Publié le 5 décembre 2023. Les récentes sorties de fonds des ETF Bitcoin aux États-Unis, conjuguées à une chute significative du prix du Bitcoin, n’annoncent pas nécessairement une capitulation institutionnelle massive, selon une analyse approfondie d’Amberdata.
- Les sorties d’ETF Bitcoin depuis mi-octobre s’élèvent à près de 4 milliards de dollars (USD), entraînant une baisse de 35 % du prix du Bitcoin, de 125 000 USD à 80 000 USD.
- Ces rachats sont principalement liés à des opérations d’arbitrage et à la clôture de positions, plutôt qu’à une fuite générale des investisseurs institutionnels.
- Le total des actifs détenus par les ETF Bitcoin reste solide, atteignant 1,43 million de BTC.
La récente baisse du prix du Bitcoin et les sorties de fonds des ETF (Exchange Traded Funds) aux États-Unis ont alimenté les craintes d’une capitulation institutionnelle. Cependant, une analyse plus fine des données, menée par la société Amberdata, nuance cette interprétation. Loin d’une panique généralisée, les mouvements observés semblent être le résultat de stratégies spécifiques liées à l’arbitrage et aux fluctuations des taux d’intérêt.
Depuis la mi-octobre, près de 4 milliards de dollars ont quitté les ETF Bitcoin, ce qui a coïncidé avec une chute de 35 % du prix de la cryptomonnaie, passant de 125 000 USD à 80 000 USD – un recul qui a effacé six mois de gains. L’interprétation la plus répandue était que les institutions, après avoir investi, décidaient de se retirer.
Mais, selon Michael Marshall, responsable de la recherche chez Amberdata, cette vision est trop simpliste. Dans un rapport, il explique que les ventes sont très concentrées sur quelques émetteurs et sont liées à des mécanismes de marché spécifiques :
« Près de 4 milliards de dollars de sorties d’ETF Bitcoin depuis la mi-octobre. Le prix s’est effondré, passant de 125 000 dollars à 80 000 dollars – un retrait de 35 % qui a effacé six mois de gains. L’interprétation dominante : les institutions étaient arrivées, en avaient vu assez et partaient. Les ventes ont toutefois été très concentrées sur quelques émetteurs et liées à un dénouement mécanique des échanges, et non à une peur générale des investisseurs. »
Michael Marshall, responsable de la recherche chez Amberdata
La capitulation, dans le contexte des marchés financiers, se caractérise par un épuisement des vendeurs après une période prolongée de baisse, souvent accompagnée de ventes de panique, de volumes importants et d’un sentiment de peur généralisé. Dans le cas des ETF Bitcoin, une véritable capitulation se traduirait par des ventes massives et généralisées parmi les différents émetteurs. Or, ce n’est pas ce qui s’est produit ces derniers mois.
L’analyse d’Amberdata révèle que BlackRock a été à l’origine de 97 à 99 % des sorties hebdomadaires les plus récentes, alors qu’elle ne détient que 48 à 51 % des actifs sous gestion. Fidelity FBTC et d’autres ETF plus petits, en revanche, ont continué à enregistrer des entrées stables. Sur la période allant du 1er octobre au 26 novembre, Grayscale a perdu 923 millions de dollars, représentant 53,2 % des sorties brutes totales, suivi de 21Shares et Grayscale Mini. BlackRock et Fidelity, quant à eux, ont continué à attirer des capitaux.
Ce schéma souligne l’absence de capitulation généralisée et met en évidence des dénouements ciblés. Les fluctuations quotidiennes des flux de fonds des ETF sont également significatives, avec un écart type de 372 millions de dollars par rapport à un flux quotidien moyen de 27 millions de dollars.
Dénouements liés aux stratégies d’arbitrage
La cause principale de ces mouvements serait l’effondrement des écarts de base dans le commerce d’arbitrage au comptant à terme, également connu sous le nom de “carry trade”. Cette stratégie consiste à acheter des actions d’ETF et à vendre simultanément des contrats à terme pour profiter de la différence de prix (le “contango”) sans prendre de position directionnelle sur le prix du Bitcoin.
Selon Marshall, la base annualisée sur 30 jours, qui mesure l’écart entre les prix à terme et les prix au comptant, a diminué de 217 points de base, passant de 6,63 % à 4,46 %, avec 93 % des derniers jours en dessous du seuil de rentabilité de 5 %. Cette compression a contraint les “carry traders” à liquider leurs positions, c’est-à-dire à vendre au comptant et à racheter des contrats à terme.
La baisse des intérêts ouverts sur les contrats à terme perpétuels, parallèlement aux sorties d’ETF, confirme cette hypothèse. Les intérêts ouverts perpétuels BTC ont chuté de 37,7 % (soit 4,23 milliards de dollars du sommet au creux), avec une corrélation de 0,878 avec les mouvements de base, ce qui suggère une vente simultanée d’ETF et de couvertures à découvert de contrats à terme.
Perspectives d’avenir
Malgré les perturbations causées par les “carry traders”, les actifs restants détenus par les ETF représentent un engagement institutionnel à long terme envers l’appréciation du prix du Bitcoin. En d’autres termes, le marché est désormais plus sain et mieux positionné pour un éventuel rallye.
« Une fois le surplus d’arbitrage résolu, les flux restants reflètent de plus en plus une véritable allocation plutôt qu’une récolte de rendement. Le marché qui émerge est moins endetté, plus fondé sur les convictions et structurellement plus propre que celui qui est entré en octobre. »
Michael Marshall, responsable de la recherche chez Amberdata
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