Novo Nordisk, le géant pharmaceutique danois, continue de surfer sur l’énorme succès de ses traitements contre l’obésité, Wegovy et Ozempic, mais doit désormais composer avec une concurrence accrue, des pressions politiques et des interrogations sur la pérennité de sa croissance fulgurante.
Au troisième trimestre, le chiffre d’affaires de l’entreprise a atteint 11,9 milliards de dollars (environ 11,1 milliards d’euros), en hausse de 23 % sur un an, tandis que son résultat opérationnel a progressé de 27 % pour s’établir à 6,1 milliards de dollars (environ 5,7 milliards d’euros). Cette croissance spectaculaire est presque entièrement portée par ses franchises dédiées à l’obésité et au diabète, et plus particulièrement par ses médicaments à base de sémaglutide, qui ont révolutionné la prise en charge des troubles métaboliques à l’échelle mondiale.
Les ventes de Wegovy ont explosé de 71 %, tandis qu’Ozempic a enregistré une croissance de 38 %. Au total, les revenus générés par les traitements GLP-1 (agonistes du récepteur du GLP-1) s’élèvent désormais à près de 9,5 milliards de dollars (environ 8,8 milliards d’euros), représentant près de 80 % du chiffre d’affaires global de Novo Nordisk.
L’action de Novo Nordisk a plus que triplé au cours des trois dernières années, affichant une hausse de plus de 290 %. L’entreprise est ainsi devenue la société la plus valorisée d’Europe, avec une capitalisation boursière dépassant les 630 milliards de dollars (environ 587 milliards d’euros). Bien que le titre ait légèrement reculé ces dernières semaines, se négociant autour de 139 dollars (environ 129 euros) contre un pic de 152 dollars (environ 141 euros) en août, il affiche toujours une progression de 42 % depuis le début de l’année, surpassant largement ses concurrents américains et européens.
Cependant, des signes de fragilité commencent à apparaître. Les législateurs américains intensifient leurs discussions sur la transparence des prix des médicaments, et plusieurs gouvernements européens étudient la possibilité de limiter le remboursement des traitements contre l’obésité. Novo Nordisk est également confrontée à des critiques concernant les pénuries d’approvisionnement et les disparités de prix entre les différents marchés.
Les analystes soulignent que l’expansion rapide de l’entreprise a engendré des difficultés logistiques, notamment au sein de son réseau de distribution américain, où la demande dépasse constamment les capacités de production. Pour y remédier, Novo Nordisk a annoncé un investissement de 7,2 milliards de dollars (environ 6,7 milliards d’euros) pour augmenter sa production dans ses usines au Danemark, en France et en Caroline du Nord, avec l’objectif de doubler sa capacité de conditionnement d’ici 2027.
« Nous travaillons 24 heures sur 24 pour stabiliser l’offre et répondre à la demande mondiale croissante », a déclaré Lars Fruergaard Jørgensen, le PDG de Novo Nordisk. « Nous sommes au cœur d’une transformation des soins de santé, mais cela implique la responsabilité de garantir la disponibilité, l’abordabilité et la transparence des traitements. »
Par ailleurs, la concurrence s’intensifie. Mounjaro et Zepbound, les traitements d’Eli Lilly, gagnent du terrain, notamment aux États-Unis, où les ventes de Mounjaro ont augmenté de plus de 140 % au dernier trimestre. Pfizer et Amgen, ainsi que des petites entreprises de biotechnologie, développent également des alternatives orales aux GLP-1, qui pourraient remettre en question la domination à long terme de Novo Nordisk.
Récemment, les analystes d’UBS ont dégradé le titre à « Neutre », évoquant « un risque de valorisation dans un contexte d’accélération des vents contraires liés à la concurrence », tout en reconnaissant l’efficacité de Novo Nordisk dans le développement de sa franchise GLP-1.
Sur le plan financier, Novo Nordisk reste une entreprise extrêmement performante. Sa marge brute s’élève à 84,6 % et sa marge bénéficiaire nette dépasse 42 %, des niveaux rarement observés en dehors des secteurs du luxe ou des logiciels. L’entreprise a généré 4,3 milliards de dollars (environ 4 milliards d’euros) de flux de trésorerie disponible au dernier trimestre et a annoncé un programme de rachat d’actions de 2,1 milliards de dollars (environ 1,95 milliard d’euros) pour les six prochains mois. Son bilan est solide, avec une trésorerie nette de 18,4 milliards de dollars (environ 17,1 milliards d’euros) et une dette à long terme quasi inexistante.
Les analystes restent partagés quant à la valorisation de l’entreprise. L’action se négocie avec un ratio cours/bénéfice futur de 41, bien supérieur à sa moyenne des dix dernières années et nettement plus élevé que celui de ses concurrents, comme Lilly (32x). Cependant, les investisseurs optimistes estiment que la position dominante de Novo Nordisk sur un marché de l’obésité estimé à 100 milliards de dollars (environ 93 milliards d’euros) justifie cette prime.
JPMorgan a récemment confirmé sa recommandation « Surpondérer » avec un objectif de cours de 160 dollars (environ 148 euros), qualifiant Novo Nordisk de « véritable opportunité de croissance générationnelle à l’intersection des soins de santé et de la demande des consommateurs ».
D’un point de vue technique, l’action NVO conserve une tendance haussière à long terme, soutenue par sa moyenne mobile sur 100 jours, proche de 136 dollars (environ 126 euros). Un franchissement de 145 dollars (environ 134 euros) pourrait déclencher une nouvelle phase de hausse vers 152 dollars (environ 141 euros), tandis qu’un support à la baisse se situe autour de 132 dollars (environ 122 euros). Les niveaux du RSI restent modérés, suggérant une marge de progression si la dynamique des bénéfices se maintient.
À long terme, le débat concernant Novo Nordisk porte sur la durabilité de sa croissance. Les investisseurs cherchent à savoir si l’entreprise peut passer d’une hypercroissance à une expansion stable sans compromettre sa rentabilité ou son pouvoir de fixation des prix. La classe des GLP-1 a redéfini le paysage de la perte de poids et du traitement du diabète, mais elle a également suscité des attentes qui pourraient être difficiles à satisfaire dans un marché en phase de maturité.
Pour l’heure, Novo Nordisk demeure l’une des entreprises les plus rentables et les plus influentes au monde. Son défi n’est plus de prouver l’efficacité de sa science, mais de s’assurer que son modèle économique peut suivre le rythme de la demande historique qu’elle a elle-même créée.
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