L’écrivain est le fondateur et directeur général du groupe de réflexion sur les marchés des capitaux New Financial
Dans la dernière série d’autoflagellations sur l’état du marché boursier britannique et de la City de Londres, il convient de rappeler les mots de l’écrivain américain HL Mencken selon lesquels « pour chaque problème complexe, il existe une réponse claire, simple et mauvais”.
Il est facile de faire du dumping en bourse et de prétendre – à tort – qu’elle devient un marigot mondial. Et il est facile de pointer du doigt qui ou quoi est responsable et de trouver des solutions simples. Le problème avec cette approche est que le marché boursier est un symptôme du malaise économique du Royaume-Uni, pas la maladie elle-même.
Les défis sous-jacents auxquels est confronté le marché britannique se trouvent bien plus en amont que le régime de cotation ou les mœurs des gestionnaires d’actifs du pays qui privilégient les dividendes à la croissance.
L’argument du déclin du marché britannique est bien rodé. Au cours des 25 dernières années, le nombre de sociétés britanniques cotées en bourse a pratiquement diminué de moitié et le nombre de nouvelles émissions chaque année a chuté d’environ les trois quarts (bien qu’il y ait eu un rebond bienvenu de l’activité au cours de l’année écoulée – relative rapport au produit intérieur brut, les entreprises ont levé plus d’argent sur le marché britannique l’année dernière qu’aux États-Unis).
Le Royaume-Uni recule sur la scène mondiale avec un marché de plus en plus analogique et un livre de règles inadapté à l’ère numérique, tandis que les États-Unis et la Chine s’éloignent. Les actions technologiques représentent moins de 2 % du marché britannique, contre près de 30 % aux États-Unis.
La bourse n’est bien sûr pas une fin en soi. C’est un microcosme des défis structurels auxquels sont confrontées l’économie britannique et la City à la suite du Brexit et de la pandémie. C’est pourquoi le redémarrage des marchés boursiers au Royaume-Uni est l’un des principaux domaines d’intérêt de notre rapport sur “L’avenir de la banque et de la finance au Royaume-Uni”, publié aujourd’hui en partenariat avec le groupe de réflexion américain Atlantic Council.
Les marchés boursiers publics sont au cœur des marchés de capitaux au Royaume-Uni et se répercutent dans tous les recoins de l’économie. Fixez les marchés boursiers et le reste commence à se mettre en place.
Ce qui est immédiatement clair, c’est que l’ajustement de la réglementation est un point de départ important, mais seulement un début. Le Royaume-Uni doit aller plus loin et plus vite que la trentaine de consultations et d’examens gouvernementaux sur différents aspects de la banque et de la finance publiés au cours des deux dernières années.
En définitive, la question est de savoir comment inverser un cercle vicieux et reconnecter les marchés actions et la City avec l’économie au sens large et avec la société ? Pour ce faire, nous devons encourager davantage d’entreprises à se lancer, à évoluer, à se développer, à s’inscrire et à rester au Royaume-Uni. Et nous devons impliquer davantage les investisseurs britanniques – institutionnels et de détail – pour fournir à ces entreprises le capital dont elles ont besoin au profit de l’économie britannique.
Le Royaume-Uni a peut-être la chance de disposer d’un pool de 6 milliards de livres sterling de capital à long terme grâce aux pensions, aux assurances et aux investissements de détail, mais comment pouvons-nous encourager davantage de ces investisseurs à investir plus de 12 % de ces actifs au Royaume-Uni ? bourse ?
Comment pouvons-nous élargir la participation au marché boursier britannique alors que seulement 8 % des adultes en âge de travailler détiennent directement des actions individuelles ? L’année dernière, 20% des adultes britanniques ont acheté une Isa en espèces sur laquelle ils sont assurés de perdre de l’argent en termes réels – mais seulement un sur 20 a acheté des actions et des actions Isa malgré les énormes incitations fiscales.
Comment pouvons-nous encourager davantage d’investisseurs britanniques à investir davantage dans des sociétés de croissance non cotées, alors que 90 % des fonds levés par les fonds de croissance britanniques proviennent de l’extérieur du Royaume-Uni ?
Comment pouvons-nous réduire l’écart fiscal entre le financement par emprunt et par fonds propres, ce qui signifie que l’investissement en fonds propres est taxé quatre fois (sur les bénéfices réels d’une entreprise, les plus-values, les dividendes et le droit de timbre) alors que la dette est déductible d’impôt ?
Comment pouvons-nous réduire l’écart de divulgation et de gouvernance entre les marchés publics et privés alors que le Royaume-Uni a eu plus d’itérations de son code de gouvernance d’entreprise au cours des 25 dernières années qu’il n’a eu de premiers ministres ?
Et comment pouvons-nous nous assurer que dans la précipitation à repenser le livre de règles post-Brexit, nous en construisons un qui soit flexible et tourné vers l’avenir pour embrasser les tendances inexorables de la tokenisation et de la blockchain ?
Le Royaume-Uni a une occasion unique de repartir à zéro. Le meilleur moment pour s’attaquer à ces problèmes aurait été il y a quelques décennies avant qu’ils ne prennent racine. Le deuxième meilleur moment est maintenant.
