La stratégie d’investissement dans les retraites qui a alimenté la crise de la semaine dernière sur les marchés financiers britanniques n’a pas été conçue pour résister à des mouvements aussi volatils, selon une personnalité de premier plan de la ville qui a aidé à l’introduire.
La stratégie, connue sous le nom d’investissement axé sur le passif (LDI), est au centre de la tourmente du secteur des retraites qui a provoqué la semaine dernière une intervention de 65 milliards de livres sterling de la Banque d’Angleterre alors que des milliers de régimes étaient au bord du défaut.
Dawid Konotey-Ahulu faisait partie d’une équipe de la banque américaine Merrill Lynch qui a développé en 2003 le LDI dans le but d'”immuniser” les régimes de retraite à prestations définies contre les fortes fluctuations des taux d’intérêt et de l’inflation, a-t-il déclaré.
Il « a contribué à stabiliser le financement des retraites au cours des deux dernières décennies », a déclaré Konotey-Ahulu au Financial Times dans une interview.
“Ce qui s’est passé cette semaine, c’est que le marché du gilt a été frappé par l’équivalent d’un ouragan de catégorie quatre et que le système LDI n’a pas été conçu pour résister à un système météorologique de cette férocité.”
Konotey-Ahulu a ensuite cofondé Redington, une société de la ville qui conseille de grands fonds de pension institutionnels et des compagnies d’assurance.
Il a déclaré qu’au moment où la stratégie d’investissement a été élaborée il y a deux décennies, «les régimes à prestations définies du Royaume-Uni existaient dans un état d’incertitude. . . [they] ne savaient tout simplement pas s’ils avaient suffisamment d’actifs pour payer les pensions de tous leurs membres à leur échéance ».
Les contrats LDI utilisés par Merrill Lynch permettaient aux fonds de pension de refléter les mouvements de leurs engagements, dans le but de minimiser les risques pour le régime et le bénéficiaire de la pension.
Depuis 2003, LDI est devenu largement utilisé par les 5 200 régimes à prestations définies du Royaume-Uni, qui comptent plus de 10 millions de membres et 1,5 milliard de livres sterling sous gestion. Les stratégies LDI sont gérées par des gestionnaires d’actifs tels que BlackRock, LGIM et Insight Investment.
Mais leurs vulnérabilités ont été révélées la semaine dernière alors que les rendements des gilts ont augmenté à un rythme sans précédent à la suite du “mini” budget du chancelier et que des milliers de régimes de retraite ont eu du mal à répondre aux appels de fonds d’urgence sur leurs contrats LDI.
La perspective d’une crise de liquidité généralisée a incité la BoE à intervenir et à stabiliser le marché avec un programme d’achat d’obligations d’urgence.
Konotey-Ahulu a déclaré que la crise n’était pas due au fait que le concept fondamental de LDI était défectueux. Jusqu’à la semaine dernière, LDI avait « travaillé comme un charme » pour les régimes de retraite et contribué « à offrir un avenir à des millions de membres de fonds à prestations définies ».
“Il n’était tout simplement pas possible pour l’ensemble du secteur des pensions de vendre des actifs assez rapidement pour effectuer ses paiements de garantie”, a déclaré Konotey-Ahulu.
Cependant, les critiques à l’égard de LDI se sont multipliées depuis la déroute du marché. Lord Wolfson, le directeur général de Next, le groupe de distribution, a déclaré qu’il avait mis en garde la Banque d’Angleterre contre LDI, décrivant la stratégie comme “une bombe à retardement prête à exploser”.
Konotey-Ahulu a déclaré qu’il n’y avait «aucun doute» que les programmes qui avaient utilisé des stratégies LDI à fort effet de levier «auraient connu plus de douleur» au cours de la semaine dernière. Mais il a déclaré que le concept fondamental de LDI était toujours valable, mais que les programmes auraient besoin de plus grands tampons de garantie pour les protéger contre les fortes fluctuations de prix.
“Il ne fait aucun doute que chaque fonds de pension devra faire le point sur ses réserves de garantie [following the crisis],” il a dit.
«Mais le mécanisme LDI a fonctionné jusqu’à présent. Lorsque les systèmes sont secoués par des événements sans précédent, la réponse n’est pas de se passer du mécanisme.
