Les marchés financiers anticipent une volatilité accrue du dollar américain en 2026, tiraillée entre un ralentissement de l’économie américaine et l’incertitude quant à la politique monétaire de la Réserve fédérale. Les analystes de Morgan Stanley prévoient une baisse de l’indice du dollar vers 94 000 au premier semestre, contre environ 99 447 actuellement.
Ce scénario repose sur une dynamique macroéconomique changeante aux États-Unis. Les données récentes indiquent un ralentissement des embauches et une diminution du nombre d’heures travaillées, suggérant que le marché du travail pourrait se détériorer plus rapidement que prévu. Une croissance économique moins forte tend à faire baisser les rendements réels, et même une baisse modeste de 15 points de base pourrait affaiblir le dollar face aux devises plus volatiles.
Les investisseurs sont également divisés sur le rythme des baisses de taux d’intérêt de la Fed. Certains s’attendent à deux réductions d’ici le milieu de l’année, tandis que d’autres envisagent une politique plus accommodante si le marché du travail continue de se fragiliser. Cette incertitude alimente une prime de risque qui influence actuellement les perspectives du dollar.
Cependant, la situation pourrait évoluer rapidement. Si la Fed communique une trajectoire claire de réduction des taux lors de ses réunions estivales, les inquiétudes concernant un ralentissement économique américain pourraient s’atténuer, entraînant une légère reprise du dollar. Morgan Stanley anticipe alors un indice du dollar proche de 99 000 d’ici la fin de l’année.
Le contexte budgétaire, caractérisé par des émissions de dette élevées et des déficits persistants, complique la donne. Les rendements nominaux devront rester suffisamment attractifs pour maintenir l’intérêt des investisseurs internationaux. Une fois que les signaux politiques seront alignés sur les besoins budgétaires, la pression à la baisse sur le dollar pourrait s’estomper.
Les marchés ont déjà démontré leur sensibilité à ces signaux. Lors des publications de données sur l’emploi décevantes, l’indice S&P 500 a tendance à baisser d’environ 0,4 % en cours de journée, les investisseurs se tournant vers des secteurs plus défensifs. Les rendements des bons du Trésor à dix ans ont également chuté de 5 à 7 points de base, accentuant la partie avant de la courbe jusqu’à 3 points de base. Sur le marché des changes, l’euro a gagné entre 30 et 45 pips face au dollar américain lors de ces publications, tandis que la livre sterling a progressé de 20 à 30 pips. Le prix de l’or a également augmenté, de 12 à 18 dollars l’once (environ 11 à 16 euros), bénéficiant de la baisse des rendements réels et de la faiblesse du dollar. À l’inverse, le prix du pétrole brut WTI a souvent reculé d’environ 0,5 %.
Le scénario de base prévoit une trajectoire monétaire en deux étapes : une faiblesse initiale du dollar au début de 2026, liée à un ralentissement des embauches et à l’incertitude de la Fed, suivie d’une stabilisation lorsque les signaux politiques se préciseront. Les prochaines publications de données sur l’emploi non agricole, les inscriptions hebdomadaires au chômage, ainsi que les chiffres de mars et juin seront des indicateurs clés à surveiller. La confirmation à moyen terme dépendra des chiffres de l’inflation tout au long de l’été.
Un scénario alternatif, plus pessimiste, envisage un ralentissement économique plus marqué. Si le taux de croissance tombe en dessous de 2 % sur un an pendant deux mois consécutifs, le marché pourrait anticiper des baisses de taux plus importantes. Les rendements à deux ans pourraient alors chuter de 25 à 35 points de base, la courbe des taux se pentifierait de plus de 10 points de base, et l’indice du dollar pourrait passer sous la barre des 93 000. Dans ce cas, les actions seraient probablement affectées, l’or continuerait de progresser, et les devises des marchés émergents surperformeraient.
Pour les investisseurs, il est conseillé de considérer la faiblesse du dollar comme une opportunité tactique plutôt que structurelle. L’opportunité réside dans une exposition sélective aux devises et aux actions qui pourraient bénéficier d’un dollar plus faible, autour de 94 000. Le principal risque serait de parier sur une faiblesse durable avant que la Fed ne clarifie sa position. Il serait judicieux de reconsidérer cette stratégie si le marché du travail se redresse ou si la Fed signale un cycle de réduction des taux plus lent.