Rouler et négocier est beaucoup plus amusant que l’intégration de la prise de contrôle. Cela semble être la leçon tirée des montagnes russes de SAP avec Qualtrics.
Le titan allemand du logiciel a acquis pour la première fois la start-up logicielle de l’Utah fin 2018 pour 8 milliards de dollars en espèces. Lundi, Qualtrics a révélé que la société de capital-investissement Silver Lake avait fait une offre de 12 milliards de dollars en partenariat avec le plus grand fonds de pension du Canada.
Cela semblerait plus impressionnant si SAP n’avait pas introduit une participation dans Qualtrics au début de 2021 à une valorisation du groupe de 15 milliards de dollars. Au milieu de la frénésie des actions de croissance, Qualtrics affichait à un moment donné une capitalisation boursière de près de 30 milliards de dollars.
SAP a justifié sa propriété de Qualtrics par l’idée que son équipe de vente massive vendrait les produits Qualtrics à sa grande clientèle établie. Qualtrics fabrique des logiciels qui aident les clients à créer des sondages et à analyser les données qui en résultent.
Qualtrics a grandi assez rapidement. En 2018, la société a enregistré un chiffre d’affaires annuel de 400 millions de dollars. En 2022, ce chiffre avait atteint 1,5 milliard de dollars. Les efforts de SAP pour devenir davantage basés sur le cloud et augmenter davantage les valorisations des deux entreprises ont cependant échoué.
L’évolution de la valorisation de Qualtrics montre à quel point les marchés ont changé d’avis sur les entreprises à forte croissance et à faible profit. L’acquisition initiale de 8 milliards de dollars par SAP a valorisé Qualtrics à environ 20 fois le chiffre d’affaires annuel. L’introduction en bourse de 2021 était à peu près au même prix très élevé.
Silver Lake cherche à payer bien moins de 10 fois son revenu annuel. Quant aux bénéfices, Qualtrics prévoit une marge opérationnelle pour 2023 de seulement 10 %. C’est sur une base ajustée qui supprime une dépense massive de rémunération à base d’actions.
SAP est en mesure de vendre Qualtrics à un prix supérieur à celui qu’il a payé. Les dépôts de titres montrent que SAP a également arraché un dividende de 2 milliards de dollars à la start-up.
Pourtant, mis à part les flux de trésorerie supplémentaires, les grandes entreprises entreprennent des fusions et acquisitions à succès pour faire de grands sauts stratégiques. Si SAP se contente de vendre après quelques années pour moins du double du prix d’achat de Qualtrics, il devrait attribuer l’accord à l’expérience.
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