L’intelligence artificielle a trouvé un allié inattendu : les entreprises de minage de Bitcoin. Loin d’être un simple effet de mode lié aux cryptomonnaies, cette convergence pourrait bien résoudre le principal frein au développement de l’IA : l’accès à une énergie électrique suffisante et fiable.
L’ascension fulgurante de l’action IREN (NASDAQ :), qui a grimpé de plus de 600 % cette année, a longtemps été attribuée à un regain d’intérêt pour les cryptomonnaies. Mais le 7 novembre 2025, l’annonce d’un accord de 9,7 milliards de dollars avec Microsoft a révélé une autre réalité : l’enjeu n’était pas le Bitcoin, mais la puissance de calcul connectée au réseau électrique.
Le développement rapide de l’IA se heurte à une contrainte fondamentale : l’énergie. Ce n’est pas un manque de cartes graphiques (GPU) ou de difficultés d’allocation qui pose problème, mais la disponibilité d’une électricité suffisante pour alimenter les centres de données. Or, les entreprises de minage de Bitcoin contrôlent une part significative de cette ressource.
La construction d’un nouveau centre de données pour l’IA commence par une demande d’interconnexion auprès du fournisseur d’électricité local. Et c’est là que les délais s’allongent considérablement. Selon les données de la FERC (Federal Energy Regulatory Commission), l’attente moyenne pour une interconnexion aux États-Unis est de cinq à sept ans. Un seul site d’IA à grande échelle peut nécessiter entre 1 et 2 gigawatts de capacité, soit l’énergie nécessaire pour alimenter des centaines de milliers de foyers, ce qui ne fait qu’aggraver les délais. Même les composants des transformateurs sont sujets à des retards de plusieurs années.
Deloitte estime que la demande d’énergie pour les centres de données d’IA passera d’environ 4 gigawatts en 2024 à environ 123 gigawatts d’ici 2035, soit une multiplication par 30. Même si toutes les approbations étaient obtenues immédiatement, l’offre ne parviendrait pas à suivre la demande avant les années 2030.
La course à l’IA se jouera donc sur la capacité à connecter rapidement l’alimentation électrique aux serveurs, et non sur la construction des meilleurs modèles ou l’acquisition de GPU. C’est là que les entreprises de minage de Bitcoin entrent en jeu.
Ces entreprises n’avaient pas initialement pour objectif de contrôler l’infrastructure de l’IA. Elles recherchaient simplement une énergie bon marché pour leurs activités de minage, souvent dans des régions isolées. Elles se sont implantées près de centrales hydroélectriques au Paraguay, de sources géothermiques en Islande et de parcs éoliens dans l’ouest du Texas, là où l’électricité était abondante et peu coûteuse.
En se développant, elles ont résolu le problème qui freine aujourd’hui le déploiement de l’IA : elles disposent déjà de sous-stations, de connexions au réseau et de contrats d’électricité à long terme, des atouts qui prennent des années à acquérir de zéro.
Les entreprises de minage de Bitcoin publiques contrôlent collectivement environ 14 gigawatts de capacité connectée au réseau, soit plus de 10 % de la capacité des centres de données d’IA prévue d’ici 2030. La conversion de ces sites pour des charges de travail d’IA peut prendre seulement neuf à douze mois, contre une demi-décennie pour une construction à partir de rien.
Le marché a pris conscience de cette opportunité. L’annonce de l’accord entre IREN et Microsoft en novembre a révélé que la valeur du contrat résidait dans l’infrastructure électrique, et non dans la cryptographie. Microsoft s’engage à payer environ 1,94 milliard de dollars par an pendant cinq ans pour l’hébergement d’environ 1 300 mégawatts de calcul d’IA. La valeur marchande d’IREN est passée d’environ 7 milliards de dollars à 16,5 milliards de dollars après l’annonce, une revalorisation de 135 % liée à l’infrastructure électrique, et non au Bitcoin.
Les critères d’évaluation évoluent en conséquence. Les entreprises minières qui se tournent vers l’IA négocient désormais environ 6 millions de dollars par mégawatt de capacité, tandis que les entreprises de minage de Bitcoin pures se rapprochent de 3 millions de dollars. Cette prime reflète une réalité simple : une électricité fiable et un accès au réseau ont plus de valeur que les cryptomonnaies que ces installations extrayaient autrefois.
En 2025, les actions des entreprises de minage de Bitcoin affichent des performances exceptionnelles : IREN a progressé de 600 %, TeraWulf de 72 % et HIVE de 85 %.
Le 7 novembre 2025, la difficulté du réseau Bitcoin atteignait un niveau record de 155,97 terahashes. À ce niveau, de nombreux mineurs américains atteignent le seuil de rentabilité autour de 111 000 dollars par Bitcoin. Les marges se réduisent et seules les opérations les plus efficaces restent rentables. Pour beaucoup, un pivot vers l’IA n’est plus un projet secondaire, mais une nécessité pour assurer un flux de trésorerie durable.
