Un ralentissement de la croissance économique et un record du FTSE peuvent coexister – voici comment | Nils Pratley

Le Royaume-Uni sera le seul pays du G7 à voir son économie se contracter cette année, a prédit cette semaine le Fonds monétaire international.

La bourse, en revanche, se porte très bien. Près de cinq ans après son dernier plus haut de clôture, l’indice FTSE 100 en a atteint un nouveau vendredi.

Une croissance inexistante et une hausse des cours des actions peuvent-elles avoir un sens ? En fait, oui. Les principaux facteurs conduisant l’indice à 7901,80 sont tous explicables.

Tout d’abord, rappelez-vous ce qui est mesuré. Un indice boursier n’est pas un symbole de virilité économique nationale, ce qui est particulièrement vrai pour le FTSE. Cette collection des 100 plus grandes sociétés qualifiées cotées à Londres pourrait difficilement être plus internationale – essayez un mineur de cuivre chilien (Antofagasta) ou des producteurs d’argent et d’or au Mexique (Fresnillo).

Même les noms nettement britanniques en tête de l’indice pondéré en fonction de la taille sont mieux considérés comme des multinationales. Shell, le plus gros du lot, réalise moins de 5 % de ses revenus au Royaume-Uni. AstraZeneca, en deuxième position et championne nationale britannique des produits pharmaceutiques (avec une filiation suédoise commune), génère une plus grande partie de ses ventes aux États-Unis. Au total, environ 75 % des revenus des entreprises du FTSE 100 proviennent de l’extérieur du Royaume-Uni.

Deuxièmement, les marchés boursiers anticipent les événements. Le nouveau développement possible étant évalué est que le choc de l’inflation mondiale ne sera pas aussi grave qu’on le craignait, le ralentissement sera plus court que prévu et les banques centrales ne pousseront pas les taux d’intérêt aussi haut qu’elles l’ont menacé. Rien de tout cela n’est garanti, mais les marchés ont tendance à ne pas attendre les preuves.

“Les marchés boursiers évoluent toujours plus vite que l’économie”, déclare Tom Stevenson, directeur des investissements chez le gestionnaire de fonds Fidelity International. “Ils parcourent les gros titres et bougent souvent plus vite que prévu.” Le plus grand contributeur à la refonte est probablement la chute des prix de l’énergie avec l’hiver européen chaud.

Troisièmement, l’économie chinoise a rouvert. Le whoosh peut être vu plus directement sur des marchés tels que l’Allemagne, très exportatrice, où l’indice Dax est en hausse de 10% depuis la nouvelle année. Mais l’équipe FTSE des actions de matières premières devrait également en bénéficier si la demande chinoise de matières premières s’accélère. Le top 10 des poids lourds Rio Tinto, lorsqu’il ne cherche pas les capsules radioactives manquantes, expédie de grandes quantités de minerai de fer du désert australien vers les aciéries chinoises. Ses actions ont bondi d’un tiers en trois mois.

Quatrièmement, le FTSE 100 semble bon marché par rapport aux autres indices. Dans l’ensemble, les entreprises sont évaluées à un peu plus de 10 fois leurs bénéfices attendus au cours des 12 prochains mois, contre 17 fois pour le S&P 500, l’indice américain le plus largement basé. “C’est l’un des indices les moins chers au monde, et contrairement au marché américain, vers le bas de son historique [price-to-earnings] gamme », ont déclaré les stratèges de Goldman Sachs dans une note récente.

L’envers du prix relativement bon marché est que le FTSE a été un artiste choquant en termes internationaux pendant des siècles. Le soir du Nouvel An 1999, l’indice a clôturé à un record de 6 930 à l’apogée de la bulle Internet. Une amélioration de 14 % sur plus de 20 ans par rapport au niveau d’aujourd’hui n’a rien d’extraordinaire.

En pratique, votre résultat d’investissement aurait été nettement meilleur si vous aviez réinvesti les dividendes en cours de route, mais il est également vrai que le S&P 500 a culminé en 2021 à trois fois le niveau de son sommet dot-com. Stevenson de Fidelity International considère l’indice britannique comme “très attrayant”, mais dit que “cela reflète la sous-performance à long terme – il a été très défavorisé”.

Cinquièmement, un point connexe : le manque de valeurs technologiques à Londres est soudainement devenu un avantage relatif à court terme. La chute des cours boursiers d’Amazon, Meta et Tesla pendant la majeure partie de 2021 a fait chuter les indices américains, mais l’équipe britannique de plodders jurassiques versant des dividendes (comme le dit la caricature) profite d’un moment au soleil. Un rendement de 4 % sur l’indice n’est pas mauvais si les taux d’intérêt ne montent pas aussi haut qu’on le pensait auparavant.

Sixièmement, une calamité des bénéfices des entreprises ne s’est pas matérialisée. Pour les 25% des revenus du FTSE qui proviennent du Royaume-Uni, le flux de nouvelles n’a pas encore correspondu à la morosité ambiante. Les banques nationales soulignent le peu de créances irrécouvrables qu’elles voient sur leurs livres de prêts. Les grands détaillants cotés en bourse – comme JD Sports, Next, Sainsbury’s et Tesco – ont semblé positifs.

Rien de tout cela ne détourne les problèmes auxquels est confrontée l’économie britannique. Les stratèges de Goldman Sachs ont proposé une longue liste : manque d’indépendance énergétique, marché du travail tendu, frein du Brexit sur le commerce. Mais le titre de leur analyse était instructif : « Mauvaise économie ; bon rapport qualité prix”. Oui, les deux sont possibles en même temps. Le marché pourrait encore plonger la semaine prochaine, naturellement, mais le record tant attendu de cette semaine semble rationnel.