L’intelligence artificielle est-elle en train de vivre un nouvel âge d’or, ou assiste-t-on à la formation d’une bulle spéculative comparable à celle de la fin des années 1990 ? L’engouement actuel pour l’IA, alimenté par des investissements massifs et des valorisations vertigineuses, suscite des inquiétudes croissantes parmi les observateurs du marché.
Les investissements dans les centres de données, les puces électroniques et l’infrastructure informatique atteignent des niveaux jamais vus depuis le boom d’Internet, ravivant les souvenirs des excès passés. La capitalisation boursière de Nvidia (NASDAQ : NVDA) a connu une croissance spectaculaire, tandis que de nombreuses startups spécialisées dans l’IA ont levé des milliards d’euros sans pour autant générer de revenus significatifs.
Les opinions divergent quant à la nature de cette situation. Certains experts, comme Jared Bernstein, ancien conseiller économique de Joe Biden, estiment que l’ampleur des investissements dans l’IA dépasse déjà celle observée pendant la bulle Internet :
« Nous constatons que la part de l’économie consacrée aux investissements dans l’IA est supérieure d’environ un tiers à celle consacrée aux investissements liés à Internet à l’époque de la bulle. Cela suggère qu’il existe suffisamment d’analogies pour justifier une certaine prudence. »
D’autres, en revanche, minimisent le risque d’une bulle, du moins pour l’instant. Selon une analyse de Goldman Sachs, les « macrobulles » – des distorsions importantes des prix des actifs ayant des conséquences économiques majeures – se caractérisent non seulement par une surévaluation, mais aussi par des impacts significatifs sur les dépenses et les flux de capitaux. L’étude souligne que les déséquilibres macroéconomiques et de marché observés à la fin des années 1990 ne sont pas encore aussi prononcés aujourd’hui.
Cette divergence d’opinions est normale. Chaque cycle d’innovation majeur crée un fossé entre les sceptiques, qui dénoncent une surévaluation, et les optimistes, qui voient l’émergence d’une nouvelle ère de croissance. Le défi pour les investisseurs est de comprendre les mécanismes des bulles, pourquoi elles sont si difficiles à identifier en temps réel et comment en tirer profit sans en être victimes.
Il est possible que nous assistions à la deuxième bulle spéculative de ce siècle, mais il est également possible que le marché intègre un changement aussi fondamental que la transition vers l’électricité ou l’avènement d’Internet. Quoi qu’il en soit, les investisseurs doivent faire preuve de discernement, agir avec prudence et éviter la spéculation aveugle qui a transformé les booms passés en krachs financiers.
Si les bulles de marché ont mauvaise réputation en raison des ravages qu’elles provoquent lorsqu’elles éclatent, elles peuvent également être sources d’innovation. Pendant la phase d’inflation d’une bulle, on observe un optimisme excessif, des flux de capitaux importants et des valorisations déconnectées des fondamentaux. C’est précisément ce qui se passe actuellement avec l’intelligence artificielle.
Cependant, cet environnement favorise souvent de véritables avancées technologiques. Comme l’a souligné Jeremy Grantham :
« Les bulles sont formidables pour générer de nouvelles technologies. »
L’histoire confirme cette observation. La « folie ferroviaire » britannique des années 1840, par exemple, a vu des investissements massifs dans des lignes ferroviaires dont beaucoup ont échoué. Mais, en fin de compte, elle a conduit à la construction d’un vaste réseau de transport qui a transformé l’économie. De même, le boom des dot-com à la fin des années 1990, bien que marqué par des excès, a jeté les bases de l’économie numérique moderne. L’infrastructure qui soutient aujourd’hui Amazon (NASDAQ : AMZN), Google (NASDAQ : GOOGL) et Microsoft (NASDAQ : MSFT) a été créée grâce à des milliards de dollars investis dans des entreprises, dont beaucoup ont fait faillite. Leurs dépenses en capital ont permis de déployer les câbles à fibre optique, les centres de données et les outils de développement qui ont rendu possible la vague suivante d’innovation.
