L’ETF Yieldmax MSTR (NYSE :), conçu pour générer des revenus à partir des actions de MicroStrategy, affiche une chute spectaculaire de sa valeur liquidative (VNI) et une dépendance croissante au remboursement de capital pour maintenir des distributions qui semblent, de prime abord, attractives.
Bien que l’ETF affiche un rendement annualisé de 277,12 %, une analyse plus approfondie révèle que près de 98,04 % des distributions proviennent de plus-values, et seulement 1,96 % de revenus réels. En d’autres termes, les paiements hebdomadaires de 0,1475 $ (environ 7,66 $ par action par an) ne sont pas financés par des revenus organiques, mais par une érosion continue du capital investi.
Le prix de l’ETF a chuté, passant d’un pic de 6,94 $ en 2024 à son niveau actuel, reflétant une baisse de près de 80 %. Cette baisse s’explique en grande partie par la forte corrélation entre MSTY et MicroStrategy (NASDAQ :), l’entreprise qui détient une part importante de Bitcoin.
Une baisse de 1 % du cours de l’action MicroStrategy se traduit par une perte de 1,41 % pour MSTY, amplifiant ainsi le risque de baisse. MicroStrategy elle-même a connu un effondrement, passant de 543 $ à environ 172,19 $ (fourchette sur 52 semaines : 166,01 $ à 457,22 $), en raison de la chute du Bitcoin, qui est passé de 115 000 $ à environ 85 000 $.
Le mécanisme de rendement de MSTY repose sur la vente d’options d’achat couvertes sur les actions MicroStrategy. Cette stratégie fonctionne bien en période de forte volatilité, mais elle est fragilisée lorsque la volatilité diminue. À mesure que la volatilité implicite de MicroStrategy diminue – comme c’est le cas depuis fin 2025 – la capacité de MSTY à générer des revenus diminue considérablement.
Cette stratégie empêche également MSTY de profiter pleinement des hausses du marché, car les gains supérieurs au prix d’exercice des options sont cédés. Les distributions, qui étaient de plus de 4 $ par action (48 $ par an) lors du lancement de MSTY, sont tombées à 1,18 $ par mois à mi-2025, puis à une moyenne de 0,16 $ par semaine (environ 8,80 $ par an) – une baisse de plus de 80 % par rapport aux premiers niveaux de paiement.
Chaque dividende versé accélère la réduction de la valeur liquidative. Le prix de l’ETF, qui se situe désormais à moins de 30 $ et s’approche de 7 $, illustre cette érosion continue. L’endettement de MicroStrategy, qui s’élève à 8,21 milliards de dollars (en hausse de 72,7 % par rapport à début 2024, où il s’élevait à 2,24 milliards de dollars), amplifie encore l’exposition de MSTY. MicroStrategy détient actuellement environ 600 000 BTC, soit environ 3 % de l’offre totale.
La volatilité de MSTY est particulièrement élevée, avec un écart type de 53,08 % et une volatilité annuelle de 70,42 %, ce qui en fait l’un des véhicules de revenus les plus instables du marché, comparable aux produits cryptographiques à effet de levier. À titre de comparaison, iShares Bitcoin Trust (NASDAQ 🙂 affiche une volatilité de 44,67 %, tandis que la moyenne des ETF à revenu typiques est inférieure à 15 %.
L’intérêt institutionnel pour MSTY a diminué, avec moins de 8 % des actifs détenus par des investisseurs professionnels, ce qui témoigne d’une méfiance généralisée à l’égard de sa structure à risque. Au cours du dernier trimestre, les sorties nettes ont atteint 220 millions de dollars, contre seulement 11 millions de dollars de nouveaux flux institutionnels. L’activité de négociation reste dominée par les investisseurs particuliers, avec une moyenne de 18 millions d’actions échangées par jour et un chiffre d’affaires dépassant 400 % par an.
À ce stade, la volatilité implicite des options MicroStrategy est tombée en dessous de 48 %, en baisse par rapport à 76 % début 2025. À moins que le prix du Bitcoin ne se stabilise au-dessus de 100 000 $ et que la volatilité ne remonte à une fourchette de 60 à 70 %, le rendement de MSTY continuera de diminuer. Si le Bitcoin tombe en dessous de 84 000 $, MicroStrategy pourrait chuter à 140 $ et la valeur liquidative de MSTY pourrait s’effondrer à 5,50 $ – 5,80 $.
Pour MSTY, un support immédiat se situe à 6,70 $, avec une résistance proche de 8,10 $ et une résistance psychologique autour de 10,00 $. Un repli sous le support pourrait entraîner une baisse vers la région de 5,00 $. Pour MicroStrategy, un support est présent à 166 $, une résistance proche de 181 $ et un objectif de rebond potentiel à 330 $ en fonction d’un rallye Bitcoin.
Compte tenu de cette forte corrélation, MSTY doit être considéré comme un instrument de revenu basé sur des produits dérivés plutôt que comme un ETF de dividendes traditionnel. Son flux de trésorerie dépend de la volatilité à court terme, et non des fondamentaux de l’entreprise ou des revenus d’intérêts. Les investisseurs professionnels considèrent généralement l’exposition à MSTY comme un ajustement tactique du rendement, plafonné à ≤ 3 % de la pondération du portefeuille en raison d’un profil de risque asymétrique et d’un rendement non durable. MicroStrategy, quant à elle, reste un proxy spéculatif Bitcoin plutôt qu’une entreprise de logiciels, ce qui la rend également inadaptée aux investisseurs conservateurs tant que Bitcoin ne retrouve pas son élan.
En résumé, MSTY et MicroStrategy reflètent la même trajectoire d’exposition à effet de levier : ils peuvent fortement augmenter lorsque le Bitcoin se renforce, mais ils s’effondrent lorsque le Bitcoin s’affaiblit. Le rendement de MSTY n’est attrayant qu’en apparence : il s’agit d’un transfert de capital plutôt que d’un revenu. Avec la diminution de la valeur liquidative, l’effondrement des distributions et la dépendance à la volatilité, MSTY reste un titre à conserver pour de petites allocations. MicroStrategy exige également de la prudence jusqu’à ce que Bitcoin maintienne une cassure au-dessus de 100 000 $, redynamisant les revenus des primes d’options et stabilisant les valorisations des deux actifs.