Comment le nouveau « Capital Bill » de Meloni pourrait se retourner contre les entreprises italiennes

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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.

Oubliez le S&P 500, et l’effervescence effrénée de ces dernières semaines alors que l’indice américain flirtait avec des niveaux records. C’est dans l’indice FTSE MIB des 40 plus grandes valeurs italiennes que se situe le véritable boom. Au cours des trois dernières années, l’indice de référence italien a éclipsé l’indice S&P 500 en monnaie locale. Et même si l’indice S&P n’a jamais atteint un nouveau plus haut et a reculé en janvier, le marché italien a poursuivi sa dynamique haussière.

Le boom est sans doute aussi plus sain. Tandis que le Sept magnifiques les valeurs technologiques ont représenté l’essentiel des gains américains, la tendance haussière de l’Italie a été tirée par un plus grand nombre d’entreprises, parmi lesquelles l’entrepreneur de défense Leonardo, qui a vu ses actions doubler au cours de l’année écoulée ; le constructeur automobile Ferrari (en hausse de 50 pour cent) ; et les banques, menées par UniCredit (+77 pour cent).

Aujourd’hui, le gouvernement de Giorgia Meloni promet d’aller plus loin pour faciliter l’accès aux marchés boursiers et récompenser les actionnaires qui investissent sur le long terme : ce qu’on appelle Projet de loi de capital – ou projet de loi sur le capital – devrait être adopté par le Parlement dans les prochaines semaines. Ces mesures sont censées stimuler l’économie italienne et endiguer la fuite des entreprises locales vers les sites concurrents de l’UE, surtout aux Pays-Bas. Ils devraient également bénéficier directement au programme de privatisation du gouvernement, qui devrait lever 20 milliards d’euros au cours des trois prochaines années.

Mais certaines entreprises et actionnaires s’inquiètent du fait que la législation, plutôt que de libéraliser et de stimuler les investissements dans les entreprises italiennes, pourrait avoir l’effet inverse. Modifications tardives lui ont donné une orientation protectionniste, servant les intérêts des alliés de Meloni et décourageant potentiellement les investissements internationaux.

Parmi les amendements les plus frappants figure une règle qui inciterait extrêmement à détenir des actions pendant 10 ans ou plus, accordant à ces investisseurs 10 fois plus de droits de vote qu’aux actionnaires à court terme. Même si cette disposition s’appliquerait en théorie à tout investisseur, elle favorise en réalité certains types d’actionnaires italiens – généralement des entités soutenues par des familles qui cherchent à conserver le contrôle des entreprises, ainsi que des types d’actionnaires locaux. fondation qui sont des actionnaires de longue date, bien que souvent politisés, des banques italiennes.

L’avantage découlant d’un pouvoir de vote supplémentaire devrait être exercé de manière plus significative via une autre des dispositions clés de la nouvelle loi, qui donne aux actionnaires un plus grand droit de regard sur la nomination des membres du conseil d’administration d’une entreprise. Cela peut paraître positif. Pourtant, cela neutraliserait les activistes des hedge funds. Et de nouveaux mécanismes alambiqués pour la nomination des administrateurs rendraient un régime de gouvernance d’entreprise déjà bizarre – dans lequel les conseils d’administration des grandes entreprises et leurs actionnaires les plus bruyants proposent souvent des listes rivales d’administrateurs proposés – en un régime potentiellement inapplicable, selon les experts. Un rapport du Consob, régulateur des valeurs mobilières a déclaré que les réformes pourraient « représenter un [set-up] à l’échelle internationale, compromettant les objectifs de simplification, de stabilité et de compréhensibilité des réglementations sectorielles ».

Le bénéficiaire le plus évident du projet de loi amendé est le milliardaire Francesco Gaetano Caltagirone, le baron octogénaire de la construction et des médias, actionnaire important de deux des groupes de services financiers les plus puissants d’Italie, Generali et Mediobanca. Lui et ses alliés ont été contrecarrés dans leurs tentatives d’imposer de nouveaux conseils d’administration dans les deux sociétés. Caltagirone est également un allié clé du gouvernement de Meloni : il possède des journaux influents dans les régions où son soutien est fort.

Si la loi est adoptée comme proposé, cela représenterait un deuxième pas rétrograde pour les marchés italiens en quelques mois. En août dernier, les actions bancaires ont chuté après une annonce chaotique d’une taxe bancaire. Après des querelles au sein du gouvernement de coalition de Meloni, le taux de l’impôt a été réduit et puis une alternative a été introduitegrâce auquel une banque peut augmenter ses réserves plutôt que de payer un prélèvement.

Le Trésor italien a salué le résultat, qui n’a permis pratiquement aucune collecte de recettes fiscales, comme un renforcement de la solidité du capital des banques à un moment où la hausse des taux d’intérêt menace de déclencher une hausse des prêts non performants. Même si cela est vrai, tout bénéfice accidentel a été miné par les dommages à la réputation causés par l’épisode. Les taxes ad hoc et les volte-face politiques ont amené de nombreux gestionnaires d’actifs américains à se méfier des marchés comme l’Italie, l’Espagne et le Royaume-Uni.

Jusqu’à présent, le marché boursier italien a prospéré malgré tout cela – mais le gouvernement de Meloni ne peut guère se permettre d’être optimiste : le ratio cours/bénéfice courant du S&P 500 est d’environ 25 fois ; le FTSE MIB est toujours à un chiffre.

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