L’inflation, une histoire de refuge | Financial Times

Bonjour. Un swing absolument épique des actions hier – d’une ouverture misérable après le rapport sur l’indice des prix à la consommation à une clôture exubérante – a laissé Unhedged aussi perplexe que tout le monde. Couverture courte ? Les couvertures dérivées se déroulent ? Vaudou technique ? Nous ne savons pas, mais un grand rallye des actions un jour où le marché à terme évaluait encore 25 points de base d’augmentations des taux de la Fed n’était pas sur notre carte de bingo. Si vous avez une théorie, nous sommes tout ouïe : [email protected] et [email protected].

L’inflation est encore chaude

Bien sûr, ils sont chauds, mais ne le savions-nous pas déjà ? C’est ce que Unhedged s’est demandé en lisant les derniers chiffres de l’IPC, qui montraient des chiffres en baisse mais un chiffre d’inflation sous-jacente de 0,6 % (c’est-à-dire hors alimentation et énergie) pour septembre. C’était un gros raté pour les analystes de l’inflation, qui avaient collectivement estimé l’inflation sous-jacente à 0,4 %.

Quelques faits saillants :

• L’inflation reste une histoire de services. Les prix des services de base ont augmenté de 0,8 % au cours du mois dernier, au-dessus des 0,6 % affichés en août.

• L’inflation des services concerne toujours principalement le logement, la catégorie toujours en vogue (0,7 % en août et en septembre) qui représente plus de la moitié des services de base.

• La désinflation des biens se manifeste enfin. La chute des coûts d’expédition, les prix des matières premières et le gonflement des stocks ont laissé entendre que cela se produirait, mais tout impact sur l’IPC a été subtil. Plus maintenant:

• Les soins médicaux (12 % des services de base) ont augmenté de manière inattendue, en raison de la flambée des coûts des rendez-vous ophtalmologiques. Il y a des chances que cela s’estompe. Comme nous l’avons écrit, le rapport sur l’inflation du mois prochain mettra à jour les données d’assurance annuelles utilisées pour fixer le prix des services médicaux, les transformant en un frein à l’inflation.

• Les services de transport (10 % des services de base) ont bondi de 1,9 %, bien au-dessus des 0,5 % d’août. Il est difficile de savoir ce que cela signifie. La catégorie est beaucoup plus volatile, dans les deux sens, depuis 2020 :

  

Peu de choses dans le rapport suggèrent que l’inflation est sur le point de monter en flèche. Au contraire, la déflation des biens a joué un autre rôle. Ce qui se passe dans les services est plus discutable, mais nous estimons qu’à mesure que les composantes des services tels que les soins médicaux et le transport se modéreront, l’inflation passera d’une histoire de services à une histoire de logement.

Cela soulève la question, vivement débattue jeudi, de savoir où se dirige l’inflation du logement. N’oubliez pas que l’IPC logement est calculé à partir des données de location. Doves affirme que les indices des loyers privés ont déjà changé, mais que l’IPC est en retard sur le marché locatif d’environ neuf mois. Ce décalage provient du fait que l’IPC intègre l’univers complet des baux nouveaux et existants, tandis que les indices privés ne tiennent compte que des nouveaux baux. Si l’histoire se répète, le logement CPI (ligne rouge ci-dessous) devrait bientôt commencer à suivre les loyers du marché (lignes grises et bleues) vers le bas. De Nomura :

Mais il y a une autre façon de voir les choses, comme nous l’a fait remarquer Adam Ozimek de l’Economic Innovation Group. Le graphique ci-dessus représente la croissance des loyers, mais les niveaux de loyer comptent également. Ozimek a partagé ceci graphique sur Twitter montrant l’écart grandissant entre les loyers du marché privé et les loyers de l’IPC depuis la pandémie de coronavirus :

À long terme, a constaté Ozimek, les niveaux de loyer de l’IPC rattrapent les niveaux de loyer du marché privé, mais les chocs sur les loyers du marché – comme, par exemple, une pandémie – ne se reflètent dans l’IPC qu’après un certain délai. Il considère que cela signifie qu’il y a maintenant une dynamique dans l’IPC du logement, même avec un ralentissement de la croissance des loyers. Les problèmes méthodologiques rendent l’estimation de la quantité de momentum délicate.

Ozimek décourage la panique et Unhedged ne panique pas. Mais nous craignons que la descente de l’inflation ne soit une longue corvée, et une histoire principalement sur les prix du logement n’y changera rien. Jeudi, en d’autres termes, a donné à la Fed quelques nouvelles raisons de ralentir. (Ethan Wu)

Marché des gilts : problème résolu ?

La « mini » mini-crise budgétaire pourrait se terminer par un gémissement, pas un bang, à en juger par les marchés de jeudi. La livre est désormais plus forte que la veille de l’annonce du budget :

Les rendements des gilts à 30 ans sont toujours bien supérieurs à ce qu’ils étaient avant l’annonce, mais ils ont chuté jeudi :

Et les gilts indexés – un actif particulièrement important dans la crise actuelle, car les fonds de pension dominent le marché pour eux – n’ont que peu augmenté :

Le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey, peut hocher la tête avec satisfaction. Son ultimatum aux marchés semble avoir poussé les vendeurs de gilts des fonds de pension dans le programme d’achat d’obligations de la BoE et calmé les marchés. La banque a acheté hier 4,7 milliards de livres sterling supplémentaires de gilts, la plupart d’entre eux étant des linkers, et il lui reste encore un jour d’achat (il est dit). Mais bien sûr, le calme relatif de jeudi n’était pas seulement le résultat de la ténacité de Bailey. Cela a aussi aidé :

Liz Truss a été bloquée jeudi dans des discussions sur un revirement majeur du “mini” budget du gouvernement, provoquant une reprise du marché alors que l’on s’attendait à ce qu’un ensemble de 43 milliards de livres sterling de réductions d’impôts non financées se défait.

Des initiés du gouvernement ont confirmé que des pourparlers étaient en cours sur l’opportunité de dénouer certaines parties de la déclaration budgétaire du chancelier Kwasi Kwarteng, avec des spéculations selon lesquelles cela pourrait impliquer la suppression d’une réduction prévue de l’impôt sur les sociétés de 18 milliards de livres sterling. . .[a] une personne proche des discussions du gouvernement sur le “mini” budget a déclaré: “Aucune décision n’a été prise.”

Un gestionnaire de pension LDI a déclaré à Unhedged que l’ambiance était “plus calme” mais qu’il s’attendait à ce que le marché suive la politique. Il a également noté un autre facteur. Les spéculateurs ont profité de la crise pour court-circuiter les gilts longs et pourraient vouloir couvrir bientôt, apportant un soutien au marché au cours des prochains jours.

La plus grande question est de savoir si les fonds de pension en tant que groupe sont maintenant tirés d’affaire : s’ils ont vendu suffisamment d’actifs liquides pour répondre aux appels de marge et ont commencé à réinitialiser leurs portefeuilles pour des taux plus élevés et une volatilité des taux. Je ne sais pas comment estimer la proximité des fonds, mais si la crise de liquidité passe sans endommager durablement les bilans, les pensions pourraient émerger en meilleure forme qu’avant, comme Toby Nangle (le gars qui a vu venir ce gâchis) écrit en Alphaville.

Le véritable test pour le marché du gilt aura lieu lundi, lorsque la BoE sera hors du marché ; les marchés du vendredi ont tendance à agir comme si le lundi n’arriverait jamais. Doigts croisés.

Une bonne lecture

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