Publié le 16 novembre 2023 à 10h32. Les entreprises technologiques, en quête de financements massifs pour leurs investissements dans l’intelligence artificielle, suscitent une inquiétude croissante chez les prêteurs et les investisseurs, qui se dotent d’outils de protection contre un éventuel défaut de paiement.
- La demande de protection contre le risque de crédit sur les obligations des géants de la technologie, les « hyperscalers », a plus que doublé depuis septembre.
- Le volume des échanges de contrats sur défaut de crédit (CDS) liés à Oracle a grimpé à 4,2 milliards de dollars en six semaines, un bond spectaculaire par rapport à l’année précédente.
- Les banques et les fonds d’investissement renforcent leurs positions protectrices, anticipant une possible augmentation des risques liés à l’endettement massif du secteur.
Alors que les géants de la technologie se préparent à lever des centaines de milliards de dollars pour alimenter leur course à l’intelligence artificielle, un sentiment d’appréhension gagne les marchés financiers. Les prêteurs et les investisseurs, conscients des enjeux et des risques associés à ces investissements colossaux, se couvrent de plus en plus contre d’éventuels défauts de paiement.
La demande de produits dérivés offrant une protection en cas de défaillance des entreprises technologiques, surnommées « hyperscalers », a explosé ces derniers mois. Le coût des contrats sur défaut de crédit (CDS) liés aux obligations d’Oracle Corp. (ORCL) a plus que doublé depuis septembre, tandis que le volume des échanges de swaps sur défaut de crédit liés à la société a atteint environ 4,2 milliards de dollars au cours des six semaines se terminant le 7 novembre, selon Jigar Patel, stratège crédit de Barclays Plc. Ce chiffre contraste fortement avec les moins de 200 millions de dollars enregistrés à la même période l’année dernière.
« Nous constatons un regain d’intérêt des clients pour les CDS à signature unique, qui avait diminué ces dernières années », a déclaré John Servidea, co-responsable mondial du financement de qualité investissement chez JPMorgan Chase & Co. « Les hyperscalers sont très bien notés, mais leur croissance rapide et l’exposition croissante des emprunteurs et des investisseurs suscitent naturellement un besoin accru de couverture. » Oracle n’a pas souhaité commenter ces informations.
Cette tendance reflète la domination croissante des entreprises technologiques sur les marchés des capitaux, alors qu’elles cherchent à remodeler l’économie mondiale grâce à l’intelligence artificielle. Les sociétés de premier plan pourraient émettre jusqu’à 1 500 milliards de dollars d’obligations dans les années à venir, selon les estimations des stratèges de JPMorgan. Récemment, Meta Platforms Inc. a levé 30 milliards de dollars fin octobre, constituant la plus importante émission d’entreprise de l’année aux États-Unis, tandis qu’Oracle a offert 18 milliards de dollars en septembre.
Les entreprises technologiques, les services publics et autres acteurs liés à l’IA représentent désormais la part la plus importante du marché des titres de qualité, reléguant les banques au second plan, selon un rapport publié le mois dernier par JPMorgan. Cette évolution s’accompagne d’une augmentation des emprunts pour la construction de milliers de centres de données à travers le monde.
Les banques, dont l’exposition aux entreprises technologiques a augmenté ces derniers mois, figurent parmi les principaux acheteurs de swaps sur défaut de crédit. Les investisseurs en actions, quant à eux, cherchent à se protéger contre une éventuelle baisse des cours en recourant à des produits dérivés relativement abordables.
La protection contre le défaut d’Oracle sur une période de cinq ans coûte actuellement environ 1,03 point de pourcentage, soit environ 103 000 dollars par an pour chaque 10 millions de dollars de capital obligataire protégé, selon ICE Data Services. En comparaison, l’achat d’une option de vente sur les actions Oracle, protégeant contre une baisse de près de 20 % d’ici la fin de l’année prochaine, coûterait environ 2 196 dollars pour 100 actions, soit l’équivalent d’environ 9,9 % de la valeur des actions protégées.
Les gestionnaires de fonds et les prêteurs ont de bonnes raisons d’envisager de réduire leur exposition. Une étude du MIT a révélé que 95 % des organisations ne constatent aucun retour sur investissement des projets d’IA générative.
Même si les principaux emprunteurs actuels disposent de solides flux de trésorerie, le secteur technologique est en constante évolution. Des entreprises autrefois dominantes, comme Digital Equipment Corp, ont disparu. Les obligations qui semblent sûres aujourd’hui pourraient devenir plus risquées avec le temps, en particulier si les bénéfices des centres de données ne répondent pas aux attentes.
Les échanges de swaps sur défaut de crédit liés à Meta Platforms Inc. ont débuté fin octobre, suite à sa récente émission obligataire massive. Les dérivés liés à CoreWeave ont également connu une activité accrue, après que le fournisseur d’énergie informatique pour l’IA a abaissé ses prévisions de revenus annuels en raison d’un retard dans l’exécution d’un contrat.
Avant la crise financière de 2008, le marché des dérivés de crédit de qualité supérieure était plus important qu’aujourd’hui, avec une forte participation des traders pour compte propre, des fonds spéculatifs et des gestionnaires de portefeuilles de prêts bancaires. Après la faillite de Lehman Brothers, le volume des transactions a chuté et les acteurs du marché estiment qu’il est peu probable qu’il retrouve ses niveaux d’avant la crise. L’offre d’instruments de couverture s’est diversifiée, avec l’émergence de fonds négociés en bourse d’obligations d’entreprises, et les marchés du crédit sont devenus plus liquides grâce à la négociation électronique.
Sal Naro, directeur des investissements chez Coherence Credit Strategies, qui gère 700 millions de dollars d’actifs, estime que la récente hausse des échanges de CDS mono-émetteurs est temporaire.
« Il y a actuellement un problème sur le marché des CDS en raison de la construction de centres de données. »
Sal Naro, directeur des investissements chez Coherence Credit Strategies
Il ajoute : « Rien ne me rendrait plus heureux que de voir le marché des CDS véritablement se réactiver. »
Malgré tout, l’activité reste en hausse, selon les opérateurs et les stratèges bancaires. Le volume mondial des dérivés de crédit liés à des entreprises individuelles a augmenté d’environ 6 % au cours des six semaines se terminant le 7 novembre, atteignant environ 93 milliards de dollars, par rapport à la même période de l’année dernière, selon Patel de Barclays.
« L’activité a repris », a déclaré Dominique Toublan, responsable de la stratégie de crédit américain chez Barclays, dans une interview. « Il y a certainement plus d’intérêt. »