Lorsque des capitaux importants sont dirigés vers une nouvelle frontière technologique, de nombreux projets échouent. Mais certains réussissent, et ces succès ouvrent la voie à une croissance future. Le boom actuel de l’IA suit une trajectoire similaire. Les entreprises investissent massivement dans des GPU, des centres de données et des modèles personnalisés. La plupart d’entre elles ne survivront pas, mais leurs investissements accélèrent les progrès réels de l’IA, qui est de plus en plus intégrée aux produits, rationalise les opérations et stimule la création de nouveaux modèles économiques.
Nvidia, Microsoft et Meta (NASDAQ : META) sont en concurrence pour construire la prochaine génération d’infrastructure informatique. Ce n’est pas une simple théorie : cela se traduit déjà par des améliorations des revenus et de la productivité.
Pour tirer parti des opportunités offertes par une bulle tout en limitant les risques, il est essentiel de reconnaître deux points clés : d’une part, accepter que des capitaux sont déployés et qu’ils auront des conséquences positives à l’avenir ; d’autre part, reconnaître que le risque est inhérent à ces périodes. Il est important de ne pas rejeter d’emblée le boom simplement parce qu’il est spéculatif, mais d’apprécier le potentiel d’avancées décisives qu’il recèle.
Une bulle de marché ne doit pas être considérée comme un spectacle à ignorer, mais comme un phénomène à étudier. Les bulles sont des périodes pendant lesquelles le capital perd sa discipline, mais cette perte de discipline finance l’avenir. La valeur créée pendant la phase d’inflation compte souvent plus que la valeur détruite lors de l’éclatement.
C’est pourquoi il ne faut pas ignorer les bulles de marché, mais les étudier, les respecter et les utiliser à son avantage.
De nombreux analystes prédisent actuellement l’éclatement imminent de la bulle de l’IA. Chaque fois que le secteur technologique montre des signes de faiblesse, les médias s’empressent d’annoncer la fin du boom. Cependant, ces avertissements se sont jusqu’à présent avérés infondés, et ont pénalisé les investisseurs qui les ont pris au sérieux.
Cela ne signifie pas que les avertissements sont injustifiés. Les valorisations actuelles sont effectivement élevées dans de nombreux cas, et de nombreuses entreprises présentes sur le marché aujourd’hui ou qui y arriveront ne connaîtront probablement pas le succès. Le problème réside dans le « timing » de ces prédictions. Pour la plupart des investisseurs, les bulles ne sont évidentes qu’après leur éclatement.
Une hausse des prix peut sembler être la preuve d’un comportement irrationnel, mais ce n’est pas nécessairement le cas aujourd’hui, ni à l’avenir si les prévisions se réalisent. Un exemple pertinent est l’analyse de Research Affiliates concernant Tesla (NASDAQ : TSLA) en 2018 :
« Le prix actuel de Tesla est justifié uniquement si la plupart des voitures sont électriques dans 10 ans, si la plupart de ces voitures sont fabriquées par Tesla, si Tesla peut fabriquer ces voitures avec une marge et un contrôle de qualité suffisants, si Tesla peut entretenir correctement ces voitures et si Tesla peut lever des capitaux supplémentaires suffisants pour couvrir un déficit de trésorerie annuel de 3 milliards de dollars et un autre milliard pour rembourser sa dette. »
Comme on peut le constater, cette analyse était basée sur de nombreuses hypothèses. Or, à l’approche de cet horizon temporel, Tesla est toujours en activité et en croissance, même si elle ne vend pas la majorité des voitures en Amérique. Les investisseurs qui ont renoncé à Tesla en 2018, en la considérant comme une bulle, ont regretté leur décision.
Les valorisations peuvent dépasser ce que l’on considère raisonnable et rester élevées plus longtemps que prévu. En temps réel, une bulle ressemble à une tendance soutenue par des fondamentaux solides. Les premières phases attirent des capitaux intelligents, suivies par des imitateurs et des traders opportunistes. Mais au moment où les gens commencent à mettre en garde contre une bulle, le récit est déjà bien établi. Annoncer une bulle trop tôt peut s’avérer aussi coûteux que de l’annoncer trop tard, comme l’a écrit Howard Marks :
« Être trop en avance sur son temps est indiscernable d’avoir tort. »
Même les investisseurs chevronnés peuvent se tromper. À la fin des années 1990, Warren Buffett a été largement critiqué pour son absence sur le marché technologique. Sa réponse a été simple : il ne comprenait pas comment valoriser ces entreprises. Il avait finalement raison, mais a manqué une opportunité considérable. D’autres, comme Julian Robertson, ont tenté de parier contre la bulle et ont subi d’énormes pertes avant qu’elle n’éclate.
