Mini-budget : pourquoi les marchés financiers ont été effrayés par le plan de croissance de la chancelière | Actualité économique

Les marchés n’ont pas tardé à réagir au mini-budget « choc et admiration » de Kwasi Kwarteng.

La réaction de loin la plus spectaculaire s’est produite sur le marché obligataire, où les rendements des gilts (reconnaissances de dette du gouvernement britannique) ont immédiatement grimpé en flèche dans la perspective d’une forte augmentation des emprunts publics.

M. Kwarteng a annoncé quelque 45 milliards de livres sterling de réductions d’impôts et, avec les sommes que le gouvernement dépensera pour protéger les ménages et les entreprises de l’impact de la hausse des factures énergétiques, cela signifie qu’il y aura plus d’emprunts cette année qu’annoncé précédemment.

Mini-budget – dernière réaction

Effectivement, le Trésor a déclaré qu’il demanderait au Bureau de gestion de la dette – l’agence du Trésor qui gère la dette nationale et supervise les emprunts du gouvernement sur les marchés – de lever 72 milliards de livres sterling supplémentaires en ventes d’états cette année.

Cela se fera via des ventes supplémentaires de gilts de 62,4 milliards de livres sterling, portant le total prévu en 2022-23 à 193,9 milliards de livres sterling, ainsi que des ventes supplémentaires de bons du Trésor de 10 milliards de livres sterling.

Le marché obligataire a aussitôt réagi.

Le rendement (un coût d’emprunt implicite pour le gouvernement) des gilts à 10 ans, qui était de 3,495 % à la fermeture des bureaux jeudi soir, a bondi jusqu’à 3,842 % à un moment donné – un niveau jamais vu depuis avril 2011.

De même, le rendement des gilts à 5 ans, qui s’élevait jeudi soir à 3,353 %, a bondi à un moment donné à 4,047 % – un niveau observé pour la dernière fois en octobre 2008. Il s’agit du plus grand mouvement sur une journée observé pour les gilts à 5 ans 31 années. Pendant ce temps, le rendement des titres d’État à 2 ans a atteint son plus haut niveau depuis octobre 2008 lors de son plus grand bond en une journée en 13 ans.

Ce sont des mouvements importants et significatifs qui montrent que les investisseurs exigent une prime plus élevée pour refléter le risque de prêter de l’argent au Royaume-Uni.

En toute honnêteté, le Royaume-Uni n’est pas le seul pays à avoir connu une augmentation de ses rendements obligataires ces dernières semaines, le rendement des bons du Trésor américain et même des obligations d’État allemandes ayant récemment atteint des sommets pluriannuels. Mais l’augmentation des rendements des gilts est néanmoins assez spectaculaire.

Comme l’a dit David Page, responsable de la recherche macro chez Axa Investment Management : « Cette [mini-budget] est clairement quelque chose qui suggère une quantité importante d’emprunts dorés supplémentaires, mais en même temps, c’est une relance budgétaire à un moment où la Banque d’Angleterre s’inquiète déjà d’une demande globale trop élevée, et il est fort probable que cela force la Banque d’Angleterre pour augmenter les taux encore plus que nous pensions qu’ils allaient le faire autrement.”

La livre a également réagi de façon assez spectaculaire.

Après s’être échangée jeudi soir à 1,1257 $, la livre est tombée à un moment donné à 1,1064 $, un nouveau creux de 37 ans. Il est juste de souligner que de nombreuses devises ont atteint des creux pluriannuels au cours des dernières sessions par rapport au dollar américain, notamment le yen japonais, le won sud-coréen, la roupie indienne et le dollar australien, la livre sterling est donc loin d’être unique à cet égard.

Mais il convient également de noter que la livre a également baissé de 0,75% contre l’euro sur le mini-budget.

Sur les marchés boursiers, le FTSE 100 s’est négocié globalement en ligne avec les indices d’Europe continentale.

Essentiellement, M. Kwarteng a opté pour une stratégie à haut risque et à haut rendement. En réduisant les impôts et en améliorant les incitations pour les entreprises à investir, la chancelière cherche sans vergogne à poursuivre la croissance.

Ce qui inquiète le marché des gilts, cependant, c’est ce degré d’assouplissement budgétaire à un moment où la Banque d’Angleterre procède à un resserrement monétaire.

Comme Trevor Greetham, responsable multi-actifs chez Royal London Asset Management, l’a dit : « Il était essentiel d’agir pour aider les ménages et les entreprises en difficulté à payer leurs factures de chauffage cet hiver, mais l’ampleur des réductions d’impôts et des augmentations de dépenses dans cette annonce est à couper le souffle.

“On peut dire qu’un plan de relance budgétaire important et non financé comme celui-ci aurait eu un sens économique après la crise financière mondiale déflationniste, alors que les coûts d’emprunt étaient bas et que les bilans du secteur privé se désendettaient.

“Maintenant, avec une capacité de réserve inexistante, une inflation à son plus haut niveau depuis quarante ans et la Banque d’Angleterre essayant de calmer les choses, nous sommes susceptibles d’assister à un bras de fer politique rappelant le stop-go des années 1970. Les investisseurs doivent être préparés à un parcours cahoteux.”

Preuve précoce de l’activité de surveillance des obligations

Le Royaume-Uni est soudainement sur le point de devenir beaucoup plus intéressant pour les économistes et les négociants en obligations.

Le terme « vigiles obligataires » a été inventé dans les années 1990 pour décrire la manière dont les investisseurs obligataires pouvaient effectivement imposer une discipline budgétaire aux gouvernements en vendant leurs obligations – augmentant ainsi leurs coûts d’emprunt implicites – s’ils pensaient que ces gouvernements étaient trop imprudents.

Leur influence a été décrite de manière célèbre par James Carville, un conseiller du président américain de l’époque, Bill Clinton, ainsi : “J’avais l’habitude de penser que s’il y avait une réincarnation, je voulais revenir en tant que président ou pape ou en tant que frappeur de baseball .400. .

“Mais maintenant, j’aimerais revenir en tant que marché obligataire. Vous pouvez intimider tout le monde.”

Les gouvernements du monde entier, y compris l’Allemagne et la France, dépensent d’énormes sommes d’argent pour tenter de se frayer un chemin à travers la crise énergétique, mais peu réduisent les impôts ou augmentent les emprunts de manière aussi agressive que le Royaume-Uni.

Les États-Unis ont été en mesure d’emprunter de vastes sommes au fil des ans parce qu’ils peuvent emprunter dans la monnaie de réserve mondiale – le puissant dollar.

Les justiciers obligataires ont tenté de s’attaquer à des pays comme l’Italie, la Grèce et l’Espagne pendant la crise de la dette de la zone euro, mais l’action décisive de la Banque centrale européenne sous la direction de son président d’alors, Mario Draghi, a été suffisamment puissante pour gardez-les à distance.

Mais le Japon, l’économie avancée la plus endettée du monde, commence maintenant à subir de fortes tensions – comme le montre la façon dont sa banque centrale est intervenue désespérément cette semaine pour la première fois en 24 ans pour défendre le yen.

Et il y a une chance – peut-être – que les justiciers obligataires cherchent maintenant à imposer leur discipline au gouvernement britannique.

Le mouvement actuel des rendements des gilts suggère que c’est en train de se produire.