HIVE Digital Technologies (TSXV :), une entreprise d’une valeur de 1,08 milliard de dollars, illustre parfaitement cette réévaluation. Contrairement à d’autres entreprises de minage axées uniquement sur les ASIC, HIVE a une expérience préalable avec les GPU, ayant exploité Ethereum avant sa transition vers la preuve d’enjeu en 2022. Cette expérience lui confère une expertise interne en matière de conception thermique des GPU, de mise en réseau et de charges de travail de calcul haute performance (HPC), des compétences que ses concurrents doivent encore développer.
L’atout majeur de HIVE réside dans son accès à des sources d’énergie renouvelable. Son site de Grand-Sault, au Nouveau-Brunswick, utilise une sous-station de 80 mégawatts alimentée par un réseau renouvelable à environ 98 %. HIVE exploite également une installation au barrage d’Itaipú au Paraguay et un campus à Boden, en Suède, qui bénéficie de l’hydroélectricité et du refroidissement par climat froid.
Grâce à ces contrats d’énergie renouvelable, HIVE bénéficie de coûts d’électricité bien inférieurs à ceux du réseau, se situant entre 0,02 et 0,03 $ par kilowattheure, contre près de 0,08 $ pour l’électricité du réseau. Ces marges lui permettent de rester rentable, que le prix du Bitcoin soit de 80 000 $ ou de 150 000 $. De plus, pour les clients de l’IA soucieux de leur empreinte carbone, l’énergie renouvelable peut justifier une prime de prix de 15 à 25 %.
À pleine capacité, les 80 MW de Grand-Sault pourraient générer environ 144 millions de dollars de revenus annuels grâce à l’IA/HPC, en utilisant un prix de référence de 1,8 million de dollars par MW. Cela représente environ 60 millions de dollars de plus que le minage équivalent de Bitcoin, avec des marges plus stables. Le déploiement actuel de 5 MW de HIVE avec Bell Canada témoigne d’une approche mesurée.
Le partenariat de HIVE avec Bell Canada pour créer un « cloud d’IA souverain » s’inscrit dans une tendance plus large. Les pays alignés sur l’OTAN et les grandes entreprises considèrent l’infrastructure d’IA comme un atout stratégique. Le Canada se positionne comme une alternative fiable pour les organisations soucieuses de la souveraineté des données. Les installations alimentées par des énergies renouvelables sur le sol canadien, associées au réseau de Bell, confèrent à HIVE une position crédible dans ce segment des « infrastructures de confiance ».
HIVE doit encore convertir ses installations dans les délais, attirer des clients importants et gérer l’allocation des GPU, qui reste limitée jusqu’en 2025. Sa taille, représentant 1/4 de la capitalisation boursière de Marathon Digital (4,3 milliards de dollars), peut être un atout lors des négociations avec les géants du secteur. Cependant, elle est plus petite que les plus grandes entreprises minières américaines, ce qui pourrait rendre plus difficile l’obtention de contrats à plusieurs millions de dollars. Son implantation géographique, répartie entre le Canada, la Suède, l’Islande et le Paraguay, pourrait également créer des frictions opérationnelles, la demande américaine en IA étant concentrée au Texas, en Arizona et en Californie du Nord.
La configuration à deux moteurs de HIVE (minage pour les liquidités à court terme et hébergement d’IA pour les revenus récurrents) réduit les risques. Si la demande d’IA diminue, HIVE pourra toujours compter sur le minage. Si le Bitcoin s’affaiblit, l’hébergement d’IA pourra compenser la perte de revenus.
Le Texas gaspille environ 15 à 20 % de son énergie éolienne chaque année, soit environ 8 à 10 térawattheures. Cette électricité non utilisée peut coûter près de 0,02 $ par kWh, contre 0,08 $ pour le réseau de vente au détail standard. Les opérateurs capables d’absorber systématiquement cette offre peuvent bénéficier d’avantages structurels en termes de coûts.
Les sites renouvelables de HIVE sont idéalement placés pour capter une partie de cet arbitrage. Ce n’est pas un phénomène temporaire, mais une conséquence de la manière dont l’énergie renouvelable est produite et dont les lignes de transport sont construites.
Une analyse simplifiée des éléments de HIVE révèle un écart entre ses actifs et son prix de marché :
- Opérations minières de Bitcoin (23 EH/s) : 250 à 300 millions de dollars
- Infrastructure électrique (pipeline de plus de 400 MW) : 1,2 à 1,6 milliard de dollars à 3 à 4 millions de dollars/MW
- Activité IA/HPC (objectif de 6 000 GPU) : 400 à 600 millions de dollars aux multiples boursiers
- Prime aux énergies renouvelables : 200 à 300 millions de dollars
- Optionnalité stratégique (cible M&A) : 100 à 200 millions de dollars
- Valeur implicite totale : 2,15 à 3,0 milliards de dollars
- Capitalisation boursière actuelle : 1,08 milliard de dollars
- Remise implicite : 48 à 64 %
Cette fourchette reflète l’incertitude concernant le calendrier, les contrats et l’exécution. Les objectifs des analystes se situent entre 6,50 et 8,50 dollars par action, ce qui implique une hausse de 30 à 70 % si les objectifs sont atteints.