L’essor de l’IA suit un schéma classique : une avancée légitime en matière de puissance de calcul et de capacité algorithmique a conduit à une adoption rapide. ChatGPT d’OpenAI a atteint 100 millions d’utilisateurs plus rapidement que n’importe quel produit grand public de l’histoire. Les revenus de Nvidia ont triplé en un an. Ces faits sont réels. Ce qui reste incertain, c’est la pérennité de cette croissance.
On ne sait qu’il s’agissait d’une bulle que lorsque les prix s’effondrent et que les entreprises disparaissent. Mais à ce moment-là, il est trop tard pour protéger son capital. Comme le souligne un article de Spyglass :
« On ne sait jamais vraiment qu’il s’agit d’une bulle jusqu’à ce que le couteau soit déjà à mi-chemin dans la poitrine. »
C’est pourquoi l’humilité est essentielle. Si vous pensez qu’il s’agit peut-être d’une bulle, vous êtes déjà en avance sur la plupart des investisseurs. Mais tenter de prévoir son éclatement relève davantage de la chance que de la compétence.
Pour participer à l’inflation d’une bulle tout en évitant ses conséquences négatives, il est important d’allouer judicieusement ses ressources, de gérer efficacement les risques et de savoir quand prendre du recul. L’objectif n’est pas de prédire le sommet, mais d’éviter le pire de l’effondrement tout en capturant une partie des bénéfices.
Reconnaissez le contexte structurel. L’IA est une véritable technologie transformatrice. Son essor entraîne des investissements importants dans les centres de données, les puces, la capacité informatique et les services cloud. Cela signifie qu’il existe une réelle substance derrière le battage médiatique. Néanmoins, les valorisations et la rapidité des investissements suggèrent que le marché intègre des scénarios extrêmement optimistes, caractérisés par une croissance élevée, un risque faible et une monétisation rapide.
Pour positionner vos investissements, vous pouvez suivre ces étapes :
- Concentrez-vous sur les entreprises dotées de fondamentaux solides et de modèles économiques réalistes.
- Allouez seulement une partie de votre portefeuille à la « zone à bulles » et reconnaissez la nature à haut risque et à haute récompense.
- Privilégiez les investissements dans les infrastructures et les technologies habilitantes plutôt que dans des entreprises purement spéculatives.
- Tenez compte de l’horizon temporel et de la liquidité.
Pour éviter les conséquences d’une éventuelle déflation, adoptez les garde-fous suivants :
- Définissez des règles de sortie.
- Diversifiez-vous selon les thèmes.
- Surveillez les fondamentaux.
- Évitez l’effet de levier.
- Gardez en vue les gagnants à long terme.
Commencez par vous concentrer sur la qualité. Dans chaque bulle, quelques entreprises en ressortent plus fortes. Amazon a chuté de plus de 90 % lors du krach Internet, mais a survécu grâce à un véritable modèle économique et une exécution solide. Le reste a disparu. Aujourd’hui, les investisseurs devraient rechercher des entreprises disposant de flux de trésorerie disponibles, d’un pouvoir de fixation des prix et d’applications tangibles de l’IA. Nvidia est peut-être cher, mais elle vend les outils essentiels à cette ruée vers l’or. C’est un modèle plus durable qu’une startup qui dépense de l’argent pour peaufiner un chatbot.
Même l’utilisation d’un simple indicateur technique, comme une moyenne mobile sur 40 semaines, peut vous aider à gérer à la fois l’inflation et la déflation d’une bulle.
N’espérez pas entrer au bas et sortir au sommet. Mais rappelez-vous que la participation est facultative, la survie est obligatoire.
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