rembourser sa dette. Certains analystes prévoient que l’accord laissera Twitter très endetté par rapport à ses bénéfices projetés, ce qui pourrait signifier de la douleur si l’entreprise ne peut pas se développer assez rapidement.
10. Les investisseurs souscriront-ils à ce plan ?
Musk a convaincu le conseil d’administration de Twitter d’accepter son offre d’achat de la société à 54,20 dollars par action, et doit ensuite convaincre les actionnaires de dire oui. Il a également convaincu 19 investisseurs extérieurs de se joindre à l’accord. Mais à moins qu’il ne veuille payer le reste lui-même, il devra convaincre des sociétés de capital-investissement ou d’autres investisseurs qu’il a un plan qui augmentera suffisamment les revenus de Twitter pour en faire une transaction rentable. Les banques qui financent la partie de la dette de 13 milliards de dollars devront éventuellement convaincre les investisseurs sur les marchés du crédit que Twitter sera en mesure de rembourser ses nouveaux prêts et obligations. Ces deux tâches pourraient être compliquées par les remarques que Musk a faites sur le fait de se soucier davantage de Twitter en tant que plate-forme de liberté d’expression que des profits. Dans une interview le 14 avril, il a déclaré que son offre d’achat de Twitter visait à créer “une arène inclusive pour la liberté d’expression”, et non comme un moyen de gagner de l’argent. À quel point il est persuasif pourrait déterminer à quel point cet achat sort de sa propre poche.
(Mises à jour tout au long pour refléter l’abandon par Musk du prêt sur marge.)
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