Les banquiers centraux repensent leur approche en matière de prévisions économiques après leur échec retentissant à repérer la dernière explosion inflationniste, alors que les responsables plaident pour une plus grande franchise avec les marchés sur les incertitudes auxquelles ils sont confrontés.
La Banque centrale européenne, la Réserve fédérale, la Banque d’Angleterre et d’autres prévisionnistes officiels n’ont pas compris comment la fin des confinements liés au Covid-19 et un choc énergétique déclenché par l’invasion à grande échelle de l’Ukraine par la Russie pourraient ouvrir la voie à la pire spirale inflationniste. en une génération.
Après avoir réagi par des hausses agressives des taux, les banques centrales se sont engagées dans une analyse post-mortem intensive pour déterminer les raisons de leur échec.
Christine Lagarde, présidente de la BCE, a déclaré au Financial Times dans une récente interview que la banque centrale devait apprendre de ses erreurs. « Ce que nous aurions dû apprendre, c’est que nous ne pouvons pas nous fier uniquement à des cas d’école et à des modèles purs. Nous devons penser avec un horizon plus large », a-t-elle déclaré.
L’un des résultats, selon les responsables, est une focalisation accrue sur des « scénarios » alternatifs pour les développements économiques futurs, afin d’illustrer la façon dont la politique pourrait réagir.
Huw Pill, l’économiste en chef de la BoE, a déclaré au Financial Times que cela pourrait être un meilleur moyen de communiquer avec les marchés que via les prévisions traditionnelles de la BoE, qui communiquent l’incertitude par gammes de probabilités.
Sarah Breeden, vice-gouverneure de la BoE, a déclaré dans un discours du 19 décembre que l’examen de différents scénarios constituait un « outil politique utile dans un contexte de chocs sans précédent ».
De son côté, la BCE modélise désormais différents scénarios d’inflation et produit une série d’analyses de sensibilité, par exemple en examinant ce qui se passerait si les salaires augmentaient plus vite ou plus lentement que prévu ou si un autre choc d’approvisionnement énergétique survenait.
Le problème est que jusqu’à présent, ses premières tentatives ont donné des résultats mitigés. Même le « scénario le plus sévère » publié en mars 2022, modélisant l’impact de fortes réductions des approvisionnements en gaz russe vers l’Europe, sous-estimait l’ampleur de l’augmentation de l’inflation dans la zone euro. Il prévoit que l’inflation atteindra en moyenne 7,1 pour cent en 2022 et 2,7 pour cent en 2023. L’année dernière, les prix dans le bloc ont augmenté de 8,4 pour cent et cette année, ils devraient bondir de 5,4 pour cent.
La cour d’administration de la BoE a commandé une étude à Ben Bernanke, ancien président de la Fed, pour examiner les prévisions et les communications de la BoE. Les responsables pensent qu’un recours accru à l’analyse de scénarios fera partie des options examinées dans le cadre de l’examen, dont le rapport est attendu en 2024.
Charles Goodhart, un ancien responsable de la BoE, a déclaré que même s’il serait souhaitable que les banques centrales se concentrent davantage sur l’analyse de scénarios que sur une prévision centrale, elles devraient produire un nombre pair de scénarios. S’ils devaient produire un nombre impair, les marchés se concentreraient immédiatement sur les perspectives « centrales », même si elles ne doivent pas être considérées comme bénéficiant de l’aval de la banque centrale, a-t-il expliqué.
Les enseignements sur la prévision vont bien au-delà de ce sujet. À Francfort, les services de la BCE s’intéressent davantage à la rapidité avec laquelle les variations des prix de gros se répercutent sur les factures de gaz et d’électricité des ménages, qui diffèrent d’un pays à l’autre.
Ils se concentrent davantage sur les marges de raffinage lorsqu’ils prévoient les prix de l’énergie et ne supposent plus que les prix du gaz et du pétrole évolueront en parallèle, après avoir divergé massivement l’année dernière.
Une analyse publié plus tôt cette année, la BCE a découvert que des hypothèses erronées sur les prix de l’énergie représentaient les trois quarts de ses erreurs globales de prévision de l’inflation en 2021, lorsque sa prévision pour le premier trimestre 2022 s’est avérée être 2 points de pourcentage trop faible.
Autre changement : la BCE suit de près des centaines de changements dans la politique budgétaire – comme les nombreuses subventions gouvernementales à l’énergie et à l’alimentation – pour mieux maîtriser leur influence croissante sur l’inflation. En outre, son personnel utilise un outil de suivi des salaires qu’il a développé et les résultats d’enquêtes auprès des consommateurs et des entreprises pour ajuster les résultats de leurs modèles.
Lagarde a déclaré que, même si le travail effectué par les services de la BCE pour améliorer leurs modèles de prévision sera utile, il ne résoudra pas tous les problèmes car « je pense que cet horizon plus large, les données empiriques que nous observons et le jugement que nous appliquons à c’est nécessaire. De nombreux membres du conseil des gouverneurs de la BCE traitent encore leurs propres prévisions avec une forte dose de scepticisme.
En effet, la BCE a déjà décidé de moins s’appuyer sur ses prévisions et a abandonné ses orientations formelles en matière de politique monétaire. Au lieu de cela, au moment de décider de ses prochaines décisions en matière de taux d’intérêt, elle s’est engagée à accorder davantage d’importance à la question de savoir si les prix sous-jacents, hors énergie et alimentation, ralentissent et dans quelle mesure la hausse des coûts d’emprunt pèse sur les prêts bancaires et l’activité économique.
N’ayant pas pris conscience de l’ampleur du problème de l’inflation immédiatement après le choc du Covid-19, les banquiers centraux américains ont été ouverts non seulement sur la grande incertitude qui sous-tend les perspectives, mais aussi sur les limites auxquelles ils sont confrontés pour décider de leur politique monétaire dans un tel contexte.
Le président de la Fed, Jay Powell, a souligné la nécessité de penser au-delà des modèles classiques. Un lien qui semble jusqu’à présent se briser est celui entre la maîtrise de l’inflation et le marché du travail.
De nombreux économistes craignaient que pour ramener l’inflation à l’objectif, il faudrait un taux de chômage bien plus élevé. Au lieu de cela, la croissance des prix à la consommation a sensiblement ralenti sans une augmentation trop significative du taux de chômage par rapport à ses plus bas niveaux depuis plusieurs décennies. Cela a fait naître l’espoir qu’une récession douloureuse puisse effectivement être évitée – un résultat très différent de celui des luttes contre l’inflation passées.
“Notre économie est flexible et dynamique, et parfois soumise à des chocs imprévisibles, comme une crise financière mondiale ou une pandémie”, a déclaré Powell lors d’un récent événement célébrant la division de recherche et de statistiques de la Fed. « Dans ces moments-là, les prévisionnistes doivent penser en dehors des modèles. »
Résumant le défi en septembre, Powell a déclaré : « Faire des prévisions est très difficile. Les prévisionnistes sont humbles et ont de nombreuses raisons d’être humbles.
