Les dommages au Royaume-Uni ne font que commencer si le désordre du marché est autorisé à persister

L’écrivain est président du Queens’ College de Cambridge et conseiller d’Allianz et de Gramercy

Cela fait très longtemps que nous n’avons pas vu une économie du G7 vivre ce que le Royaume-Uni a connu au cours des six derniers jours – mouvements désordonnés de ses marchés monétaire et obligataire, perte de confiance dans les décideurs politiques, intervention directe de la banque centrale sur le marché des obligations d’État , des pressions pour une hausse des taux d’urgence et un avertissement du FMI.

Si le désordre est autorisé à persister, les effets économiques et financiers négatifs qui en résultent pour le Royaume-Uni, déjà préoccupants, ne font que commencer.

Le catalyseur de cette période capitale de l’histoire économique du Royaume-Uni a été un train de mesures trop ambitieux visant à générer de la croissance économique et à réduire l’inflation. Les réformes structurelles visant à stimuler la croissance économique et la stabilisation des prix de l’énergie, toutes deux bienvenues, se sont accompagnées d’une réduction d’impôts d’une ampleur inquiétante, relativement régressive et non financée.

Survenant au milieu de la nervosité des marchés mondiaux, cela a déclenché des hausses record des rendements des gilts britanniques, un nouveau record pour la devise et des risques croissants de dysfonctionnement du marché et d’accidents financiers. Aussi inhabituel, il a déclenché une déclaration désapprobatrice du FMI qui est plus familière aux pays en développement qu’à un pays du G7.

La première tentative d’apaisement de la situation consistait à détenir des déclarations d’opérations de la Banque d’Angleterre et du Trésor. Celles-ci ont eu un certain impact, mais pas suffisamment pour contrer la hausse des rendements, qui, dans le cas du 30 ans, est passée au-dessus de 5 % pour atteindre un niveau observé pour la dernière fois en 2002 et avant cela en 1998. L’intensification d’un marché déjà important et soudain les mouvements menaçaient à la fois le non-respect des appels de garantie et d’autres problèmes de contrepartie parmi les non-banques.

La dislocation croissante des marchés des titres à revenu fixe a forcé les fournisseurs de prêts hypothécaires à retirer leurs offres de produits à un rythme étonnant. Les quelques acheteurs de maison capables d’obtenir de nouveaux prêts hypothécaires ont vu leurs mensualités augmenter. Pendant ce temps, la Banque d’Angleterre a résisté à toute mesure d’urgence, laissant les projecteurs briller de mille feux sur le Trésor.

La position de la banque centrale a de nouveau changé mercredi alors que les preuves de tensions sur les marchés se sont multipliées. Ne pouvant plus rester sur la touche, la BoE a annoncé des interventions directes sur les marchés via des achats « temporaires » d’obligations d’État à long terme.

Oubliez le fait que cela va explicitement à l’encontre de son intention énoncée en août de vendre des titres (le programme désormais retardé dit de resserrement quantitatif) et d’augmenter les taux d’intérêt de manière plus agressive comme l’a réitéré mardi l’économiste en chef de la Banque. Les inquiétudes concernant l’amplification supplémentaire de l’incohérence des politiques au Royaume-Uni ont cédé la place à la priorité immédiate de stabiliser les marchés en pleine tourmente.

Il n’allait jamais être facile pour les banques centrales de sortir de trop d’années de taux d’intérêt réprimés et d’injections massives de liquidités, et du conditionnement défavorable du marché que cela impliquait. Maintenant, cette transition inévitablement cahoteuse est devenue beaucoup plus difficile et conséquente.

Cela dit, l’enjeu va bien au-delà d’un resserrement désordonné des conditions financières et d’un risque nettement plus élevé d’accidents de marché. De vrais dommages sont causés à l’économie britannique. Plus on laisse cela durer longtemps, plus les dommages structurels à la capacité du pays à croître de manière élevée, durable et inclusive sont importants.

Déjà aux prises avec des problèmes d’inflation et de récession – désormais exacerbés – les ménages et les entreprises britanniques sont confrontés à la perspective de coûts d’emprunt nettement plus élevés et d’une perte de richesse. Le résultat combiné de tout cela est un autre coup stagflationniste qui est contraire à l’objectif fondamental de la politique gouvernementale de promotion de la croissance et de maîtrise de la crise du coût de la vie.

Heureusement, il existe une issue, mais la fenêtre de mise en œuvre n’est pas grande et se ferme déjà. Il consiste en ce que le gouvernement retarde les réductions d’impôts annoncées jusqu’à l’année prochaine et au-delà ; la BoE augmente les taux d’intérêt avant sa réunion prévue le 3 novembre ; le Trésor passe plus de temps à expliquer comment ses réformes structurelles stimuleront une croissance durable ; une protection beaucoup plus ciblée des segments les plus vulnérables de la population ; et une surveillance étroite des déséquilibres dans le secteur financier non bancaire.

La multiplication des comparateurs de la situation économique du Royaume-Uni à celle des pays en développement en difficulté est troublante, tant au niveau national qu’international. Si on les laisse persister, ils nuiront davantage à la crédibilité de l’élaboration des politiques, rendant encore plus difficile le rétablissement de la stabilité financière dans le contexte d’une économie en croissance.

Le gouvernement et la BoE doivent agir maintenant avant que la situation ne devienne encore plus problématique.

Cet article a été modifié pour clarifier la dernière fois que le rendement du gilt à 30 ans a atteint les niveaux actuels.