Les investisseurs qui ont su anticiper le retournement de la bulle internet de 2000 ont pu limiter leurs pertes en réorientant leurs avoirs vers des actions moins spéculatives. Une analyse rétrospective des stratégies gagnantes à l’époque pourrait éclairer les investisseurs d’aujourd’hui, alors que certains secteurs affichent des signes de surévaluation.
Suite à la publication d’un précédent article, plusieurs lecteurs ont demandé des précisions sur les stratégies employées pour se protéger de l’éclatement de la bulle internet. Si l’on avait souligné l’intérêt des actions à faible bêta, il était nécessaire d’approfondir cette analyse.
Les données historiques montrent qu’un passage des actions à bêta élevé vers des actions à bêta faible à la fin de l’année 2000 aurait été une décision judicieuse. Sur l’ensemble du cycle boursier de 1998 à 2003, les actions à faible bêta ont affiché un rendement de +35%, tandis que les actions les plus volatiles, qui avaient connu une forte croissance pendant le boom, se sont contentées d’un rendement de 2% sur la même période.
Gérer un portefeuille d’investissement, c’est un peu comme diriger une équipe sportive : il faut constamment évaluer l’environnement et ajuster sa stratégie en fonction de l’évolution du marché. Il est essentiel d’investir en fonction des conditions actuelles, tout en gardant à l’esprit une vision à long terme.
Au-delà des actions à bêta élevé et faible, il est donc pertinent d’examiner d’autres facteurs boursiers et leur performance pendant la période de la bulle internet. Cela permettra d’identifier les types d’actions qui pourraient prospérer en cas de correction du marché actuel.
Les données mensuelles utilisées pour cette analyse proviennent de Kenneth French et de Dartmouth, et incluent toutes les actions cotées sur les bourses de New York (NYSE) et American Stock Exchange (AMEX).
L’étude porte sur la période 1995-2003 et examine notamment la performance des actions de croissance et de valeur. Pour distinguer ces deux catégories, on utilise le ratio cours/valeur comptable. Les données de French calculent ce ratio en ordre inverse (valeur comptable/cours), ce qui signifie que les déciles inférieurs sont davantage orientés vers la croissance, tandis que les déciles supérieurs privilégient la valeur.
Comme pour l’analyse bêta, les actions de croissance et de valeur ont affiché des performances similaires pendant la période de hausse de 1995 à 1998. Cependant, entre 1998 et 2000, le marché a clairement privilégié les actions de croissance au détriment des actions de valeur. Il est intéressant de noter que, au sein des actions de valeur, les déciles les plus élevés ont surperformé les autres.
Le ratio entre le cours des actions de croissance (décile le plus bas) et celui des actions de valeur (décile le plus élevé) illustre cette tendance. Hormis pendant la période de boom de 1998-2000, les actions de valeur ont systématiquement surperformé les actions de croissance.
En fin de compte, les investisseurs ayant conservé leurs actions de valeur tout au long du cycle ont obtenu de meilleurs résultats que ceux ayant privilégié la croissance, même si les écarts de rendement sont moins marqués entre les différents déciles. Ces données suggèrent que la valeur profonde, et pas seulement la valeur, était une stratégie privilégiée pendant cette période.
L’analyse s’est également penchée sur la capitalisation boursière des entreprises. Le décile le plus bas représente les petites capitalisations, tandis que le décile le plus élevé regroupe les grandes capitalisations. Entre 1995 et octobre 1998, les grandes capitalisations ont surperformé les petites capitalisations, avec une hausse de 180% contre plus de 100% pour les petites.
Cependant, pendant la période de boom (octobre 1998 à mars 2000), les petites capitalisations ont été les plus performantes, affichant une hausse de 77% pendant le boom et de plus de 200% sur l’ensemble du cycle 1998-2003. Les grandes capitalisations ont, quant à elles, enregistré une légère perte sur la période.
Plus récemment, entre 2023 et la baisse d’avril, les grandes capitalisations ont progressé de 51%, tandis que les petites capitalisations ont reculé de 14%, confirmant la domination des géants du marché.
La rentabilité est un autre facteur clé à prendre en compte. Les actions les plus performantes au cours des trois derniers mois affichent souvent peu ou pas de bénéfices, à l’instar de ce qui s’est passé pendant le boom de 1998-2000, où les investisseurs étaient davantage intéressés par le potentiel de croissance future que par les bénéfices actuels.
Entre 1995 et 2003, les actions les moins rentables ont largement sous-performé les actions les plus rentables. Cependant, pendant le boom de 1998-2000, les entreprises les moins rentables ont pris la tête, surperformant tous les autres déciles d’au moins 50%. Malgré ces gains importants, le décile le moins rentable a chuté de 21% entre 1998 et 2003, tandis que le décile le plus rentable a augmenté de 15% sur la même période.
En résumé, voici les principales tendances observées pendant l’ère de la bulle internet :
- Période pré-boom (1995 à octobre 1998) : préférence pour les grandes entreprises rentables, indifférence vis-à-vis du bêta et de l’évaluation.
- Boom internet (octobre 1998 à mars 2000) : préférence pour les actions à faible rentabilité et à bêta élevé, autres facteurs mitigés.
- Éclatement de la bulle (mars 2000 à 2003) : préférence pour une rentabilité plus élevée, un bêta faible, une taille plus petite et des entreprises axées sur la valeur.
Le tableau ci-dessous illustre les facteurs favorisés ou délaissés pendant la récente tendance haussière et la reprise qui a suivi. Avant avril, la croissance, la capitalisation boursière et la rentabilité élevée étaient privilégiées, ce qui correspond aux caractéristiques des « Sept Magnifiques ». Depuis les creux d’avril, le marché a été porté par les actions à bêta élevé et à faible rentabilité.
Si la tendance spéculative actuelle se poursuit et prend des proportions similaires à celles de l’ère internet, il est possible que les gagnants et les perdants d’une éventuelle correction présentent des caractéristiques similaires à celles qui ont surperformé pendant l’éclatement de la bulle internet. Dans ce cas, les petites capitalisations à faible bêta et axées sur la valeur, avec une rentabilité élevée, pourraient être des investissements judicieux.
Les comportements et les préférences des investisseurs pendant la bulle internet et l’environnement actuel présentent des similitudes. Il est encore trop tôt pour qualifier l’activité spéculative récente d’un boom de la même ampleur que celui de la fin des années 1990. Cependant, si une correction se produit, les retombées seraient probablement moins importantes qu’il y a 25 ans.
Néanmoins, si l’appétit spéculatif pour les actions à bêta élevé et à faible rentabilité persiste, il est judicieux de constituer une liste de facteurs et d’actions qui pourraient aider à préserver et à accroître son patrimoine lorsque les marchés et les actions les plus spéculatives se corrigeront.