HIVE publiera ses résultats du deuxième trimestre de l’exercice 2026 les 14 novembre 2025, avec une conférence téléphonique le 17 novembre à 8 h, heure de l’Est. Il s’agira de la première mise à jour couvrant la période de six mois jusqu’au 30 septembre 2025. Les investisseurs devraient surveiller la première contribution significative aux revenus de l’IA (le déploiement de l’installation de 5 MW de Bell Canada a commencé en août), de sorte que les résultats du deuxième trimestre devraient refléter 1 à 2 mois de revenus opérationnels de l’IA, validant ainsi la thèse du pivot de l’infrastructure.
Surveillez :
- Contribution initiale aux revenus de l’IA, même de 10 à 15 %
- Progrès du déploiement de Bell Canada et acquisition de nouveaux clients
- Étapes de conversion à Boden et sur d’autres sites
- Mises à jour sur l’approvisionnement en GPU et progrès du partenariat NVIDIA
- Tout nouveau partenariat avec un géant du secteur au-delà de Bell
Même des revenus modestes de l’IA peuvent faire passer la perception du marché d’un « pivot en cours » à un « historique d’exploitation ».
HIVE Digital : une décote de 48 à 64 % sur la valorisation par rapport à l’analyse de la somme des parties.
Le secteur minier est simple : la véritable histoire réside dans l’infrastructure. Dans un monde où l’énergie est limitée, l’avantage passe des algorithmes et des puces aux mégawatts et aux interconnexions.
NVIDIA peut construire les GPU. Microsoft peut former les modèles. Aucun d’eux ne peut éviter une file d’attente de cinq à sept ans pour les services publics.
Les mineurs attendaient déjà dans cette file. Beaucoup ont construit leurs actifs à l’avance.
Pour HIVE, le modèle à deux moteurs (minage pour les flux de trésorerie et IA pour les revenus récurrents) améliore la résilience. L’empreinte renouvelable ajoute des avantages en termes de coûts et de prix. Les risques sont réels, mais gérables si l’exécution reste sur la bonne voie.
Si HIVE atteint ne serait-ce que 70 % de ses objectifs en matière d’IA d’ici 2027, sa valorisation pourrait évoluer vers 8 à 12 fois l’EBITDA prévisionnel, plus proche de celle de ses pairs du secteur des infrastructures. Cela implique une capitalisation boursière qui pourrait atteindre 2 à 3 milliards de dollars. Une exécution plus solide et des contrats avec des géants du secteur pourraient encore améliorer cette valorisation.
Thèse d’investissement :
Arguments favorables :
- 14 GW de puissance contrôlée par les mineurs face à des délais d’interconnexion de 5 à 7 ans = un avantage structurel
- L’accord de 9,7 milliards de dollars de Microsoft avec IREN valide le pivot de l’infrastructure minière vers l’IA
- L’avantage renouvelable de HIVE + son héritage en matière de GPU = une différenciation concurrentielle
- Une décote de valorisation de 48 à 64 % par rapport à la somme des parties implique une asymétrie risque/récompense
- Calendrier des catalyseurs : les résultats du deuxième trimestre, du 14 au 17 novembre, pourraient modifier le récit
Arguments défavorables :
- Risque d’exécution : HIVE est plus petit que MARA/RIOT, ce qui rend plus difficile la conclusion de méga-transactions
- L’offre de GPU reste limitée jusqu’en 2026 ; aucune allocation garantie
- Répartition géographique (Canada/Suède/Paraguay) non alignée sur la demande américaine en IA
- Les pivots vers l’IA pure-play (IREN) ont déjà bougé ; ils peuvent commander des multiples plus élevés
- La récente dilution des actions (augmentation de 53,67 %) reflète les besoins continus en capitaux
Verdict : HIVE représente un pari asymétrique rare : un investissement dans l’infrastructure déguisé en action cryptographique, avec un véritable avantage concurrentiel (énergie renouvelable + expertise GPU + accès au réseau), des catalyseurs de hausse significatifs (résultats du 17 novembre) et un point d’entrée raisonnable (négociation en dessous de la somme des parties). Le profil de risque est modéré pour une action de moyenne capitalisation ; le profil de récompense est substantiel si le pivot vers l’IA s’exécute comme prévu.
Pour les investisseurs avertis à l’aise avec le risque d’exécution et les périodes de détention de 18 à 24 mois, HIVE offre une opportunité intéressante ajustée au risque dans un sous-secteur structurellement avantagé.