BP est un canard assis pour une offre de prise de contrôle par la plupart des critères. Son cours de l’action a sous-performé des rivaux depuis des années. La dernière «réinitiation» stratégique a été une production de morceaux de bits impliquant des éliminations, qui ne se produisent pas du jour au lendemain, plus une dilution d’ambitions d’énergie verte qui ont bouleversé un sous-ensemble d’actionnaires et ne sont pas allés assez loin selon un autre. Pendant ce temps, le président, Helge Lund, devrait sortir l’année prochaine après avoir été poursuivi par un investisseur activiste.
Ainsi, Shell, le soumissionnaire possible le plus crédible de distance, serait endormi à la tête de puits s’il ne jetait pas un œil et ne calculait pas les coûts supprimés, quelle licence de développement qu’elle a imaginé et comment les régulateurs et les gouvernements pourraient réagir. Ce sont des trucs standard, et Shell, on suppose, aura maintenu une version d’une telle modélisation depuis environ 20 ans, ce qui est à peu près tant que des histoires d’une combinaison des deux sociétés sont en cours d’exécution.
Mais voici une réponse aux rapports des médias qui était aussi définitive que ces choses ont tendance à venir: Shell dit qu’il n’a pas «l’intention» de faire une offre pour BP, une déclaration qui le prend en tant que soumissionnaire pendant six mois sous les règles du panel de rachat.
Il faut encore se souvenir de la petite impression sur les circonstances dans lesquelles la règle 2.8 du panel ne s’applique pas, car deux ne sont pas inimaginables – quelqu’un d’autre prenant une pop, ou le conseil d’administration de BP acceptant une offre. Mais Shell a également déclaré qu’il «n’envisageait pas activement de faire une offre» et «n’a pas fait d’approche», ce qui a été un fort signal pour le marché pour refroidir ses jets. Le cours des actions des deux sociétés, après une brève explosion d’excitation dans le commerce de New York, est revenu à l’endroit où ils étaient.
Nous sommes également de retour au même endroit en termes de pointage du plus grand obstacle à un accord: le cours de l’action de Shell. Ou, plus précisément, c’est les déclarations bruyantes de Shell Management que ses actions sont très bon marché et devraient donc être achetées par la société elle-même en grande quantité pour annulation. Les achats ont coûté 3 milliards de dollars ou plus pour 14 trimestres consécutifs.
“J’ai dit dans le passé que nous voulions être des chasseurs de valeur”, a déclaré Wael Sawan, le directeur général, en mai. «Aujourd’hui, la chasse à la valeur – à mon avis – rachète plus de coquille.» Cela n’exclut pas en soi les méga offres, mais cela établit «une barre incroyablement élevée», comme l’a dit le directeur des finances, Sinead Gorman.
La pensée a du sens. Toute offre de 60 milliards de livres sterling pour un rival en difficulté impliquerait inévitablement une coquille émettant des tas de nouveau papier. Cela est difficile à justifier si vous croyez vraiment que votre devise d’acquisition est sérieusement sous-évaluée et que vous ajoutez de la valeur en maintenant les rachats. BP n’est pas une affaire incontournable pour Shell, comme le fait valoir ici. L’arithmétique pourrait fonctionner si le conseil d’administration de BP acceptait de se retourner et d’être acheté à une petite prime de rachat – mais cette possibilité doit être éloignée.
Aucun d’entre eux ne doit nier la logique industrielle dans une combinaison. Il y a probablement d’énormes coûts qui pourraient être arrachés. L’analyste de Panmure Liberum note que BP compte plus de 100 000 employés, mais Shell offre des rendements beaucoup plus élevés avec 96 000. De même, on pourrait imaginer Shell offrant d’acheter des morceaux de la superficie pétrolière et gazière de BP, mais pas toute la société, ce qui n’est pas exclu en vertu de la règle 2.8.
Mais la danse de rachat a l’impression que le cours de l’action de Shell est plus élevé pour que les chiffres fonctionnent. Sur ce front, la tendance récente est dans la bonne direction, mais plus de progrès sont sûrement nécessaires, c’est pourquoi une déclaration «rien pour six mois» est gratuite du point de vue de Shell. L’année prochaine, l’arithmétique peut s’empiler plus facilement.
Quant à BP, cela commence à ressembler à une bonne crise. Son cours de l’action a dérivé encore plus bas depuis le dévoilement en février de la nouvelle stratégie soi-disant «excitante». Les dispositions pour faciliter la pression sur le bilan restent un travail en cours. On suppose qu’une nouvelle chaise, avec le pouvoir de réinitialiser le refonte, sera trouvée avant la fin des six mois. Mais le rendez-vous ne peut pas arriver assez tôt.
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